2023
2023-04-22（六）強勢美元結束了嗎？
觀點整理
美元近期狀況與未來展望
- 美元指數從高點回落：美元指數從去年高點貶值幅度已達 10% 以上，隨著聯準會 5 月 FOMC 會議接近，市場揣測若為最後一次升息，美元最高點可能已到，未來傾向弱勢美元。
- 聯準會未來降息機率遠大於升息，可能導致美元重貶。
- 目前是否適合配置美元資產需觀察。
- 本輪美元走貶趨勢：圖表顯示美元走貶前有顯著上升趨勢，主要由聯準會激進升息推動，成功抑制 4% 到 5% 通膨，但將通膨輸出海外。
- 美元升值超過 15%，導致其他貨幣貶值 15% 以上，增加海外通膨。
- 主持人認為美元周期可能已結束，但需觀察是否進入第三階段。
美元走強的原因
- 政策差距與利差：聯準會升息導致資金回流美國，其他央行跟進升息以防資金外流與通膨。
- 美元指數由 6 種主要貨幣加權平均：歐元 57.6%、日圓 13.6%、英鎊 11.9%、加幣 9.1%、瑞典克朗 4.2%、瑞士法郎 3.6%。
- 美元走強轉嫁通膨至歐元區與英國，通膨居高不下。
- 避險需求：全球地緣政治危機（如烏俄衝突、台海危機）增加時，投資者傾向持有美元作為避險資產。
- 美元為國際主要儲備貨幣，過去兩年衝突加劇，推升美元。
- 美國經濟實力：長期來看，經濟強勁支撐美元價值，短期由市場情緒決定、中期由政策影響、長期由經濟實力主導。
- 儘管印鈔多，美元未暴跌，因經濟支撐。
美元微笑理論
- 理論核心：美元在經濟大好或大壞時皆走強，因升息吸引資金（經濟強勁）或避險需求（經濟衰退）。
- 一般貨幣經濟差時貶值，但美元全球地位讓其在衰退時上漲。
- 應用於當前：聯準會非寬鬆，市場傾向持有美元；若經濟衰退，避險推升美元。
- 主持人認同此理論解釋美元獨特性。
美元強勢格局的三階段
- 第一階段：新興市場危機：聯準會緊縮引發新興市場資金外流與危機，如 1970 年代拉丁美洲債務危機、 1997 年亞洲金融風暴、 2015 年土耳其與俄羅斯危機。
- 本輪已發生，南美洲（如墨西哥、阿根廷）、土耳其等通膨達 100%，美元升值 10% 到 20%。
- 第二階段：震盪盤整：新興市場跟進升息，聯準會升息尾聲，美元從急升轉震盪，如 2018 到 2019 年高位盤旋。
- 目前類似此階段，無再激進升息，甚至有預防性降息。
- 第三階段：避險階段（可能不發生）：若爆發系統性風險（如股市崩跌、金融危機），美元再升；若軟著陸則無。
- 主持人認為一二階段已完成，可能進入第三階段，但若無風險，美元已達相對高點。
- 例子： 2001 年網路泡沫、 2020 年新冠肺炎，資金流入美元推升，後隨降息貶值。
去美元化的討論
- 當前趨勢：部分央行加速去美元化，如俄羅斯出口結算美元縮減，转向黃金；全球黃金購買量增加，央行買盤顯著。
- 中國持有美債大幅下行，但主持人認為部分因人民幣貶值，需拋售美債穩匯率，而非純去美元化。
- 中國無法完全取代美債，因黃金供給不足，購買推升價格不利。
- 美元國際地位：美元在跨國貸款 50%、國際債務證券 50%、外匯交易 88%、外匯存底 60%、貿易結算 50%、Swift 支付 42%。
- 1970 年代佔比達 85%，後因脫鉤金本位下滑，但 1980 年代因石油美元協議回升。
- 主持人認為去美元化為長期議題，短期不影響美元；未來 5 到 10 年避險效果仍存，除非能源與原料取消美元定價。
- 美元的文化與歷史基礎：美元鈔票上 "In God We Trust" 寓意信託，結合宗教與資本主義，定位美國為財富受託人。
- 主持人視美元為資本家信仰，支撐其地位。
結論與投資建議
- 短期美元展望：本輪升息已反映，未來走強可能來自避險事件或系統風險；若軟著陸，美元進入下行。
- 主持人認為美元非絕對頂點，但中長期可能走弱。
- 中長期考量：去美元化衝擊有限，美元仍重要；投資不需依週期判斷，可用定期定額分散匯率與資產風險。
- 避免買太貴或太便宜美元，攤平美國股市與匯率成本。
- 整體觀點：美元價值由政策、避險、經濟支撐，歷史證明其韌性；投資者應參考分散策略。
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