2023
2023-07-29（六）為何升息股市一直漲？
觀點整理
加息週期對股市的影響
- 加息反映經濟強勁，能支撐股市上漲。
- 歷史經驗顯示，在過去 15 次升息週期中，標普指數有 90% 的幾率收漲，因為加息代表經濟足以支撐股票持續拉升。
- 股市最終反映整體景氣週期，而非僅貨幣政策。
- 只要加息週期未停止，多頭氛圍可能持續支撐股市。
- 目前加息對經濟打擊不如預期劇烈。
- 儘管升了 500 個以上基點，經濟和消費強度仍足以支撐高強度加息。
- 股市已突破去年 3 月點位，符合歷史慣性。
歷史升息週期的回測
- 過去 30 年升息循環的報酬率分析。
- 未來 3 個月 平均收漲幾率約 50%。
- 未來 6 個月 上行到 75% 的幾率收漲。
- 未來 12 個月 有 100% 的收漲幾率。
- 特定週期例子。
- 1994 年 升息 300 個基點 後，1995 年維持 6% 左右 利率，並有預防性降息 3 碼，但股市多頭持續。
- 2004 年 升息 425 個基點 後，2006 年維持約一年平台區，股市多頭氛圍仍存在。
降息的可能性與影響
- 明年可能開始降息，但不代表多頭結束。
- 根據 FedWatch，明年 3 月 有可能降息，可能為預防性或緊急降息。
- 降息說明景氣支撐力度減弱，但只要非緊急降息，多頭氛圍可能持續。
- 高利率平台區對股市的支撐。
- 即便明年有預防性降息空間，相對升息週期的高階不會被打破。
- 歷史經驗顯示，高利率平台區內股市多頭可持續。
經濟指標與展望
- 美國 GDP 表現強勁。
- 第二季年增率約 2.4%，今年一二季未連續負成長。
- 下半年衰退頂多為輕度衰退，三四季進入連續負成長難度高。
- 全球經濟成長率預判。
- 美國約 1.8%，歐元區 0.8%，英國 0.4%，全球約 3%。
- 已開發市場中英國最差，但仍未進入衰退，奠定升息不易停止。
- 中國去年低基期，今年年增長率支撐全球不易衰退。
- 股市領先經濟指標。
- 標普指數領先實體經濟 6 到 9 個月。
- 財報低點已過，股市絕對低點在去年 10 月，符合落後反映現象。
通膨與勞動市場
- 通膨下滑但核心通膨僵固。
- 美國 CPI 下行到 3%，但核心 CPI 高僵固性，所有已開發市場類似。
- 通膨下滑主要在商品（如汽油跌 26%，飛機燃油跌 18%），服務價格未顯著下行。
- 勞動市場緊俏導致工資上漲。
- 全球失業率創新低（如台灣、韓國、美國）。
- 因素包括美國最大退休潮、移民政策、資產價格翻倍及就業形態改革。
- 白領裁員但藍領大缺工，工資價格下不來。
- 高利率不易停止。
- 即便通膨下行，核心通膨僵固可能維持高利率長時間。
利率對債務與房市的影響
- 利率傳導鏈尚未完成。
- 房市急凍，30 年期房貸利率 7% 高於 2007 年，但違約未明顯上升。
- 僅 9% 購屋者選擇 6% 以上 利率，近 80% 在 4% 以下，債務壓力不大。
- 債務違約率低。
- 美國商業銀行貸款違約率未大幅飆升（如住宅、企業、信用卡）。
- 僅二手車債務衝高，因新車比二手車便宜（2021-2022 晶片短缺導致）。
- 家庭債務佔可支配支出比例低於 2005-2006 年，甚至未達 2020 年水準。
- 系統性風險未現。
- 利率影響存在，但傳導時間長，下半年熊市可能性低，更可能為平均值回檔。
財報與股市估值
- 財報衰退已結束。
- 標普指數 EPS 年增率，第二三季為轉捩點。
- 80% 財報比市場預期亮麗。
- 科技股如臉書從 2022 年負成長轉正 11%，微軟、Google 軟著陸未負成長。
- 部分因裁員（如臉書招 1.5 萬人後裁 1.1 萬，成本控制）。
- 市盈率合理。
- 目前 18 到 19 倍，低於 2020-2021 年。
- 市盈率上行因獲利追趕，未來財報公佈可拉低。
- 股市處健康狀態，非歷史新高。
- 股市反映財報而非消費衰退。
- 股市一定反映財報衰退，領先消費一兩個季度。
投資建議與風險觀
- 股票長期報酬優於現金。
- 短期風險：股票 > 債券 > 現金。
- 長期風險：現金 > 債券 > 股票，因通膨吃掉現金（即使 4%-5% 定存）。
- 建議分散 ETF 投資，風險不高，報酬穩定。
- 未來幾季股票報酬將跑贏定存。
- 今年經濟變化有趣。
- 景氣下行年高強度緊縮，但無嚴峻系統性風險，拐點未現。
- 加息無顯著影響因經濟向好，影響未完全發酵。
- 未來幾季行情可期待，不需悲觀。
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