2025-09-26（五）Q2 GDP 大幅上修，經濟越好，反而成利空？TikTok 分拆，美中和緩？

摘要整理

美股市場動態與 AI 影響

• 美股四大指數 2025 年 9 月 25 日回落，道瓊下跌 173 點（0.38%），標普下跌 33 點（0.5%），納指下跌 113 點（0.5%），費半跌幅最輕僅 12 點（0.2%）
• 美股回跌因二季度 GDP 上修至 3.8%，高於預期，導致聯準會降息預期減弱，10 月降息一碼機率從 91% 降至 85%，12 月再降一碼機率從 73% 降至 60%
• AI 熱潮支撐市場，英特爾股價因與台積電合作消息大漲近 8%，AI 資料中心新建量即將超越商辦建制量

美歐關係與地緣政治

• 歐洲外交官警告俄羅斯勿侵犯北約領空，俄無人機 9 月多次侵入愛沙尼亞、波蘭、羅馬尼亞等國領空，北約立場轉強硬
• 川普在聯合國大會表態支持北約擊落俄戰機，帶動南韓漢華防務股價漲 5.4% 創歷史新高，日歐軍工股也獲買盤支撐
• 美國收緊 H1B 簽證政策，未來簽證費增加 10 萬美元，印度留學生在美減少 45%，中國留學生減少 12%，歐洲則增加對印度移民與獎學金支持

美中關係與 TikTok 分拆

• 川普簽署行政命令推進 TikTok 美國業務分拆，估值 140 億美元，由美國投資者主導，字節跳動持股需降至 20% 以下
• TikTok 新架構由甲骨文負責數據安全與演算法監管，顯示美中關係在某些領域和緩
• 中國外交從戰狼轉向牧羊犬，2025 年戰狼指數降至 6 年來最低，記者會攻擊性降低，與美澳歐關係惡化趨緩

中國股市與 AI 投資熱潮

• 恒生指數創 4 年新高，成交額達 2300-2400 億人民幣，反映市場熱情，中國主權財富基金持有 1800 億美元 ETF 護盤
• 中國出口數據持續創高，雖對美出口受關稅影響，但透過越南等第三國規避關稅，涉及超 2000 億美元進口
• 阿里巴巴與輝達合作擴大 AI 支出，京東計畫 3 年內打造兆元級 AI 生態，小米 17 對標 iPhone 17 股價漲超 4%

中歐關係與綠能競爭

• 歐洲企業高度依賴中國市場，如愛思摩爾 56%、力拓 60%、大眾 33%，但中國內需疲弱，企業財報負面情緒高
• 中國綠能產業壟斷全球，太陽能模組、鋰電池、風電設備產能占全球 60-70%，氫能電解槽占 50%，遠超歐美日韓總和
• 美國太陽能光柱生產成本為中國 6 倍，晶圓電池片成本為 4-6 倍，顯示中國在綠能價格與供應鏈的絕對優勢

台灣財富效應與消費趨勢

• 瑞銀統計台灣人均淨資產 31.2 萬美元，全球排名 15，中位數財富 11 萬美元，高於新加坡 11.3 萬美元，貧富差距較小
• 台灣房貸與車貸雙貸人數達 9.5 萬，人均負債 756 萬，平均房貸 684 萬、車貸 72 萬，較 2012 年翻倍
• 台灣一人宅數達 248 萬戶，占總戶數 30%，離婚率 50%（每年 5.3 萬對）推升一人宅需求，房市與股市抗跌性增強

台股市場觀察

• 台股 2025 年 9 月 26 日小跌 159 點，收 25,864 點，融資餘額回升至 4 月水準，顯示市場情緒回溫
• 出口值暴增推升台灣 M2 與 M1B 貨幣量，財富效應支撐股市抗跌性
• 投信近期連 22 賣，ETF 賣超幅度增強，外資動向與扣款力度減弱需後續觀察

觀點整理

投資理念與學習

• 投資自己的重要性：主持人強調，人生最佳的投資是投資自己的大腦，而非僅僅投資股票或人際關係。投資股票可能因市場波動而血本無歸，投資關係也因現代社會的不可靠性而風險較高。真正的價值在於培養對世界的好奇心與持續學習能力，這是適應新時代（如 AI、網路）的關鍵。
  • 例證：未來的文盲不是缺乏學習能力的人，而是失去好奇心的人。投資自己等於投資未來，透過制定學習方案並實踐，能持續提升自身價值。
  • 建議：投資朋友應優先學習投資自己，而非盲目投資他人或事業。例如，與其急於合開咖啡廳，不如先研究市場、統計人流。

美股市場

• 市場動態與 AI 永動機：美股近期穩步回跌，主因是美國二季度 GDP 上修（從 2.96% 修正至 3.8%），導致市場對聯準會降息的流動性預期減弱。股市上漲更多依賴聯準會放水速度及 AI 投資消息，而非純粹經濟數據好壞。
  • 費城半導體指數（費半）跌幅較輕，因 AI 領域持續傳出利好消息，例如英特爾與台積電洽談投資製造合作，帶動英特爾股價上漲近 8%，儘管市場對此消息真實性存疑。
  • AI 資料中心建設熱潮支撐市場，投資額已超越商辦建制量，成為抵禦經濟衰退的潛在力量。
• 降息預期調整：根據 Fedwatch 數據，聯準會 10 月降息一碼的機率從 91% 降至 85%，12 月再降一碼的機率從 73% 降至 60%。經濟數據過強導致流動性預期減弱，影響股價表現，市場轉而依賴 AI 利好消息支撐。
• 美股四大指數表現：
  • 道瓊工業指數下跌 173 點（0.38%），收 45,947 點。
  • 標普 500 下跌 33 點（0.5%），收 6,604 點。
  • 納斯達克下跌 113 點（0.5%），收 22,384 點。
  • 費城半導體指數下跌 12 點（0.2%），收 6,284 點。
  • 台積電 ADR 下跌影響市場，甲骨文重挫 5.5%，顯示市場高乖離波動風險。
• 未來觀察重點：主持人提出，需觀察 AI 資本支出是否能打破傳統景氣循環，延緩庫存回檔或避免經濟進入深度衰退。長期來看，貨幣總量（M2）增長使每次庫存回檔的底部逐漸抬高，需研究降息格局是否進一步刺激 M2 增長。

台灣市場

• 財富效應與台股抗跌性：台灣人均財富排名全球第 15，淨資產約 31.2 萬美元（約 900 萬台幣），人均中位數財富 11 萬美元，高於新加坡（11.3 萬美元）。AI 出貨潮帶動財富增長，推升少年股神現象，青年學子提前接觸資本市場。
  • 台股融資餘額回升至 4 月水準，顯示市場情緒回溫。出口值快速增長帶動資金流入，推升台灣 M2 及 M1B 貨幣總量，支撐台股抗跌性。
• 房地產與消費趨勢：台灣同時擁有房貸與車貸的「雙貸族」達 9.5 萬人，人均負債 756 萬台幣，房貸平均 684 萬台幣，車貸平均 72 萬台幣，較 2012 年翻倍。首購族增加（一人一戶買房）推升一人宅數量至 248 萬戶，占總戶數約 30%。
  • 離婚率約 50%（每年 5.3 萬對離婚，11-12 萬對結婚），離婚趨勢增加一人宅需求，推升房地產買盤。
  • 台灣賓士車價不降價，反映消費者財富提升與品牌價格穩定策略。
• 台股表現：台股小跌 159 點，收 25,864 點，跌幅溫和。主持人提醒觀察投信連續賣超、ETF 賣超幅度增強、外資動向等，是否影響台股買盤力道。

中國市場

• 股市榮景：中國股市（恒生指數）創 4 年新高，超越 2021 年房地產榮景高點。主因包括美中關係和緩、AI 資料中心落地、資本市場熱情回升。
  • 企業動態：阿里巴巴擴大 AI 支出與輝達合作，京東計畫 3 年內打造兆元級 AI 生態，小米 17 對標 iPhone 17 股價漲超 4%，百度自駕業務試點杜拜股價漲 2%。
  • 成交額：中國股市成交額突破 3,000 億人民幣，近期維持 2,300-2,400 億人民幣，反映市場活絡。
• 國家隊護盤：彭博社指出，中國主權財富基金中央匯金投資持有 1,800 億美元 ETF 規模，顯示國家隊護盤影子，但散戶追買意願更強，市場熱情持續發酵。
• 出口與關稅規避：中國對美出口受關稅戰影響下滑，但透過越南等第三國轉出口規避關稅，總出口仍創高。越南從中國進口並對美出口規模大增，顯示中越未完全脫鉤。美國關稅收入達 350 億美元，但規避行為使實際影響有限。

歐洲市場與美歐關係

• 地緣政治與軍工股：俄羅斯無人機侵犯北約國家領空（愛沙尼亞、波蘭、羅馬尼亞等），歐洲外交官警告俄方勿挑釁，北約立場轉強硬，川普支持擊落侵入戰機並提供烏克蘭軍援，推升軍工股表現。
  • 例：南韓韓華防務漲 5.4%，創歷史新高；日本及歐洲軍工股獲買盤支撐。
• 歐洲對中國市場依賴：歐洲企業高度依賴中國內需市場（如愛思摩爾 56%、力拓 60%、LV 17%），但中國內需疲弱，企業財報負面情緒高，裁員與庫存調整頻繁。同時，中國綠能產業（太陽能、鋰電池、風電設備）產能占全球 60-70%，超越歐美日韓總和，對歐洲本土企業形成衝擊。
• 移民與科技競爭：美國 H1B 簽證收緊（新申請需額外 10 萬美元費用），導致印度及中國留學生減少（印度學者下降 45%，中國下降 12%），轉往英國、法國、奧地利等歐洲國家。德國將印度視為主要移民來源（25 年 28 萬印度人定居，占國際學生 13%），歐盟增加印度學生獎學金，試圖提升科技競爭力。

美中關係

• TikTok 分拆：川普簽署行政命令推進 TikTok 美國業務從字節跳動分拆，估值 140 億美元，由美國投資者主導，字節跳動持股需降至 20% 以下，甲骨文負責數據安全與演算法監管，符合國安法要求。
• 外交和緩：中國戰狼外交收斂，轉向「牧羊犬外交」，2025 年外交記者會語調達 6 年來最友好水準，批評美方言論減少。美中防務會談傳達和緩訊息，雙方強調軍事溝通避免誤判。
• 產業競爭：中國在 AI 與綠能領域快速發展，美國太陽能光柱生產成本為中國 6 倍，晶圓電池片成本 4-6 倍，顯示中國供應鏈與價格優勢。韓國醫美市場受中國低價競爭衝擊（如新氧果酸煥膚 149 人民幣），內卷化趨勢顯著。

總結與未來展望

• 市場觀察重點：
  • 美股：AI 投資與降息預期主導市場，需觀察是否打破景氣循環。
  • 台股：財富效應與資金流入支撐抗跌性，關注投信賣超與外資動向。
  • 中國：股市熱情高漲，出口規避關稅策略有效，AI 與綠能產業領先。
  • 歐洲：地緣政治緊張推升軍工股，中國內需疲弱與產能傾銷形成壓力。
  • 美中關係：和緩趨勢明顯，供應鏈與科技競爭持續。

閱讀推薦書籍：《為什麼全世界都在缺貨？》

1. 主題概述：

   • 書籍探討 2021 年以來全球供應鏈的挑戰，從疫情初期的供應鏈瓶頸、後疫情時代，到 2025 年持續的缺貨現象，特別受到關稅戰影響。
   • 揭示全球供應鏈的新趨勢：從追求利益最大化、成本最小化，轉向以國防產業鏈穩定性和國家利益為優先的「川普經濟學」。

2. 供應鏈問題的核心：

   • 疫情影響：疫情初期，個人防護裝備（PPE，如口罩、防護衣）等低技術門檻產品暴露供應鏈脆弱性。例如，歐洲因石化產業外移，無法自給無紡布等關鍵原料，導致口罩短缺。
   • 全球化副作用：西歐國家將污染產業（如石化）外移至東南亞或東亞，以維持本土環境乾淨，但在疫情期間，這種策略導致關鍵物資短缺，死亡率高於東亞地區。
   • 地緣政治影響：關稅戰和供應鏈重組使得全球缺貨問題持續，特別是在 2024-2025 年間，各國更注重本土產能以確保供應鏈穩定。

3. 案例分析：

   • 歐洲的困境：以德國拜耳為例，石化產能外移導致口罩原料短缺，顯示全球化策略在危機中的風險。
   • 東亞的優勢：東亞（如台灣）因保留石化產業和相關機台製造能力，在疫情期間能快速應對需求，甚至帶動相關企業（如口罩機台製造商）業績增長。

4. 宏觀啟示：

   • 全球化帶來效率，但也暴露其脆弱性，各國開始重新評估供應鏈的在地化需求。
   • 強調本土產能的重要性，特別是在關鍵物資和國防相關產業上，以降低對外部供應的依賴。
   • 全球供應鏈的重組不僅是經濟問題，更涉及地緣政治和國家安全考量。

5. 投資借鑒：

   • 書籍提供宏觀視角，幫助投資者理解供應鏈變動對市場的影響，特別是在地緣政治、關稅戰和產業鏈重組的背景下。
   • 建議投資者關注本土化趨勢和相關產業（如綠能、石化、國防）的長期發展潛力。

總結： 本書通過疫情和關稅戰的背景，分析全球供應鏈的脆弱性與重組趨勢，揭示全球化副作用及各國轉向本土化以確保穩定的策略。對投資者而言，書中提供的宏觀視角有助於理解當前經濟環境，並為投資決策提供借鑒。