2023-04-29（六）2023 黃金佈局年？

觀點整理

今年資產漲勢普遍強勁：除了少數大宗商品外，大多數資產均上漲，去年股債雙殺，今年轉為股債雙漲。
- 比特幣漲幅達近 70%，表現最佳。
- 納斯達克 100 或 QQQ 漲幅約20%，進入牛市。
- 黃金漲幅10%，價格創下新高。
- 其他資產如歐股、亞股、長期債券、美國大型股、投資等級債、新興市場股市、短期國債、可轉債、高收益債、特別股等，表現均亮麗。
唯一下跌資產為大宗商品：跌幅2.2%，因通貨膨脹下行。

與實質利率及美元反向連動：黃金價格與實質利率高度反向，當實質利率下行或美元貶值時，黃金易上漲。
- 2023 年升息週期接近尾聲，預期實質利率下行，推升黃金。
- 聯準會若 5 月最後一次升息，黃金可能蠢蠢欲動，反映未來降息循環。
利率政策轉向敏感度高：黃金對利率轉向敏感度甚至高於債券。
- 歷史回測顯示，聯準會停止升息後黃金大漲：2018 年漲153%、2006 年漲272%、2000 年漲170%。
- 不僅反映短期避險，也反映利率轉向帶動的價格推動。
經濟衰退避險效果：經濟衰退期間，黃金提供短期避險，但可能急漲急跌。
- 市場風險事件發生時，黃金為不錯佈局方向。
全球去美元化趨勢：去美元化進程持續，推升黃金需求。
- 全球外匯存底以美元為錨定，但去美元化促使央行購買黃金作為替代。
- 全球央行黃金購買量創1967 年以來新高。
- 美元在全球交易額比例下滑，趨勢中長期。
- 國家案例：加納要求境內黃金礦業公司賣**20%**黃金給央行；辛巴威用黃金錨定貨幣以分散風險。
- 主要買家：中國、土耳其、阿聯酋央行；俄羅斯自 2014 年持續購買。
- 不會短期取代美元，因資金有限及人民幣資本管制，但黃金有持續買盤。

目前適合中長期佈局：2023 年為適合黃金佈局時機，但不建議大量配置。
- 持有量不高：全球 ETF 及投資人持有黃金數量不多，籌碼面優勢強，目前僅處於出發階段，追高風險低。
- 三要點：利率轉向機會、經濟衰退避險、去美元化買盤。
不適合長期持有：複利效果差，報酬率低。
- 歷史數據：1800 年 1 美元投資到 2021 年，股票變233.4 萬美元（年化6.9%）、債券變2,163 美元、短期國債變245 美元、黃金僅4 美元（年化0.6%）。
- 比持有現金好，但遠遜股票及債券。
- 建議小量建倉避險，中短期持有，對賭利率轉向。
調節時機：降息週期尾聲、美元上行軌道時，適度調節，跟隨聯準會貨幣政策。

避免存黃金存摺或實體黃金：太麻煩，不精準。
建議購買黃金基金或 ETF：達到精準投資效果。
- 台灣投信發行：元大 S&P 黃金 ETF（00635U），資產規模19.4 億。
- 缺點：管理費1.15%，高於美國 GLD（約 3-4 倍）及 IAU。
- 回測顯示：自 2016 年，黃金期貨漲86%、美國黃金 ETF 漲81%、00635U 僅42%（一半），因匯率、管理費、折溢價等侵蝕獲利。
- 適合短期投資；中期（1-2 年）需注意侵蝕報酬。
整體考量：了解商品原理邏輯、管理費對資本利得侵蝕。