2025-09-09（二）突破 3,600 美元！為何金價能跑贏股債？融資歸來，散戶大軍壓境？

摘要整理

市場總覽與資產表現

• 市場預期美國即將公布的 CPI 和 PPI 數據，降息預期已完全反映在市場流動性，納斯達克指數在輝達與博通領漲下創歷史新高
• 非農就業數據疲軟，搭配 CPI 和 PPI 數據可能影響聯準會 FOMC 會議決策，米蘭若通過參議院提名將增加降息鴿派訊號
• 今年所有資產均呈正報酬，黃金漲幅 36.7% 領先，連續三年雙位數成長（2023 年 12.7%、2024 年 26.7%），反映地緣政治風險與債務擴張

黃金與避險資產趨勢

• 黃金現貨價格達 3,631 美元，期貨金漲幅更快，反映市場對降息一碼的預期已消化，甚至可能降息兩碼
• 黃金作為避險資產表現超越風險資產，顯示市場在牛市中仍具避險情緒，與歐亞股市平均漲幅 23.5% 及比特幣 19.2% 相比更突出
• 債券市場中，長天期國債（TLT）漲幅 4.4%，超越大宗商品 3%，顯示債券市場跑贏通膨

新興市場與亞洲股市動態

• 新興市場股票連續 8 個月上漲，MSCI 新興市場指數受中國科技股（如阿里巴巴、騰訊）帶動，泰銖對美元一周漲 1%，創四年新高
• 中國股市自 4 月起強勢上漲，成交量達 3.1 兆人民幣，接近 2015 年瘋牛時期，融資交易創歷史新高，散戶情緒高漲
• 中國金融監管部門為避免泡沫，取消部分融券限制並加強交易管制，顯示監管機構擔憂市場過熱

台股表現與資金動向

• 台股指數創歷史新高，收 24,547 點，外資一周買超 80 至 146 億台幣，顯示買盤穩健但非過熱
• 散戶融資餘額連續 7 周上漲，累計增加 407 億台幣，增幅 18.2%，達 2,644 億台幣，顯示散戶積極參與
• 市場量價背離，主力可能進行調節，後續需觀察國安基金退場或進一步監管措施對市場影響

台灣房地產市場現況

• 央行放寬換屋族舊屋出售期限，從 1 年延至 18 個月，回溯至 2025 年 9 月 20 日，適用第七波信用管制後貸款案件
• 總量管制未放寬，央行將討論延至年底，顯示短期內流動性仍受限，房市成交量難提升
• 預售屋市場量縮，半數縣市房價上漲（如嘉義、桃園、基隆漲幅超 10%），但新青安政策對中古屋買盤助益有限

美股市場與科技股主導

• 美股四大指數高位震盪，納斯達克漲 0.48% 至 21,798 點，標普 500 漲 0.21% 至 6,495 點，受科技巨頭推動
• 標普 500 成分股中位數股價距高點 11%，中小型股距高點 7% 至 19%，顯示漲勢集中於科技股
• 沃爾瑪與 Costco 本益比分別為 34 倍與 47 倍，與輝達 30 至 40 倍相近，顯示實業股估值偏高，市場資金輪動存疑

非農數據與勞動市場修正

• 美國勞工統計局（BLS）即將公布非農就業數據修正，幅度可能達 80 萬至 100 萬人，顯示勞動市場或早已轉弱
• 過去 10 年非農數據修正幅度逐年擴大（30 萬至 80 萬人），市場對數據真實性存疑
• 外資企業（如 LG、現代）在美雇用非 H1B 簽證工人，凸顯美國製造業勞工結構問題，影響就業數據預測

法國政局與國債危機

• 法國不信任案通過，總理白胡即將請辭，馬克宏需在兩年內尋第五位總理，凸顯政局動盪
• 法國國債占 GDP 比重過去 4 年不減反增，與歐洲多數國家還債趨勢背離，債務問題嚴重
• 法國與德國公債利差創 20 年新高，5 年期 CDS 保費上漲，市場對法國國債違約風險增加關注

總結與投資心態建議

• 黃金跑贏股市與債市，反映全球債務膨脹與美元貶值效應，台股收 24,784 點，台積電重回 1,200 台幣
• 市場情緒焦慮，投資人追漲殺跌易受影響，建議建立穩定投資邏輯，避免每日追問政策與價格
• 房市與股市流動性預期分化，房市僵局待明年信用管制鬆綁，股市則需警惕過熱與資金輪動風險

觀點整理

市場總覽

• 主持人觀點：市場正處於等待美國即將公布的 CPI 和 PPI 數據的階段，降息預期已完全反映在市場流動性上，推動納斯達克指數在輝達和博通領漲下創歷史新高。然而，上週五公布的非農就業數據疲軟，結合本週 CPI 和 PPI，可能為聯準會（FOMC）的利率決策帶來變數。
• 聯準會政策：參議院銀行委員會即將針對聯準會理事米蘭的提名投票，若通過，作為川普派或降息派的米蘭將參與 9 月 16-17 日的 FOMC 會議，可能增加降息的鴿派訊號。但市場數據顯示經濟數據與流動性預期存在脫鉤現象，可能是統計誤差或市場兩極化所致。
• 市場流動性：今年市場流動性預期均勻反映在各資產上，截至 9 月 9 日，多數資產均呈現正報酬，但市場是否過度透支流動性預期，資金來源成為觀察重點。

資產績效

• 黃金表現：黃金是今年表現最亮眼的資產，漲幅高達 36.7%，連續三年雙位數成長（2023 年 12.7%、2024 年 26.7%）。儘管高利率環境持續，降息預期尚未完全反映，黃金上漲主要受地緣政治風險及財政債務擴張影響。現貨倫敦金價格達 3,631 美元，期貨金漲幅更快，反映市場對降息一碼甚至兩碼的強烈預期。
• 避險 vs. 風險資產：黃金作為避險資產領漲，引發市場是否傾向避險的疑問。股票市場中，歐亞股市平均漲幅 23.5%，比特幣漲 19.2%，新興市場股票漲 8.5%。美國成長股、大型股、新興市場債券、價值股及小型股漲幅在 8% 至 15% 之間，高收益債及短期國庫券（如 TIPS）漲幅約 6% 至 7.1%，長期國債（TLT）漲幅 4.4%，超越大宗商品的 3%。整體資產均跑贏通膨，但黃金表現遠超股票和債券，顯示市場上漲帶有避險性質。
• 市場風險：所有資產均處於高位，存在高乖離風險，投資人需謹慎判斷避險或風險資產的配置。

亞洲市場

• 新興市場動態：美元走弱及聯準會降息預期推動新興市場股市和匯市上漲，MSCI 新興市場指數受中國科技股（如阿里巴巴、騰訊）帶動表現強勁。泰銖對美元一周漲 1%，創四年新高。新興市場股票連續八個月上漲，吸引資金流入當地債券市場。
• 印度市場：儘管美國關稅重創印度出口，川普近期對印度的友善態度提振市場信心，印度指數出現落後補漲行情。
• 中國市場：中國股市自 4 月起強勁上漲，創十年新高，成交量達 3.1 兆人民幣，僅次於 2015 年瘋牛時期。散戶情緒高漲，8 月新開 A 股帳戶較去年同期增長 166%，融資交易創歷史新高。為避免重演 2015 年暴漲暴跌，中國監管部門取消部分融券限制並限制過度交易。主持人認為，中國高儲蓄率問題若能轉化為股市投資為正面，但需警惕通膨過快上升及泡沫風險。

台股追蹤

• 台股表現：台股昨日創歷史新高，收於 24,547 點，寫下四大紀錄，中小型股表現活躍。外資本週持續買超，每日約 80 億至 100 億台幣，昨日買超 146 億。融資餘額快速上升，連續七週增加 407 億，增幅 18.2%，達 2,644 億，顯示散戶資金強勁流入，但量價背離暗示主力內部調節。
• 市場風險：台股量能暴增顯示部分投資人獲利了結，後續需觀察是否因關稅協定或經濟隱憂引發監管措施（如國安基金退場）。主持人認為，市場情緒高漲但需警惕過熱風險。

房市僵局

• 央行政策：台灣央行將換屋族出售舊屋期限從 1 年延長至 18 個月，回溯至 9 月 20 日第七波信用管制後的貸款適用，但明確表示短期內不放寬總量管制，預計年底或明年初再討論。此舉對有換屋需求的自住買家提供彈性，但因成交量低，實際效果有限。
• 房市現況：房地產市場交易量持續萎縮，買賣雙方均持觀望態度，賣方因貸款限制不願降價，買方等待政策放寬，導致市場僵局。預售屋市場作為領先指標，雖半數縣市房價上漲（如嘉義、桃園、基隆漲幅超 10%），但因總量管制未放寬，預售市場難有大幅上漲空間。
• 市場心理：房價止穩但流動性乾涸，賣方因「有土斯有財」的觀念不願賣房，買方因不確定性不敢出手。主持人預判房市已進入築底期，下一輪上漲需待第七波信用管制全面放寬，預計明年地方選舉前可能鬆綁。

美股追蹤

• 指數表現：美股四大指數高位震盪，道瓊上漲 114 點（0.25%，收 45,514 點），標普上漲 13 點（0.21%，收 6,495 點），納指上漲 98 點（0.48%，收 21,798 點，創歷史新高），費半上漲 48 點（0.84%，收 5,809 點）。但中小型股與非科技巨頭表現脫鉤，標普 500 成分股中位數股價距歷史高點有 11% 差距，中小型股更遠（小型股 7%、中型股 11%、2,000 指數 19%）。
• 科技股主導：漲勢由少數科技巨頭（如輝達）推動，標普 500 前瞻本益比上升，但非科技股本益比與過去 10-20 年相差不大，長期成長預期約 10%，低於網路泡沫（16%）及疫情復甦（13%）時期。
• 估值問題：實業股（如沃爾瑪、Costco）本益比高於或接近輝達（沃爾瑪 34 倍、Costco 47 倍、輝達 30-40 倍），顯示估值偏高，市場對中小型股輪動有期待但成長力不足，投資人情緒焦慮，擔心錯過漲勢又怕高位追高。

非農修正值

• 就業數據修正：美國勞工統計局（BLS）即將公布非農就業數據基準修正，幅度可能達 80 萬至 100 萬人，顯示勞動市場可能早於去年轉弱，過去數據或因粉飾而失真。修正幅度若大，可能引發市場對經濟前景的擔憂。
• 外資影響：川普政策推動外國企業回美投資以創造就業，但近期 LG 和現代車廠非法移民事件顯示，許多就業崗位由非美國工人填補（如韓國技術人員使用非 H1B 簽證）。美國製造業對外籍勞工依賴及簽證配額限制（每年僅 8.5 萬 H1B 名額）可能影響就業數據預測。

法國國債

• 政局動盪：法國總理白胡因削減赤字計畫受阻，國會不信任案通過，即將請辭，馬克宏需在不到兩年內尋找第五位總理。法國政局動盪，左右派對立導致財政預算案難獲穩定支持。
• 債務問題：法國國債占 GDP 比重過去四年不減反增，與歐洲多數國家還債趨勢背離。法國與德國公債利差創 20 年新高，五年期 CDS 保費上漲，市場對法國國債違約風險的擔憂加劇。
• 歐洲債市：全球長債殖利率上升，法國尤為顯著，反映債務膨脹及財政改革困境，類似希臘債務危機情境。

總結

• 主持人觀點：黃金因全球債務膨脹及地緣政治風險跑贏股票和債券，美國股市受美元貶值影響漲勢受限，歐洲股市則由匯率因素推動。台股創歷史新高，但量價背離顯示過熱風險。房市因央行總量管制陷入僵局，預計明年鬆綁前為築底期。美股由科技股主導，中小型股表現脫鉤，投資人情緒焦慮。非農數據修正可能暴露勞動市場疲軟，法國政局動盪加劇國債風險。投資人需建立穩定的投資邏輯，避免被市場情緒左右。