2023-10-21（六）法說報喜，台積電能重返 600 元嗎？

觀點整理

台積電第三季財報與第四季展望

1. 第三季財報表現優於預期：

   • 毛利率達到 54.3%，稅後純益 2,110 億元，季增率 16.1%，年減率 24% 但預計第四季將壓縮至 10% 以下。
   • 每股盈餘 8.14 元 高於市場預期。

2. 先進製程貢獻顯著：

   • 3 納米營收佔比 6%，5 納米從上季 30% 擴增至 37%，7 納米下滑至 16%。
   • 先進製程佔總營收 70% 以上，成熟製程影響已降低。

3. 營收結構變化：

   • 高效能運算佔比 42%，領先智慧型手機的 39%。
   • 預計第四季智慧型手機銷售旺季，可能使佔比此消彼長。

4. 第四季展望：

   • 毛利率可能下滑至 52.5%，因 3 納米量產成本提高，但總產值提升無虞。
   • 營收預估 188 億到 196 億美元，全年營收約 680 億到 690 億美元，年減 8.7% 優於市場預期 10% 以上衰退。
   • 客戶庫存管控謹慎，但 PC 與智慧型手機可能提前復甦。

5. 全年展望與復甦預期：

   • 第四季到明年第一季見底後，毛利率上行，美股銀魚（可能指美股指數）見低點。
   • 產能利用率見底，上行取決於需求進程。

智慧型手機市場與蘋果客戶影響

1. 蘋果仍是台積電最大客戶：

   • 2022 年蘋果佔營收 24%，輝達 9%，AMD 11%，高通 8%，聯發科 11%。
   • 蘋果加聯發科的手機芯片佔台積電營收約 36%。

2. 全球智慧型手機市場概況：

   • 出貨量自 2017 年高峰 15.67 億支 逐年下滑，今年預估 11.47 億支，七年新低。
   • 市場飽和，未因景氣好轉而大增。

3. 蘋果市佔與銷售表現：

   • 市佔率 28.39% 高於所有安卓品牌總和。
   • 2023 上半年全球手機出貨排名，前四名皆為蘋果（iPhone 14 Pro Max、14 Pro、14、13）。
   • 年出貨量約 2.3 億支，今年可能下滑至 2.2 億支，但單價提升維持營收。
   • 在飽和市場中持續吞食其他品牌市佔。

4. 華為新手機對蘋果影響：

   • 華為僅限中國市場銷售，蘋果在大中華佔比約 20%，影響有限。
   • 華為主要剝奪小米、榮耀、OPPO、vivo 等安卓品牌市佔（中國第二季市佔下滑明顯）。
   • 蘋果市佔從 15.5% 漲至 17.2%，華為若奪回市佔，優先針對安卓品牌。
   • 蘋果與安卓客群不同，短期無直接衝擊。

5. 對台積電影響：

   • 若 iPhone 15 銷售好，將拉抬第四季營收。
   • 蘋果維持龍頭地位，台積電供貨量穩定，今年 EPS 年減 10% 到 15%。

台積電股價與估值分析

1. 股價歷史與本益比：

   • 2021 年高峰後停歇，本益比曾達 24 到 25 倍。
   • 目前本益比 15 倍，處於歷史極端便宜區。
   • 股價未跌多，但獲利好轉使本益比下滑，越來越便宜。

2. 未來股價展望：

   • 絕對低點已過，未來漲幅取決於市盈率推高。
   • 突破 600 元 在未來一到兩季可能實現。
   • 佈局時機適當，股價不漲只會更甜蜜。

3. 與大盤比較：

   • 美股標普 500 前瞻 EPS 好轉，市盈率下滑。
   • 七大科技股平均本益比從 34 倍 降至 27 倍。
   • 標普 500 剔除七大股後，本益比從 18 倍 降至 16 倍。
   • 整體大盤便宜，台積電更具優勢，有利股價推升。

資本支出與海外設廠

1. 資本支出概況：

   • 維持 320 億到 360 億美元，高於 Intel 加三星總和，象徵長期領先。
   • 短期成本居高不下，但長期展望正面。

2. 美國 Arizona 廠：

   • 產能佔比 5%（台灣 95%），全球新建廠中美國僅 4 座。
   • 總資本支出 400 億美元，可能拉低明年 ROE 從 46% 至 35%。
   • 招募進程緩慢，量產預計 2025 上半年不變，但存疑。
   • 成本高但可轉嫁買方（區分台灣與美國報價），買安全保障。
   • 資源有限，分散海外符合利益，但影響財報表現。

3. 日本熊本廠：

   • 建制快速，聚焦特殊製程或車用。
   • 日本半導體歷史：曾霸主但 IDM 模式落伍，現奪回上游中游地位。
   • 台積電無用武之地若無美國設計與設備。

4. 德國薩克森廠：

   • 總投資 108 億歐元，政府出資 70 億，台積電持股 60% 以上但資本僅 30%。
   • 德國經濟衰退，吸引投資走出負增長。
   • 環保問題可能拖延（如特斯拉柏林廠三年），比美國日本風險更高，但投入金額低。

5. 整體供應鏈與地緣考量：

   • 半導體供應鏈為美國、日本、台灣歷史變遷，上游控制在美國、歐洲。
   • 美國移轉先進製程為國防，台灣無選邊空間。
   • 芯片法案補貼有限制，可能吃虧。

成熟製程競爭與產業展望

1. 台積電在成熟製程地位：

   • 全球最大成熟製程製造商，但營收佔比下滑。
   • 2021 年底 22-28 納米產能每月 18 萬片，領先聯電 6 萬片、格羅芳德 5 萬片。

2. 中國產能擴張：

   • 明年中芯與上海華力總產能達 14 萬片，超越聯電，僅次台積電。
   • 新建 10 座廠，良率提升，自給率從 5% 漲至 17%。
   • 成熟製程報價可能崩跌，即便景氣復甦。

3. 全球產能變化：

   • 先進製程：台灣從 78% 降至 69%，韓國 21% 至 18%，美國升至 12%（多為三星、台積電貢獻）。
   • 總晶圓代工：台灣從 47% 降至 43%，韓國 13% 至 12%，中國從 24% 升至 27%。
   • 衝擊聯電、格羅芳德等大於台積電。

4. 對台積電影響：

   • 成熟製程疊加潮發酵，但台積電先進製程領先，表現亮麗。
   • 明年 EPS 預估 37 到 40 元，本益比低，易重返 600 元。