2023-02-11（六）越裁股價越噴？美國今年能避免衰退？

觀點整理

美國一月就業數據表現極度亮麗，遠超市場預期

• 非農業就業人數增加 51.7 萬人，是市場預期 18.5 萬人的近三倍。
• 失業率降至 3.4 %，較 12 月的 3.5 % 更低，創 53 年新低。
• 儘管新聞充斥科技業裁員訊息，實體就業數據仍強勁亮眼。

科技業裁員潮主要是疫情紅利後的結構性調整，並非經濟衰退主因

• 裁員集中於科技、社群、電商與線上平台公司（如臉書裁 1.1 萬人、亞馬遜裁 1 萬人、Salesforce 裁 8,000 人、Booking 裁 4,000 人、Airbnb 裁 1,900 人，以及 Cisco、Uber、Peloton 等）。
• 服務業（如星巴克、麥當勞）仍嚴重缺工，科技業裁員對整體就業市場衝擊有限。
• 科技業裁員人數相較服務業缺工僅九牛一毛，屬於過度招募後的均值回歸。
  • Google 2020 年員工 13.5 萬人，2022 年增至 19 萬人，裁 1 萬人僅適度調節。
  • 亞馬遜 2020 年全球員工 80 萬人，2022 年達 150 萬人，裁 1 至 2 萬人影響甚微。

裁員訊息對總體經濟影響有限，甚至推升股價

• 景氣衰退年，公司無法擴大營收，只能靠裁員控管成本、拉升 EPS 以留住股東。
• 例子：迪士尼 Q1 裁 7,000 人後，訂閱數未大幅流失，成本下降，盤後股價大漲。
• 科技股每次宣布裁員，股價反而上漲，顯示市場認同成本優化有利獲利。
• 短期股價因成本控制而上漲，長期是否反映景氣走弱仍有待觀察，但主持人認為不一定會「短多長空」。

今年經濟衰退難免，但預期為輕度衰退（低失業率經濟衰退）

• 經濟衰退兩種定義：連續兩季 GDP 負成長，或伴隨大規模失業。
• 目前就業市場強勁，無大規模失業，消費不會急劇緊縮。
• 即使科技業裁員，消費仍維持，難引發大蕭條。
• 衰退程度取決於就業市場強弱，今年基期高，衰退在所難免，但失業率低將使衰退相對溫和。

非農就業數據可能高估實際就業強度，存在統計誤差

• 非農統計「工作數」而非「工作人口」，多人兼職現象普遍。
• 中產階級因通膨壓力被迫兼多份工作（如白天直播、下午開 Uber、晚上打工），導致數據被放大。
• 1 月兼職工作大幅增加，全職工作未同步成長，顯示就業市場不如數據表面繁榮。

勞動市場極度緊俏的結構性主因

• 史上最大嬰兒潮退休潮：2020 至 2021 年資產價格大幅翻倍，許多人提早達成退休計畫，退休人口比例快速上升。
• 疫情死亡人口與長新冠後遺症：
  • Alpha 病毒株感染導致高死亡率與勞動參與率下降。
  • Delta 與 Omicron 影響較小，但約 400 萬人因長新冠慢性症狀退出勞動市場。
• 服務業（酒店、政府部門）缺口巨大，形成巨額勞力短缺。

職缺遠多於失業人口，勞動力供需嚴重失衡

• 1 月職缺約 1,100 萬個，失業人口約 570 萬人。
• 1 位失業者平均有 1.92 份工作可選，即使所有失業者都就業，仍剩約 500 至 600 萬職缺無人填補。
• 許多服務業因預期未來通膨，提前招募鎖定人力。

其他加劇缺工與通膨的因素

• 全球產業升級與政治脫鉤，廠區回歸本國生產，推升原材料成本與缺工率。
• 美國經濟與就業市場呈現脫鉤現象，疫情改變勞動力結構是關鍵。

對聯準會政策的意涵

• 就業數據如此緊俏，給予聯準會更多緊縮空間。
• 聯準會可維持相對高利率水位，緊縮程度取決於勞動市場能提供多少籌碼。
• 整體而言，今年美國經濟面臨輕度衰退風險，但勞動力緊缺將緩衝嚴重蕭條。