2025-09-01（一）鮑爾放鴿，降息潮來了，美債漲得動？輝達財報還有好消息？

摘要整理

市場總覽與美股表現

• 美國股市 8 月收漲，但月漲幅相較 5 月至 7 月顯著縮小，標普 500 指數 8 月創歷史新高，顯示市場動能放緩
• 9 月為美股歷史上最難操作月份，過去 20 年及中期選舉年數據顯示，9 月慣性下跌，VIX 指數可能適度走高，目前徘徊於 10 至 15
• 未來兩週關鍵數據包括 9 月 6 日非農就業報告、9 月 11 日 CPI 數據及 9 月 17 日聯準會利率決策，市場預期波動加劇，Fundstrat 預測秋季下跌 5% 至 10%

關稅爭議與川普政策

• 美國聯邦巡迴上訴法院以 7:4 裁定川普依據 IEEPA 徵收對等關稅違法，貿易逆差不構成國家緊急狀態，寬限期至 10 月 14 日
• 若最高法院維持判決，川普需於 6 個月內尋找新法源（如 232 條款或 301 條款），目前對中國、印度關稅平均超過 50%
• 川普關稅策略具彈性，涵蓋商品關稅（如汽車、半導體）、對等關稅及政治協定，針對中國記者簽證設 90 天限制，作為談判籌碼

印度與美中貿易影響

• 美國對印度商品徵收 50% 關稅，影響皮革、原鑽切割等產業，印度對美出口 8 月中旬起顯著收縮，東南亞國家（關稅 19% 至 20%）競爭力上升
• 印度總理莫迪近期與中國、俄羅斯互動頻繁，出席上海合作組織峰會，顯示多線外交策略，短期內與美國談判僵局未解
• 中國與美國談判持續，川普慣於製造籌碼（如留學生簽證、H20 監管），墨西哥對中國商品加徵關稅，回應美國要求並防範傾銷

國際局勢與地緣政治

• 歐盟計畫戰後向烏克蘭部署上萬人部隊，由各國自行出兵而非北約統一指揮，美國 2025 年幾乎退出軍事援助，轉由歐洲承擔
• 川普對俄羅斯徵收 100% 懲罰性關稅，若 IEEPA 失效，需尋新法源，俄羅斯被視為「流氓國家」可能仍適用緊急狀態措施
• 中美俄三國戰略思維差異：美國如撲克（短快、虛張聲勢）、中國如圍棋（長期佈局）、俄羅斯如西洋棋（耐心連續），影響談判風格

川普政治與經濟策略

• 川普新 2222 原則：2 天指控前任、2 週內部討論、2 月解決短期問題、2 年解決結構性問題，應用於非法移民、關稅戰等議題
• 川普經濟宣傳強調消費支出上升、通膨低檔、工資成長，2025 年美國財政負擔轉向歐洲，軍事與非軍事援助比例大幅降低
• 川普善用社群媒體快速回應（如 2 小時內 200 字新聞稿、2 張圖卡、2 分鐘影音），引領全球政治人物模仿，掌握話語權

台股與市場展望

• 台股 9 月 1 日小跌 25 點，收 24,207 點，量能約 4,000 億元，外資今年賣超 2,000 億元，投信買盤未完全抵消
• 國安基金尚未退場，台股創歷史新高，顯示國家隊護盤影響，市場主力資金回補動因可能來自匯率或基本面
• 市場預期 9 月波動加劇，聯準會降息步調可能放緩，高盛警示科技股估值過高，對沖基金可能放空，建議投資人依情緒、景氣、乖離週期策略操作

觀點整理

市場總覽

1. 美股表現與九月魔咒

   • 美國股市在 2025 年 8 月收漲，但月漲幅相較 5 月、6 月、7 月顯著縮小，標普 500 指數雖創下新高，但整體呈現上引線形態，顯示市場可能有回檔壓力。
   • 過去經驗顯示，9 月是美股歷史上最難操作的月份，常見「八窮九絕」現象，8 月未出現「八窮」，因此 9 月是否會有更大賣壓值得關注。
   • 主持人指出，9 月慣性回檔後，10 月至 12 月通常表現較佳，但若 9 月未回檔，可能延後至 10 月，需持續觀察月漲幅數據。
   • 近期 VIX 指數低於 10-15，顯示市場波動性低，但對沖基金與投機客大舉做空 VIX 期貨（等同做多股市），可能推高市場波動，預期 9 月 VIX 適度走高，配合美股均值回檔。
   • 市場多頭訊號仍存，但適度休息有其必要，為散戶提供上車機會。

2. 美國經濟數據與聯準會政策

   • 未來兩週將公佈的重要數據包括：9 月 6 日非農就業數據、9 月 9 日勞工統計局修正調查、9 月 11 日 CPI 通膨數據，以及 9 月 17 日聯準會 FOMC 利率決策會議。
   • 這些數據將影響市場對聯準會降息路徑的預期。主持人提到，若通膨與就業數據強於預期，聯準會可能放緩降息步調，採取「鴿派放鷹」策略，先降息一碼但拉長後續降息時間線。
   • 高盛等機構警告科技股估值過高，對沖基金可能進一步放空，增加市場回檔風險。

3. 美股四大指數表現

   • 道瓊工業指數下跌 90 點（0.2%），收 45,544 點。
   • 納斯達克指數下跌 246 點（1.1%），收 21,455 點。
   • 標普 500 指數下跌 41 點（0.64%），收 6,460 點。
   • 費城半導體指數下跌 184 點（3.15%），收 5,668 點。
   • 主持人分析，費城半導體指數雖接近歷史新高，但近期回檔至季線，與半年線和年線乖離較大，顯示回檔空間仍存。

4. 市場預期與分析師看法

   • Fundstrat 分析師 Tom Lee 預測秋季美股可能下跌 5% 至 10%，年底反彈至 6,800-7,000 點，創歷史新高。
   • 其他分析師（如葉子力）質疑聯準會降息可能性，若數據強於預期，降息時程可能延後。
   • 主持人建議投資人根據情緒週期、景氣週期與乖離週期制定策略，避免左側悲觀或右側過度樂觀，強調個人投資邏輯的重要性。

美國關稅政策與國際貿易

1. 美國聯邦巡迴上訴法院判決

   • 美國聯邦巡迴上訴法院以 7:4 比例裁定川普政府依據《國際緊急經濟權利法》（IEEPA）徵收的對等關稅違法，認為貿易逆差不構成「國家緊急狀態」，逾越 IEEPA 授權範圍。
   • 法院給予寬限期至 10 月 14 日，川普政府可上訴至最高法院，預計最終判決可能延至 2026 年。
   • 若最高法院維持違法判決，川普需立即退還已徵收的關稅，對中國、印度等國有利，但川普可能透過其他法律（如 201 條款、301 條款、232 條款）繼續徵稅。
   • IEEPA 主要用於制裁或凍結資產，歷史上少用於關稅，國會立法時未提及「關稅」或「稅收」相關詞語，顯示其非貿易政策常態工具。

2. 川普關稅策略

   • 川普的關稅政策多依賴 IEEPA，涵蓋對等關稅、商品關稅（如汽車、鋼鐵、半導體）及針對特定議題（如芬太尼）的關稅，形成差異化關稅體系。
   • 對中國和印度的平均關稅超過 50%，若 IEEPA 失效，川普可能轉用 232 條款或 301 條款，但這些條款多針對單一商品，而非國家，操作複雜。
   • 主持人認為，川普總能找到徵稅方式，關稅政策具彈性，結合產地溯源、產品類別與政治協定，短期內中國與印度受益，但長期影響有限。

3. 對印度與中國的影響

   • 印度：自 8 月中旬起，美國對印度商品徵收 50% 關稅，涵蓋所有輸美產品（人道援助除外），重創印度出口（如皮革、原鑽切割），使東南亞國家（關稅 19-20%）更具競爭力。
   • 印度總理莫迪因選票考量未與美國進一步和談，近期訪問中國、俄羅斯，顯示多邊策略，與中國討論邊界問題，與日、韓、台商深化合作。
   • 中國：美中談判持續，川普慣於談判前製造籌碼，如限制中國記者簽證（90 天，相較一般國家 240 天），同時放鬆留學生簽證監管，顯示「可收可放」的談判策略。
   • 墨西哥對中國進口商品加徵關稅，既回應川普要求，也防範中國低價傾銷，顯示中國產品因失去美國市場轉而席捲全球，增加他國壓力。

4. 對俄羅斯與烏克蘭的關稅與地緣政治

   • 川普可能對俄羅斯施加新一輪懲罰性關稅（100%），因烏俄戰事未達成協議，IEEPA 或繼續作為工具，但其合法性存疑。
   • 歐盟計畫戰後向烏克蘭部署上萬人部隊，由各國自願出兵，而非北約統一行動，美國提供空中系統支持，顯示川普將烏俄問題交由歐洲主導，減少美國介入。
   • 2025 年，歐洲承擔烏克蘭軍事與非軍事援助主要資金，美國幾乎完全退出，實現川普「不摻和」的選民承諾。

台股表現與觀察

1. 台股現況

   • 台北股市 9 月 1 日小跌 25 點，收 24,207 點，成交量約 4,000 億元，較前兩週波動與資金徘徊減少。
   • 外資今年賣超約 2,000 億元，但近期回補幅度顯著，投信買盤未完全超越外資，顯示主力資金回流。
   • 台股創歷史新高，但國安基金尚未退場，可能是關稅政策不明朗下的護盤訊號，或僅其存在即為正面效應。

2. 資金動向與基本面

   • 主持人提問主力與壽險資金回補的原因，可能來自匯率表現、基本面改善，或市場穩定性提升。
   • 台股具特殊條件（如國安基金影響），需觀察是否因關稅不確定性導致國家隊持續護盤。

川普的政治與經濟策略

1. 川普的宣傳與執政風格

   • 川普透過社群媒體（如 X 平台）發文宣傳經濟成就，稱「美國經濟繁榮」，消費支出上升、通膨低檔、工資成長，強化領導形象。
   • 其執政風格模仿「2222 原則」：快速回應（2 小時內 200 字新聞稿、2 張圖卡、2 分鐘影音），保持話語權，類似台灣新任執政黨秘書長做法。
   • 新「2222 原則」強調戰略解決問題：2 天內指控前任（拜登）、2 週內討論問題本質、2 個月內解決短期問題、2 年內解決結構性問題（如非法移民、關稅戰、製造業回流）。

2. 地緣政治與談判策略

   • 主持人引用學者傑佛瑞薩克斯比喻：美國（川普）玩撲克，快速、虛張聲勢；中國下圍棋，長期耐心；俄羅斯下西洋棋，複雜連續。川普談判主動，擅用籌碼（如簽證、關稅）製造壓力。
   • 川普關稅政策雖遇法律挑戰，但其順勢而為、趨利避害的策略確保靈活性，短期內可能影響中國、印度，但長期仍能找到替代方案。

總結

• 主持人認為，9 月美股可能因慣性賣壓與數據不確定性回檔，但長期仍有上漲空間，投資人應依自身邏輯判斷。
• 川普關稅政策面臨 IEEPA 違法風險，短期利好中國、印度，但其靈活策略確保關稅持續性，對全球貿易影響深遠。
• 台股受外資回補與國安基金影響，需關注資金動向與關稅政策對基本面的衝擊。
• 川普以快速回應與戰略解決問題（新 2222 原則）引領政治風潮，影響全球政經格局，投資人需靈活應對。