2025-09-30（二）美政府關門倒數，金價先衝高！晶片換承諾，台灣能保住矽盾嗎？

摘要整理

美國政府關門危機

• 美國政府可能因預算僵局於 10 月 1 日面臨關門風險，民主黨與共和黨在撥款法案上分歧，民主黨希望納入平價醫療法案延長條款，共和黨則優先確保政府運作
• 過去美國政府關門頻繁，1980-1990 年代平均停擺十餘天，1995 年柯林頓時期停擺 5 天及 21 天，2018-2019 年川普時期最長達 35 天，顯示此為常態政治博弈
• 關門可能導致 80 萬聯邦雇員無薪休假，關鍵數據如非農就業報告及 CPI 可能無法發布，影響短期國庫券等金融工具定價，但歷史數據顯示對股市影響有限

美台晶片談判與產能分配

• 美方要求台灣與美國實現晶片產能五五分，盧特尼克強調台灣掌握全球 90% 以上手機及汽車晶片，過度依賴構成戰略風險
• 台積電 Arizona 新廠進度加快，預計 2027 年第三廠採用 2 納米 A16 製程量產，比原定 2028 年提早一年，顯示美國加速本土化腳步
• 第五輪美台談判聚焦 232 條款調整及資通訊供應鏈承諾，台灣爭取對等關稅，談判規模較小，預計需第六、第七輪磋商，半導體關稅可能 10 月底公布

日韓談判困境與關稅壓力

• 南韓拒絕以現金履行 3,500 億美元投資承諾，因金額占外匯存底 80% 以上，經濟衝擊過大，要求明確付款方式否則重談關稅協定
• 日本與美國簽訂 5,500 億美元投資計畫，但資金多以貸款及擔保形式，現金僅占 1-2%，自民黨總裁選舉候選人高市早苗表態若損及日本利益將重新談判
• 川普對亞洲盟友施壓，台灣關稅稅率高於日韓，但日韓面臨高額資金交付壓力，顯示美國以關稅威脅換取投資的策略持續加劇

美國股市與第四季展望

• 美國股市保持多方格局，第四季歷史平均漲幅 4.2%，收漲機率 80%，高於一至三季的 61-64%，標普 500 年化成長率 22.7%
• 9 月高槓桿 ETF 如 SOXL 淨流出 70 億美元，為 2019 年來最高，顯示市場降槓桿趨勢，但非恐慌性拋售，資金轉向黃金等避險資產
• AI 浪潮推動美股七巨頭占標普 500 權重 35%，貢獻超半數漲幅，資金開始外溢至中大型股如博通、甲骨文，市場預期類似 1999 年擴散效應

黃金價格飆升與避險情緒

• 國際黃金價格突破每盎司 3,800 美元，最高達 3,828 美元，2025 年漲幅 43%，為 1980 年來最佳表現，遠超歐亞股市 24% 及納指 100 17%
• 外國央行持有美債比例低於黃金比例，回到 1970-1980 年水準，顯示美元化壓力推動央行增持黃金，美國黃金儲備價值突破 1 兆美元
• 黃金 ETF 資金持續流入，僅 5 月因股市大漲暫停，市場在風險與避險資產間尋求平衡，顯示投資者對政府停擺及地緣政治風險的擔憂

日本首相選舉與財政刺激

• 日本自民黨總裁選舉關注小泉進次郎與高市早苗，高市若當選可能成為日本首位女性首相，女性國會議員比例僅 15%，遠低於英國 45% 及美加 25-30%
• 小泉進次郎承諾五年內平均年薪提升至 100 萬日元，推動減免汽油稅及所得稅改革，自民黨計劃年底發放 2 萬日元現金，朝野支持消費稅減免
• 日本、南韓、台灣均採財政刺激，南韓 7 月發放 15-55 萬日元消費券，台灣失業率僅 3%，遠低於東南亞國家如斯里蘭卡 22%、印度 16%

東亞與東南亞青年困境

• 東南亞青年失業率高企，斯里蘭卡 22%、尼泊爾 20%、印度 16%，高等教育擴張未匹配產業需求，導致年輕人抗議頻發，Z 世代成主流聲音
• 台灣失業率 3%，相對穩定，但東南亞如印尼中產階級萎縮，印度每年千萬大學生難覓正式工作，需未來十餘年完成產業升級以吸納年輕人口
• 日本、南韓、台灣面臨少子化與青年聲音放大，高層若忽略年輕人需求，權力易流失，企業需年輕化管理以貼近民意，否則決策滯後

川普關稅政策與全球影響

• 川普宣布 10 月底對境外製作電影徵收 100% 關稅，衝擊好萊塢海外拍攝及後製，英國、加拿大等因稅收優惠受影響，電影票價恐全面轉嫁
• 美國透過關稅戰布局南美，與阿根廷簽署貨幣互換協議助其度過債務危機，南美年底選舉將影響川普全球關稅策略的實現可能性
• 全球談判呈現博弈態勢，美國以關稅威脅換取投資與軍購，台灣、日韓、南美均面臨承諾與讓步壓力，顯示川普策略以短期利益為優先

觀點整理

美國政府關門危機與市場影響

1. 美國政府關門風險：

   • 美國政府因兩黨預算僵局，可能於 10 月 1 日面臨關門危機，這是近年每隔一至兩年常見的政治博弈。
   • 歷史上，政府關門對股市影響有限，例如 1995 年柯林頓時期關門 5 天與 21 天，2013 年奧巴馬時期關門 16 天，2018-2019 年川普時期關門 35 天，市場多數未見顯著修正。
   • 當前市場對關門風險反應平淡，美國股市仍維持多頭格局，顯示投資者已習慣此類事件。

2. 關門對經濟與數據的影響：

   • 若政府關門，約 80 萬聯邦雇員可能被迫休假，影響經濟成長。
   • 關鍵數據如非農就業數據與 CPI 可能因美國勞工統計局（BLS）停擺而無法發布，形成數據真空，影響如 TIPS（通脹保值債券）等金融工具定價。
   • 行政效率可能因人手不足進一步下降，例如移民執法（ICE）或會計處理。

3. 兩黨政治博弈：

   • 民主黨希望在撥款法案中納入平價醫療法案（ACA）補助延長，共和黨則主張先確保政府運作，推遲醫療法案討論。
   • 共和黨參議員范斯（Vance）將關門責任歸咎於民主黨，市場對賭網站 Polly Market 顯示關門機率達 75%。

台美晶片談判與半導體產業

1. 美台晶片五五分談判：

   • 美國貿易代表盧特尼克（Lighthizer）強調美國不能過度依賴台灣半導體產能，推動「五五分」產能分配，意即美國與台灣各占一半晶片產能。
   • 台灣掌握全球手機與汽車晶片 90% 以上產能，但地理位置靠近中國被視為風險，美國希望透過長期規劃實現自給自足。
   • 台積電在亞利桑那州新廠進度超前，預計 2027 年第三廠採用 2 納米 A16 製程量產，比原計劃（2028 年）提早一年。

2. 談判焦點與進展：

   • 第五輪台美談判由行政院政務委員鄭麗君赴美，聚焦《232 條款》調整及在美設立類似科學園區的投資模式。
   • 美方關注資通訊供應鏈承諾，台灣則爭取對等關稅豁免。談判核心並非汽車關稅或農產品開放，而是產能分配的長期規劃。
   • 第五輪談判規模較小，預計不會立即達成協議，可能需第六、第七輪談判，半導體關稅細則可能於 10 月底公布。

3. 市場反應：

   • 台積電 ADR 股價未受盧特尼克談話顯著影響，費城半導體指數（費半）盤中創歷史新高後拉回，顯示市場對談判影響評估樂觀。

日韓與美國的關稅與投資談判

1. 南韓談判困境：

   • 川普要求南韓承諾 3,500 億美元投資作為降低關稅條件，但南韓表明無法以現金支付，因金額占外匯存底 80% 以上，對經濟衝擊過大。
   • 南韓要求明確付款方式（電匯、支付寶等），否則談判可能破局，關稅協定需重談。

2. 日本談判不確定性：

   • 日本與美國簽訂 5,500 億美元投資計畫，但因日本自民黨選舉（10 月 4 日）帶來變數。
   • 自民黨總裁候選人高市早苗表示，若投資損及日本利益，將重新談判。日本首席代表石澤亮正指出，資金多以貸款或擔保形式，非現金支付，實際投資僅占 1-2%。

3. 談判策略與政治博弈：

   • 美國以關稅威脅要求盟友投資，但承諾常被用作籌碼，換取軍購或其他讓步，各國談判均面臨「真心換絕情」的困境。
   • 日韓關稅稅率低於台灣，但高額資金承諾的壓力使談判陷入僵局。

全球市場與資產表現

1. 美國股市展望：

   • 美國股市維持多頭格局，標普 500 年化成長率達 22.7%，波動區間 ±4.6%。第四季歷史平均漲幅 4.2%，收漲機率 80%，高於其他季度。
   • 儘管關稅、地緣政治及政府關門等利空存在，市場未見顯著修正，顯示流動性預期支撐風險資產。

2. 黃金價格創高：

   • 國際金價突破每盎司 3,800 美元，最高達 3,828 美元，創歷史新高，年漲幅 43%，為 1980 年以來最佳表現。
   • 黃金漲勢受政府關門風險、數據真空及美元化壓力推動，外國央行積極買盤，持金比例超越美債比例，回到 1970-1980 年代水準。

3. 資產輪動與去槓桿：

   • 高槓桿 ETF（如 SOXL、TSLL）9 月淨流出 70 億美元，為 2019 年來最高，顯示投資者落袋為安，降低槓桿。
   • 資金從科技股擴散至中大型股（如甲骨文、博通、帕蘭緹爾），可能進一步流向中小型股，形成「外溢效應」。
   • 黃金 ETF 資金流入顯著，顯示避險需求與風險資產並存。

4. 其他資產表現：

   • 歐亞股市漲幅 24%，新興市場股票 22%，比特幣 17%，納指 100 17%，可轉債 16%，債券市場（投資等級債、高收益債、短期國庫券）漲幅 5-7%，長天期國債漲幅 4.8%。

日本首相選舉與經濟政策

1. 自民黨總裁選舉：

   • 日本自民黨 10 月 4 日選舉總裁，候選人小泉進次郎與高市早苗民調不相上下。高市若當選，將成日本首位女性首相，象徵性別平等突破。
   • 小泉進次郎因年輕、形象佳及政策貼近年輕人（如五年內平均年薪提升至 100 萬日元、減免汽油稅、所得稅改革）獲年輕選民支持。

2. 財政刺激計畫：

   • 自民黨計劃年底推現金普發（每人 2 萬日元）或消費稅減免，其他政黨多支持減稅，顯示朝野對財政刺激有共識。
   • 財政刺激可能推高通脹，後續影響需觀察。

東亞與東南亞年輕人困境

1. Z 世代抗議與失業問題：

   • 東南亞（斯里蘭卡、印尼、尼泊爾、菲律賓、巴基斯坦）年輕人抗議頻發，反映高等教育擴張與就業市場脫節，失業率高企（斯里蘭卡 22%、尼泊爾 20%、印度 16%、印尼 13%）。
   • 台灣失業率僅 3%，相對穩定，但年輕人聲音在東亞逐漸成為主流。

2. 產業升級挑戰：

   • 若無產業升級，年輕人口難成為經濟動能，可能引發社會動亂。東南亞國家需在未來十餘年完成結構轉型。

川普關稅政策與全球影響

1. 電影關稅衝擊：

   • 川普宣布 10 月底對境外製作電影徵收 100% 關稅，稱美國電影產業「被偷走」，將衝擊全球娛樂產業，尤其好萊塢常於英國、加拿大拍攝及後製。
   • 關稅可能轉嫁消費者，影響電影票價及盈利能力。

2. 南美洲布局：

   • 川普為阿根廷提供貨幣互換協議，緩解債務危機，顯示其在南美洲的戰略布局。
   • 南美洲年底選舉將影響是否配合川普的全球關稅戰政策。

總體經濟與市場情緒

1. 美國經濟依賴科技支出：

   • 若剔除科技與半導體資本支出，美國實際 GDP 接近衰退水準，顯示 AI 資本支出為經濟成長核心。
   • 美元貶值帶來匯兌收益，推高標普 500 企業銷售預估。

2. 市場情緒平衡：

   • 市場並非全面樂觀，黃金與科技股同步創高，顯示風險與避險資產並存。
   • 流動性預期驅使資金從貨幣基金、定存轉向黃金與風險資產。

3. 台股表現：

   • 台股開盤上漲 289 點，收於 25,869 點，維持高位震盪，反映流動性預期支撐。

總結

主持人認為，當前全球市場受美政府關門風險、台美晶片談判、日韓投資僵局及地緣政治影響，但風險資產未顯著回跌，資金轉向黃金等避險資產，顯示市場情緒在風險與避險間平衡。台美談判聚焦晶片產能分配，台灣需謹慎應對美國壓力；日韓談判則面臨資金承諾困境。日本選舉與財政刺激可能影響區域經濟，東南亞年輕人抗議凸顯產業升級需求。美國經濟依賴科技支出，黃金與股市同步創高，台股維持高位，市場流動性預期持續支撐多頭格局。