2023-02-28（二）星宇航空股價飛天，航空股真能長抱？

觀點整理

星宇航空股價上漲與基本面分析

1. 股價快速上漲的原因：主持人指出，隨著跨境旅遊需求轉強，星宇航空開設新航點（如 4 月洛杉磯航線），東北亞、東南亞及北美航線逐步恢復，預估營收持續成長。

   • 成交量與價格大幅增加：股價快速推升，但質疑基本面是否跟得上。
   • 短期樂觀但需觀察：營收成長可能持續，但股價推升是否過熱需留意。

2. 歷史經營表現：星宇航空自成立即遇新冠肺炎衝擊，連續兩三年無法營運，虧損放大。

   • 近期轉虧為盈跡象：但未來客運收入是否能回到航空業復甦期，仍值得觀察。
   • 低毛利率與競爭激烈：航空業長期趨向低毛利率、內捲化、白熱化。

台灣航空業整體挑戰（以華航與長榮航為例）

1. 獲利不穩定：過去 10 年，華航有 4 年虧損，長榮航僅 1 年，但整體獲利率從 2010 年大幅走低。

   • EPS 波動極大：2010 年 EPS 達 4 元，2011 年僅剩 0.06 元，差 66 倍。
   • 現金股利發放不穩：經常一年發、一年不發，顯示產業慘澹。

2. 產業結構性問題：雖有高資本投入與護城河，理論上可減少競爭，但實際毛利率低、獲利不穩。

   • 全球競爭多：競爭者比想像中多。
   • 折舊與成本高：折舊金額龐大，景氣差時生意差，景氣好時油價上漲吃掉獲利。
   • 華航 13 年內 8 年虧損：作為台灣龍頭仍如此，顯示產業尷尬。

3. 疫情後營收結構變化：2019 年客運佔比高，2020-2021 年貨運佔比擴大至 8 成，帶來亮麗 EPS。

   • 貨運優勢：成本低（無空服員），供應鏈瓶頸推升運價，毛利率擴大。
   • 2023 年回歸客運：客運佔比升至 6 成 7，但獲利水準趨近 2019 年，低毛利率與高成本問題重現。
   • 轉型難度高：長榮航機隊 9 成以上為客機，無法大規模轉貨運。

4. 外部因素影響：油價與股價/PBR 高度聯動，油價漲時成本貴，壓縮毛利率。

   • 內部問題：易罷工，人力成本變動大。
   • 國際原油衝擊：高油價時，即便營收升，成本仍高，毛利率難打開。

5. 航空業五大風險：

   • 固定成本極高：龐大債務利息與人力成本，易罷工。
   • 維護成本高：維修飛機不如買新，利潤多用於資本再投入，屬假利潤。
   • 獲利上限有限：座位有限，多賺需更多飛機，增加固定資產投入。
   • 人員風險：機師培養需高資金與長時間，易意外或罷工。
   • 競爭難差異化：自由行盛行，品質需求低；台灣航空成本相對海外高，轉嫁消費者難。

投資展望與建議

1. 短期成長但難持續：2023 年 EPS 成長率高達 7 成 6，但 2024 年可能均值回歸，下行風險高。

   • 回覆 2019 年水平：疫情後復甦僅此，實質成長不易樂觀。
   • 油價與解封聯動：市場期待解封，但 EPS 成長有限。

2. 投資飛機製造商優於航空公司：賣飛機比開飛機賺得多。

   • 成長空間大：空中巴士預估未來 20 年全球買 39,490 架飛機；波音預估 40,230 架。
   • 財報穩定：從下訂到交機時間長，營收穩健。
   • 航太業獲利高：遠超載人航空公司。

3. 整體結論：航空公司興奮是一時，市場樂觀久了會回檔，基本面支撐難度高；建議海外投資波音或空中巴士，而非台灣航空股。