2023-11-11（六）連巴菲特都買美債，衰退不可避免？

觀點整理

伯克希爾第三季財報表現

1. 營收強勁增長：今年第三季整體營收達 932.1 億美元，高於市場預期的 891 億美元，顯著優於去年同期的 769 億美元。

   • 主要得益於保險業務的貢獻，第三季保險承銷營業利潤達 24.2 億美元，環比成長 94%，去年同期為虧損狀態。

2. 淨虧損擴大：第三季淨虧損達 127.7 億美元，較前一季度淨利潤 359 億美元 轉為虧損，主要因股市回檔導致投資組合帳面損失增加 4 倍 以上。

巴菲特的資本配置策略

1. 停止買進股票：過去 9 個月 只買進 91 億美元 的股票，但賣出 327.86 億美元，淨賣出狀態已連續 4 個季度。

   • 這顯示資金流入跡象，儘管第三季股市回檔，伯克希爾仍持續賣出股票。

2. 大量買進短期國債：過去 9 個月 買進約 400 億美元 美國國債，總持有額達 1,785 億美元，高於去年同期的 1,390 億美元。

   • 短期國債持有額甚至高於現金水位（第三季現金水位為 1,572 億美元，增加 100 億美元）。

3. 主持人觀點：巴菲特持續累積現金和短期國債，反映忠於價值投資原則，不碰不懂的科技股，且認為當前股價遠高於淨值，買不下手。

   • 這不代表預測經濟衰退，而是基於市價與淨值的落差判斷，寧願持有短期國債賺取 5% 到 6% 的利率。

巴菲特指標的分析

1. 指標構成與當前水位：由美國股票總市值（約 44.36 兆美元）除以 GDP（約 28 兆到 30 兆美元）計算，目前約 160%。

   • 巴菲特認為 1.2 倍 以上即過度膨脹，1.5 倍 以上為極端泡沫，雖然較 2021 年 的 220% 下滑，但仍高於買進標準。

2. 歷史脈絡：自 2008 年 以來，現金水位不斷飆升，因市場基期過高；2020 年 疫情股價反彈過快，來不及買進；2022 年 熊市才減倉約 1/4 現金。

   • 即便給予更大範圍（如 1 到 2 個標準差），當前回檔幅度仍有限。

3. 主持人觀點：巴菲特指標是動量指標，市值為存量單位，GDP 為當年產出；雖然有用，但不是唯一參考，不應單用來判定買入。

   • 建議用不同指標對照，以更清晰判斷市場。

對巴菲特指標的批評

1. 主流批評：股市反映國際活動，但 GDP 不包含海外銷售（如亞馬遜在印度或蘋果在大中華市場），導致指標可能有誤差。

   • GDP 衡量美國人生產價值，但品牌總價值可能更高。

2. 主持人觀點：認同批評，指標可能有誤差；不應視為價值或週期投資的唯一指標，需結合其他指標如市盈率或景氣指標。

其他投資指標的比較

1. 市盈率指標：標普 500 前瞻 12 個月 市盈率從今年 5 到 6 月 的 20 倍 回檔到 17 倍，低於過去 10 年 均值。

   • 標普 400（中型股）和標普 600（小型股）市盈率達 2008 年 以來新低，顯示美國股市並非極為昂貴。

2. 台股獲利年增率：單季獲利年增率低點（如 2022 年 第四季由盈轉虧）往往是熊市相對低點，適合 3 到 4 年 中長期布局。

   • 歷史例子包括 2020 年 新冠疫情、2019 年 美中貿易戰、2015 到 2016 年 人民幣貶值與上證股災、2011 到 2012 年 歐債危機。

3. 情緒指標：如 CNN 貪婪指數，與標普 500 回檔同步連動。

   • 主持人觀點：週期指標多樣，可借鏡獲利、景氣角度；台股景氣信號燈低於 16 分 時為低谷（如 2022 年、2020 年、2018 年、2015 年、2011 年、2008 年），每 3 到 4 年 重複發生，適合布局。

巴菲特的投資哲學與策略

1. 價值投資原則：不碰不懂的科技股，依市價與淨值落差決定買進；本輪多頭由科技五大巨頭帶動，傳產股漲勢弱，導致買不下手。

   • 買進策略：市盈率乘股淨比最多 22.5 倍（約 15 倍 市盈率加 1.5 倍 股淨比），確保買在相對低點。

2. 對一般投資人的建議：主動選股相信能跑贏大盤，但建議多數人買指數型基金；集中持有但分散風險。

   • 主持人觀點：可將價值投資對照 ETF 或基金，超越大盤靠擇時投資，買在便宜位置；學習週期投資思維，撇除個股風險，掌握景氣變化。

3. 歷史績效與挑戰：27 到 45 歲 年均報酬 22%，46 到 68 歲 高達 42%（停滯性通膨時期），68 到 89 歲 降至 9.2%（輸標普 500 的 10%）。

   • 原因：資金部位太大，只能買全資股，貼近大盤；時代變化，科技股取代傳產股。
   • 主持人觀點：伯克希爾體量大，未來難大幅跑贏大盤；過去 10 年 績效趨近大盤，需實施庫藏股抬升股價。

4. 避稅技能：實質稅率僅 0.1%，低於貝佐斯（0.98%）、彭博（1.3%）、馬斯克（3.27%）。

   • 主持人觀點：這是巴菲特常數之一，提供思考空間。

5. 投資心態借鏡：像棒球選手泰德，只打甜蜜區球，忽略不佳機會；形成獨特哲學，只投資高價值、低基期公司。

   • 主持人觀點：雖然不完全依循價值投資，但欣賞其週期投資思維；每個時代投資人有應對方向，如李佛謀的投機因大蕭條不信長期向上；巴菲特財富因壓注美國國運好。

結論與投資建議

1. 巴菲特信念：持續累積現金與短債，忠於策略，不預判景氣，只判斷市價與淨值關係。

   • 主持人觀點：這是好事，寧願鎖資金賺利率，也不買偏高股價。

2. 評判優秀投資者：看如何對待錯誤、思考弱點、長期堅持策略。

   • 主持人觀點：投資哲學有時代意義，美股策略不一定適用台股或上證股市；提供參考，鼓勵訂閱分享。