2023-02-18（六）隔季沖？巴菲特為何 Q4 大砍台積電？

觀點整理

出清台積電的主要原因為「右側資金調節」，而非判斷錯誤、政治妥協或接班人改變

• 巴菲特為典型左側交易者（在別人恐懼時貪婪，價格接近支撐時逆向買入），第三季台股崩盤時首次建倉 6,000 萬股台積電 ADR。
• 第四季台股反彈後，改採右側調節，賣出漲多或價值吸引力降低的持股，擠出現金水位（目前約 1,100 億美元）。
• 第四季僅買入 32 億美元股票（第三季買超的 1/3），顯示多數股票已不符合左側買入時機；台積電相較其他成分股價值較低，故優先出脫 86%（剩 830 萬股）。
• 波克夏前五大持股（蘋果、美銀、雪佛龍、可口可樂、美國運通）比例未大變，僅針對漲多股調節。

使用巴菲特指標（股市總市值 / GDP）判斷基期過高，是右側調節的核心依據

• 合理區間為 75%–90%，超過 120% 即有過熱疑慮；過去兩年一度飆至 200%，去年第三季跌至 156%，但第四季又快速拉高。
• 經濟衰退時分母（GDP）縮水，指標不易下行，巴菲特因此持續累積現金，等待中長期均值回歸後再進場。
• 歷史經驗：2020–2021 年基期高點、2000 年網路泡沫時，現金水位皆快速上升；2008–2015 年基期合理區間則大舉買入。

波克夏近期績效落後標普 500，但長期仍大幅領先大盤

• 本輪牛市（2020 年 3 月低點起）：波克夏 A 股漲幅約 8.3 倍，與標普 500（7.9 倍）相當，落後費半（14 倍）、納指（7.3 倍）。
• 長期（1995 年至今）：波克夏報酬達 2,000%，遠高於納指 1,300%、費半 824%、標普 500 與道瓊。
• 超額報酬集中在青年至中年時期（27–45 歲年均 22%、46–68 歲年均 42.4%），69 歲後年均僅 9.2%，顯示價值投資在科技牛市中易錯過 Google、Meta、Netflix 等成長股。
• 巴菲特堅持「能力圈」原則：不懂不買、模式簡單、需 20–30 年穩定成長歷史與護城河；台積電成為全球龍頭僅 5–10 年、資本支出大、屬科技股，故不符合經典價值股定義。

台積電仍符合巴菲特「成長即價值一部分」的長期邏輯，未來修正時可能回補

• 儘管第四季大幅出清，仍持有約 1/10 持股；台積電已進入成長高原期（市占穩定、後疫情與供應鏈動能減弱），但本益比回落至 15 倍左右、股價淨值比 4.6 倍，屬中性合理水位。
• 價值股定義：已是產業王者、成長動能趨緩、提供穩定產品與服務；台積電具備此特質，成長雖不如 2020–2022 年快速，但中長期仍具吸引力。
• 其他機構（如德銀大幅加碼台積電、高盛抄底台積電與 NVIDIA）持續拉抬，證明單一價值投資者出脫無法改變股價上漲趨勢。

波克夏績效部分來自庫藏股回購，並非純投資報酬

• 巴菲特親自承認喜愛回購股票：低於實質價值時等同便宜買入自家股份；同時減少流通股數、拉抬股價與股東權益。
• 全球庫藏股規模前四名即包含波克夏，此舉使波克夏股價績效「參水」，不宜直接與純投資基金經理人比較。

巴菲特最值得借鏡的是「周期投資思維」，而非直接複製持股

• 牛市三階段：少數人 → 部分人 → 所有人看到基本面好轉；最後買入者為「傻瓜」，導致泡沫破滅。
• 早買早套牢反而有利長期財富增長（越早處於左側低基期，越能享受複利）。
• 台積電本益比歷史區間 15–30 倍、股價淨值比 3–7 倍，目前均處中性，適合中長期佈局；未來美國股市修正至巴菲特指標合理區間，仍有回補可能。
• 即使台股具投機性（中小型價值股易受主力與題材影響），巴菲特「不懂不買、能力圈內投資、周期隨基期調整」的思維仍適用。

對台灣投資者的提醒：價值投資不完全適用台股，國運與市場環境需客觀看待

• 巴菲特曾直言「任何偉大國家都會走下坡」（羅馬、希臘皆然），美國亦不例外；價值投資成功仰賴美國市場公正客觀環境，在台灣或中國未必能複製相同資產規模。
• 台股更像投機市場，中小型價值股常不反映基本面而受短期主力切換影響，故「不適合台灣論」與「神話論」（普通人學不了）有其道理。
• 巴菲特思想核心：認清自己不懂多少、在能力圈內投資、隨基期周期佈局；中長期持有越早越好，早買早被套牢即早享受複利。

主持人結論強調：巴菲特本次出清主要是右側調節現金、等待下一次低基期機會，而非放棄台積電長期價值。投資人應學習其周期思維與風險控管，而非盲目追隨持股；無論美股或台股，及早佈局低基期優質企業，才是財富增長的根本之道。