2023-02-26（日）資本公積發股利，2023 金融股還有機會？

觀點整理

2022 年金融股整體獲利大幅衰退，主因系統性風險衝擊

• 俄烏戰爭與景氣走疲導致股債雙殺，受險業資產減損嚴重，淨值創十年新低（如國泰金淨值直接少了 5,000 億，幾乎腰斬）。
• 證券業因台股交易量萎縮受顯著衝擊，成交量從 2021 年天量 5,000 億至 6,000 億一路下滑。
• 產險業因防疫保單逼近破產邊緣。
• 僅以放款為主要營收來源的銀行股實現即時正成長，受惠升息循環利差擴大與台幣走貶。

金融股與加權指數連動的四個歷史分歧點

• 第一點（2020 年 6 月至 9 月）：全球大降息，銀行利差大幅縮減，金融股賣壓沉重。
• 第二點（2020 年底至 2021 年初）：央行打炒房政策限縮房貸成數，銀行資金放貸不出去。
• 第三點（2021 年全年）：台積電維持高檔，金融股急起直追補漲，一路漲至 2022 年 3 月。
• 第四點（2022 年初）：儘管股市見頂跡象，銀行股利差擴大仍帶動金融指數創高，反應即將到來的升息循環。

2023 年配息預估大幅下滑，使用資本公積發放現金股利金額有限

• 2022 年金控獲利普遍衰退 5 成以上，每股盈餘減半，2023 年配息依 2022 年獲利分配。
• 15 家金控總現金股利從過去約 2,400 億至 2,500 億降至最多 1,000 億至 1,200 億。
• 金管會同意董事會審議後即可動用資本公積發放現金股利（類似過去電信股模式，如中華電每年穩定配發 4 元至 4.5 元），但主持人提醒「不要每年都這樣做」，中長期仍需反映基本面走疲。
• 受險業資產減損力道太大，配發現金股利有限，最可能改配股票股利來擴大殖利率；富邦金因操作亮麗較有機會配不錯現金股利，其他受險表現不佳。

各金控 2022 年全年及 2023 年 1 月獲利與股價表現差異

• 最亮麗：2834 台灣企銀 2022 年報酬率達 4 成 6。
• 銀行股（如兆豐金、玉山金、第一金）跌幅最小或正報酬。
• 證券股（如元大金）衰退 3 成 8。
• 受險股最重：國泰金衰退 7 成 2、富邦金衰退 6 成 7、開發金衰退 8 成 1、新光金因持有新興市場債券比例高達 8 成而年減 9 成多；2023 年 1 月仍持續衰退（國泰金年減 8 成 9、中信金年減 6 成 2、新光金巨額虧損 281%）。
• 第四季美股淨值回升主要來自資產重分配，並非債券價格大漲，實質資產減損仍大。

受險業資產配置與第四季操作策略透露出市場看法

• 台股金融業持有股債部位約 30 兆，其中債券部位高達 27 兆；聯準會維持升息，債券持續承壓，需待降息才會有顯著盆肥。
• 多數受險（國泰、新光、中信、開發）第四季大幅出脫成長股（如台積電、聯發科、聯電），加碼防禦型股票（廣達、華碩、鴻海等），顯示仍看壞台股，預期「先蹲後跳」。
• 富邦金為例外：第四季持股增 6.2%，持續加碼台積電、聯電、晶圓電等，看好反彈，操作策略最亮麗，未踩淨值紅線。

銀行股基本面雖強，但目前不建議介入

• 2023 年 1 月獲利亮眼（玉山金成長 6 成 3、第一金成長 3 成 7），利差擴大提供顯著支撐。
• 利差收益已達極致，市場預期 2024 年利率調降機率高，長週期來看銀行股已至中長期高點。
• 主持人強調金融股投資邏輯為「有利多空間時停看聽，有利空徹底空間時才是低成本介入時機」。

投資時機與策略建議（錯殺機會與周期輪替觀點）

• 受險業：配息公告後將出現失望性賣壓與存股族退場潮，提供明顯下殺段與情緒波動買點；建議用本淨比（富邦金歷史約 0.5 倍至 2 倍震盪）與周乖離率觀察，每年 2 至 3 次佈局機會可摸到當年低點。
• 證券業：台股成交量已逐步回歸 1,000 億至 2,000 億穩定區間（如元大金、國票金 1 月已轉正），值得長期留意。
• 整體金融周期輪替：貨幣寬鬆期受險領漲 → 成交量高漲期證券領漲 → 升息抑制景氣期銀行領漲 → 景氣走疲期全跌（最後銀行股也跌）→ 降息後重回牛市；目前處於升息尾聲，建議等待受險或證券錯殺機會再進場。

結論：升息環境不一定利多金融股，資金行情由基本面決定

• 升息雖擴大利差利銀行，但同時壓低資產價格導致受險與證券先跌；主持人提醒「最後還是由基本面帶動」，2023 年不急碰銀行股，應把握受險業配息後的失望賣壓與周期低點布局。