2023-04-15（六）升息週期近尾聲，2023 還會停滯性通膨？

觀點整理

各方立場：市場預估 5 月份為最後一次升息。
- 因美國二季度到三季度衰退在即，升息政策傳導有滯後效果（一年到兩年）。
主持人觀點：升息停止不需等到通膨達 2% 目標。
- 當基準利率高於通膨率時，即可停止升息，過去經驗（如 2018 年基準利率 2.5% 高於 CPI 2.2%）證實此點。
- 目前通膨率 5%，基準利率預計達 5.25%，形成死亡交叉，5 月份停止可能性高。
主持人觀點：核心通膨下行緩慢，但不影響升息結束。
- 滯後效果使聯準會不會等到通膨完全達標。

各方立場：市場擔憂下半年通膨復燃或停滯性通膨。
- 貴金屬價格上漲引發疑慮，但需區分銅價與油價影響。
主持人觀點：今年發生停滯性通膨可能性低。
- 使用痛苦指數（通膨率 + 失業率）評估，目前約 8.6%（通膨 5% + 失業 3.6%），遠低於 1970 年代的 20%。
- 勞動力市場強勁，通膨收斂中，無同步上行跡象。
主持人觀點：銅油比上漲顯示經濟向好，非停滯性通膨。
- 銅漲油跌表示經濟復甦（銅價反映需求），若油價上漲快於銅價，才有停滯風險。
- 石油佔全球能源比重從 1974 年的 49% 降至 32%，減產影響減弱。
主持人觀點：通縮可能性也低。
- 核心通膨黏性高，因工資與居住成本（租金）堅固，受工會與法律保護，不易大幅下滑。

各方立場：科技業裁員消息頻傳，引發就業擔憂。
- 矽谷裁員約 30 到 40 萬人，但對整體市場影響有限。
主持人觀點：美國勞動力市場結構性緊俏，非短期衰退可逆轉。
- 職位空缺 990 萬 vs. 失業 590 萬，空缺率 1.67 倍，每位失業者有 1.67 份工作選擇。
- 3 月非農就業增 23.6 萬，失業率 3.5%，薪資增長雖放緩但市場仍緊俏。
主持人觀點：科技裁員僅為均值回歸，非系統性問題。
- 科技巨頭（如臉書從 3.6 萬增至 8.7 萬人）過去擴張過快，裁員 1 到 3 萬人比例不高。
- 跨國企業員工多來自海外，對美國就業衝擊小。
主持人觀點：緊俏原因包括疫情、移民與退休潮。
- 疫情死亡人口衝擊勞動參與率，原始病毒株影響大（歐美人均壽命遞減）。
- 移民政策緊縮（川普禁令延續），缺工上百萬。
- 退休潮：2020 年以來超 300 萬人提前退休，佔總人口 1.93%，遠超預期。
- 產業升級與居家辦公轉變，加劇就業輪替。
主持人觀點：台灣情況類似但較輕微。
- 服務業（如飯店、火鍋店、星巴克）薪資大幅調升，缺工現象存在。

各方立場：投行對標普 500 指數保守，預估有回檔機會。
- 因股市基期過高，已提前漲到年底目標價。
主持人觀點：二季度到三季度 GDP 最差，但不一定導致股市大跌。
- 股價領先 EPS 6 到 9 個月反應，目前反彈反映三季度到四季度復甦。
- 勞動力強勁支撐消費，避免通縮。
主持人觀點：股市在懷疑中成長。
- 2023 年 EPS 預估 224 美元，本益比 18 倍推算標普 500 目標 4,000 點，已達目前水準，故有均值回歸可能。
- 上半年衰退、下半年復甦，行情在悲觀中誕生、在懷疑中成長、在樂觀中破滅。
- 只要市場維持懷疑，股價將持續推高。