2023-03-26（日）鮑爾堅持不降息！2023 年還可以買債券嗎？

觀點整理

聯準會政策對債券價格的影響

1. 債券殖利率與基準利率的關係：債券殖利率與債券價格呈現高度反向關係，而債券殖利率又與基準利率同步連動；如果利率維持高位震盪，債券價格將在低位盤底，投資人需留意。
2. 聯準會 2023 年不降息的立場：聯準會主席鮑爾談話強調 2023 年沒有降息機會，導致債券價格沉壓顯著；FOMC 18 名成員中，僅 1 人預測終點利率低於 5%，大多數認為將高於 5.1%，確認 5 月可能再升息一次。
3. 市場預期調整：原本市場預期 5 月升息後，9 月與 12 月各降息一碼，至年底基準利率達 4.5%；現在需重新以 5% 定價，影響科技股估值。

降息機率與市場預期

1. 彭博社統計：2023 年第二季降息機率為 6%，第三季為 14%，第四季為 27%，接近一半人認為今年有降息機會；53% 認為需至 2024 年才有降息，47% 認為今年可能。
2. 主持人觀點：這些預期將逐步傳導至股債市場；債券價格不一定因升息而嚴重下跌，反而反映經濟樂觀，但不降息難期待債券價格有好表現。

債券市場波動性與流動性

1. 債券 MOVE 指數：衡量債券流動性恐慌，類似股市 VIX；近期超過 2020 年新冠疫情水準，逼近 2008 年雷曼危機與 1997 年亞洲金融風暴，短期流動性問題可能擴大價格沉壓。
2. 歷史比較：從 2020 年 3 月牛市至今，標普 500 指數仍有 45% 漲幅，但追蹤 20 年期公債的 TLT ETF 跌幅達 3 成；2022 年債券年跌幅為史上最大，近 300 年來最嚴重。
3. 股債配置影響：即使 6:4 股債配置，2022 年整體跌幅仍重；股票跌幅雖重，但未達 2002 年或 2008 年極端。

未來債券價格預測

1. 低點預測：主持人認為上半年見絕對低點可能性高，下半年依市場預期變動，形成逐步打底過程；非 V 型反轉，而是 Nike 勾型緩步墊高，除非經濟危機爆發。
2. 聯準會最後升息後影響：歷史如 1984 年、1989 年、1995 年、2006 年、2018 年，最後升息後債券收益率高速下行，債券價格開始上漲；市場提前反映 2024 年降息預期（降 3 至 4 碼）。
3. 停升息時機：依通膨率決定，通常基準利率明顯超過 CPI 時停止；目前 CPI 約 6%，基準利率 5%，剩 1% 距離，預估 5 月至 6 月暫停升息。
4. 提前反應：債券殖利率見頂領先聯準會最後升息 38 天平均；若 5 月為最後升息，目前已近建倉時機，建議中長期投資逐步攤平。
5. 最後升息至首次降息期間：投資等級債與全球高收益債報酬高；主持人建議用債券 ETF 或基金購買。

股票與債券比較

1. 股票市場影響：升息不一定導致股票嚴重下跌，反而反映銀行系統信心與就業緊縮樂觀；但 2000 年停升息後股價直落，因系統風險迫使緊急降息。
2. 衰退風險：通膨連兩年上漲後，失業率才大幅上升；若輕度衰退或無衰退，股票有上漲空間，但易受外部因素（如烏俄衝突）干擾。
3. 債券在衰退中表現：歷史四次衰退（如 1990-1991 年、2001 年、2007-2009 年、2020 年），20 年期公債報酬達 9%，10-20 年期為 8%；高評級債避險效果較差；美國公債保本性高，適合鎖定。
4. 主持人結論：股票低點不確定，債券低點取決政策利率頂點；若相信今年升息結束，債券絕對低點將出現。

美國債務與美元地位

1. 債務上限問題：上限 31 兆美元已觸及，為防止財政部無限舉債；歷史上共和黨與民主黨協商調整，政治問題，不形成極大壓力；非以 GDP 比例判斷（如日本 300%）。
2. 債務佔 GDP：目前 98%，為二戰以來高點，但主持人認為還好；相較日本 300%，無泡沫疑慮。
3. 去美元化影響：俄羅斯與中國拋售美債，可能為穩匯；1970 年代美元佔全球外匯存底從 85% 降至 45%，後因蘇聯解體回升至 59.8%；美元與美債地位穩固，需對手確保霸權。
4. 主持人觀點：中短期美債仍有保值性，儘管有長期隱憂；300 年最大跌幅後，低點在政策利率反轉時（5 月機率高）。

整體結論與建議

1. 不降息的正面解讀：經濟承受緊縮，股市半信半疑中成長機率高；收益率提前反映 2024 年降息，下半年債券價格可期待。
2. 投資策略：債券夠便宜就買，牛市歸來依政策利率變動；股債配置者受益經濟韌性。
3. 主持人提醒：停升息後債券低點出現，但牛市更晚；建議訂閱節目追蹤。