2023-07-08（六）2023 下半年交易主基調，通膨還是衰退？

觀點整理

主持人觀點：風險資產與避險資產普遍表現亮麗
- 比特幣漲幅高達 82%，表現最為突出。
- 納斯達克 100 的 QQQ 漲幅 39%。
- 標普 500 指數漲幅 16%。
- 歐亞股市漲幅 12%。
- 黃金、國債、高收益債、可轉債、短期國庫券等均有正報酬。
- 大宗商品跌幅 8%，符合景氣下行年的預期。
- 股債同漲且黃金上漲，顯示市場並非全面樂觀，而是由機構拉抬。
- 比特幣去年跌幅 70%，今年需漲 200% 才能回本，漲幅雖高但屬正常波動。

主持人觀點：漲勢高度集中，少數科技股推動指數
- 標普 500 指數中，七大科技股（Meta、亞馬遜、蘋果、微軟、Google、特斯拉、輝達）平均漲幅 53%。
  - 蘋果漲幅 46%。
  - 微軟漲幅 40%。
  - Alphabet 漲幅 34%。
  - Amazon 漲幅 52%。
  - 輝達漲幅 179%。
  - 特斯拉漲幅 109%。
- 剩餘 493 支股票幾乎無漲幅，中型股與多數大型股乏人問津。
- 標普 500 指數漲幅 16%，點數約 4400 點，再漲 8% 可創歷史新高，但若科技股鬆動，指數易高速回落。
- 蘋果佔標普 500 權重近 7.8%，創單一股歷史新高。
- 前 10 名股票貢獻總報酬近 82%。
- 原因一：市場對未來堪憂，資金湧入貨幣基金，機構被迫壓縮投機部位，持續持有科技股。
- 原因二：銀行危機後，銀行與能源股變風險資產，科技股因裁員與資本優化，現金流好轉，成避險資產。
- AI 題材外溢，但僅集中 IC 設計上游，非科技股慘淡。
- 其他股票如 Berkshire Hathaway 漲 9%、聯合健康跌 9.4%、嬌生跌 5.7%、雪佛龍跌 11%。
- 漲勢像是「怕上來的」，而非樂觀追價。

主持人觀點：情緒從空轉多，6 月為翻轉點
- 去年年底起，標普 500 期貨空單持續增加，至 5 月達極致，6 月明顯停損平倉。
- AAII 散戶牛熊情緒指標 6 月飆升。
- 美國基金經理人對股市權益部位看多心態 6 月急速好轉。
- VIX 指數 6 月大幅破底，Put/Call Ratio 顯著下彎。
- 情緒轉多時間越久，回檔越大；若進入全面追價，易迎大回檔。
- 多頭中常有乖離回調，常在追價時發生。
- 情緒翻轉伴隨追價意願，若回檔時首選逢低買進，回檔幅度易加大。

主持人觀點：主基調從衰退轉回通膨
- 去年主基調為通膨，好數據導致股市跌（擔心聯準會升息），差數據反拉抬。
- 今年上半年主基調為衰退，好財報與經濟數據推升股市，通膨高於預期未致顯著回檔。
- 下半年勞動市場強勁，衰退隱憂退卻，主基調轉回通膨與聯準會利率政策。
- 22 年下殺先殺估值，後半年殺獲利（反應 EPS 下跌），通常至衰退中期才反彈。
- 若下半年衰退發生，第三季可能破底，但幅度輕度或軟著陸。

主持人觀點：下半年衰退機率高但幅度輕
- 勞動市場緊俏，6 月 ADP 非農就業 49.7 萬 遠超預期 26.7 萬，無大規模失業，消費不大幅遞減。
- GDP Q1 成長 1.1%，雖放緩但不弱；私人投資與庫存下行，但消費佔 70% 仍成長。
- 政府支出支撐 GDP：Q3 貢獻 0.2%、Q4 0.4%、Q1 0.5%，近半 GDP 消費來自政府。
- 明年總統大選，拜登難大幅減支。
- 景氣下行不等於 GDP 弱，因 GDP 與製造業或財報不完全掛鉤。
- 下半年衰退機率高，但輕度或軟著陸；勞動市場支撐衰退幅度不大。
- 聯準會持續升息暗示經濟強勁。

主持人觀點：焦點從經濟轉左右派政策
- 蓋洛普民調：僅 35% 美國成年人對拜登經濟政策有信心，略高於 2008 年小布希 34%；民主黨國會領導人信心降至 34% 歷史新低。
- 中間選民飽受通膨苦，但近兩個月反轉，因焦點轉回左右派選擇。
- 最高法院三判決打擊左派（民主黨為左派政黨）：
  - 判大學招生以種族為準違憲，應以成績優先。
  - 判拜登 4000 億 學貸減免違憲，須立法部門重訂。
  - 判網站設計師可因宗教信仰拒絕為 LGBTQ 提供服務。
- 這些判決可能讓左派選票回籠，政府不一定全靠通膨控制選票，只要站穩立場即可。
- 景氣下行年卡總統大選，不確定性高。

主持人觀點：7-9 月慣性賣壓高
- 標普 500 指數 7、8、9 月賣壓較重，非五窮六絕（後者多見台股稅季）。
- 總統四年任期：第三年（2023 年，選舉前一年）常有休息段，三季到四季漲幅修正。
- 例子：2021 年急漲、2022 年（中期選舉年）回跌、2023 年初噴出，但三四季易修正。

主持人觀點：中性偏樂觀，但第三季易有回檔
- 第三季情緒指標顯示顯著慣性回調，為多頭結構中均值回歸，不一定破底。
- 漲勢過度集中，漲久總該回調。
- 對未來復甦抱樂觀想像空間，勞動市場強勁、聯準會升息暗示經濟韌性。
- 多頭中常有顯著回調，現在正迎來新一波回檔期。
- 回檔伴隨追價意願，符合多頭半信半疑的洗盤感覺。