2023-09-16（六）八月通膨衝高，汽車工會大罷工，今年會停滯性通膨？

觀點整理

美國 CPI 與 PPI 上行趨勢：
- 8 月 CPI 同比上漲至 3.7%，連續兩個月走高，從 6 月的 3% 上行至 7 月的 3.2%。
- PPI 年增率達 1.6%，高於市場預期，也連續兩個月成長。
- 核心通膨年增幅為 4.3%，較 7 月低，符合預期，但仍具黏性。
- 月增率達 0.6%，遠高於 6 月與 7 月的 0.2%，顯示短期壓力加大。
- 基期效果影響：去年 6 月通膨高峰（9.1%）導致今年 6-7 月下滑加速，但基期效果逐漸消失，可能導致第四季通膨上行，至明年第一季才可能下行。
通膨與聯準會目標：
- 目前通膨仍遠離聯準會 2% 目標，有些分析指出可能需習慣將目標提高至 3%。
- 主持人觀點：通膨像「渣男」，屢屢給希望卻讓人失望；若能源價格再漲，可能難達目標。
- 若無油價漲幅，通膨可能持續下行，但月增率加速顯示不確定性。

能源價格主導通膨上行：
- 主要來自油價上漲，西德州與布蘭特原油突破 90 美元/桶，美國汽油平均售價達 3.8 美元/加侖，高於 2022 年。
- 今年上半年油價對 CPI 有負貢獻（比去年便宜），但 9 月轉為正貢獻（比去年貴）。
- 沙烏地阿拉伯減產 100 萬桶/日，至年底，導致供給減少；OPEC 減產幅度遠大於去年增產。
- 全球三大產油國（美國、俄羅斯、沙烏地阿拉伯）產量未達高峰，尤其是沙烏地減產快速。
- 市場投機情緒：CFTC 原油多單持倉達 15 個月高點，心理預期放大通膨。
其他部門通膨表現：
- 除能源外，多數部門無上漲，如家具、服飾、百貨、雜貨、餐廳、機票等均負成長。
- 8 月汽油漲幅達 6%，但整體消費成長集中於此，其他大宗商品（如銅、木材、小麥）無全面上行。
- 線上商品價格年比下滑 3.2%，Adobe 通膨指數降至 4%；18 個主要類別中，超過一半電子商品下跌（電腦跌 14.2%、電子產品跌 11.6%、家電跌 7.3%）。
供給端 vs. 需求端：
- 本輪通膨源自供給端減產，非需求暴增；不像 2020 年疫情供應鏈亂局。
- 能源佔全球能源使用比從 1970 年代的 49.6% 降至三成，再生能源增加，減輕衝擊。

風險來源與歷史借鏡：
- 類似 1970 年代中東原油危機，由供應減少引發；但目前其他大宗商品無上漲空間。
- 銅油比指標：銅價跑贏油價（上行）表示景氣復甦，非停滯性通膨；目前銅價仍跑贏，無死亡交叉。
- 主持人觀點：原油起頭，但若其他部門跟進，才有停滯性通膨風險；目前不像 2020 年全面供應鏈問題，不至重演。
心理預期與經濟影響：
- 通膨源自心理預期（如 iPhone 漲價促使搶買）；過高通膨侵蝕中產消費，轉為通縮。
- 目前通膨未達 10% 惡性水準；烏克蘭反攻進展慢不等俄羅斯贏，通膨下行慢不等停滯性通膨。

汽車業罷工與薪資螺旋：
- 美國汽車三巨頭（通用、福特、斯特蘭提斯）與 UAW 談判中；資方願漲薪 12-20%，但工會要求至少 40%、工時減至 32 小時/週、恢復退休金等。
- 罷工自 7 月底起，股價跌幅大於大盤；工會支持率達 70%，1966 年來新高，可能推升薪資佔 GDP 比重。
- 主持人觀點：連續三年無薪資調整，物價漲幅遠超官方數據；談判可能妥協至 20-25%，增加成本並引發工資通膨螺旋，如英國薪資漲 8% 導致通膨居高。
聯準會擔憂：
- 核心服務通膨（如租金、工資）上漲空間大；聯準會升息無法解決罷工或減產問題。

升息效果有限：
- 升息打擊需求，但本輪通膨為供給端，非需求帶動；無法解決中東減產。
- 過去 550 基點加息後，信用卡違約率超 2019 年水準；消費者刷爆卡，超額儲蓄花光。
- 主持人觀點：聯準會可能維持高利率區間，採「停看聽」或不變應萬變；用基期效果讓通膨自然消失，或靠行政部門干預。
行政部門角色：
- 拜登需解決能源問題；戰略石油儲備達歷史低點，需回補。
- 明年大選年，可能採擴張財政政策，拉抬選情；2023 年財政赤字達 2 兆美元，雙去年。

通膨對股市影響：
- 高通膨侵蝕獲利，負相關於本益比；但目前高股價、高本益比、高通膨並存。
- S&P 500 EPS 年增率第二季衰退 3%，但剔除能源後科技股已軟著陸；第三季預轉正成長。
- GDI 開始上彎，經濟情勢改善；獲利低點已過，通膨隱憂屬行政部門範疇。
整體樂觀預期：
- 通膨可藉基期效果消除（如明年油價維持 90 美元，貢獻變零）。
- 主持人觀點：利空仍存，但最壞時間已過；前方有硬著陸陰霾，但已露曙光。