2025-09-02（二）關稅副作用？台日韓製造業 PMI 全緊縮，台股還有戲？

全球資產表現與脫鉤現象：2025 年全球資產普遍呈現正報酬，黃金上漲 31.4%，歐亞股市平均漲幅 23%，新興市場股市漲 17%，比特幣漲 16%，納斯達克及美國大型成長股漲 10-12%，長短期國債、高收益債及 REIT 漲幅約 3-5%，20 年期國債（TLT）漲 1.7%。然而，當前資產價格與部分經濟數據脫鉤，與 2022 年及 2018 年全資產負報酬的情況不同，顯示市場存在非理性繁榮的可能。
亞洲市場挑戰：亞洲製造業 PMI 普遍進入緊縮區間（50 以下），受美中關稅戰影響，日本（49.7）、南韓（48.3）、台灣（47.4）製造業 PMI 均低於榮枯線，中國（50.5）與歐元區（50.7）勉強持穩，美國（52）表現最佳。亞洲經濟數據走弱與股價高位形成對比，顯示經濟與股市脫鉤。
關稅戰影響：關稅戰對亞洲傳統產業衝擊顯著，尤其是日本、南韓及台灣，但半導體、電子零組件及 AI 伺服器相關產業因拉貨潮而表現較佳。
投資策略建議：主持人強調週期投資的重要性，建議投資人根據景氣指標調整心態，觀察經濟數據與股價是否一致，選擇在景氣低迷或股價回檔時進場，避免追高。

PMI 走弱：2025 年 8 月台灣製造業 PMI 為 47.9，連續三個月緊縮，較 7 月（46.2）略升，但為 2024 年 4 月以來最低。非製造業 NMI（50.7）也接近衰退邊緣，顯示製造業與服務業信心同步下滑。
細項數據：新增訂單（45.9）、未完成訂單（41.4）、未來六個月展望（37.6）均呈重度衰退，顯示製造業經理人極度悲觀，與出口值創高形成鮮明對比，主因少數產業（如 AI 伺服器）貢獻巨大產值。
庫存調整與投資機會：PMI 低於 50 表示庫存調整期，可能為投資機會。歷史上，PMI 低點（如 2015 年、2018-2019 年、2022-2023 年）常對應股市低點，但當前台股創高與 PMI 走弱脫鉤，需更多指標確認趨勢。
無薪假趨勢：受關稅戰影響，2025 年無薪假企業增至 245 家，4,863 人，創年度新高，顯示傳統產業受衝擊嚴重。

台股高位震盪：2025 年 9 月 2 日台股收 24,277 點，漲 205 點，維持高位。儘管股價未明顯回檔，但外資動作詭譎，過去 5 年有 4 年賣超台股，近期空單回補顯示套利行為，而非真心看好。
資金流動與國安基金：台幣匯率因外資進出波動劇烈（動輒百億美元），國安基金因關稅戰未結束及外資套利操作而未退場，與 ETF 長期買盤、外資套利及國家隊形成三重角力。
投資建議：主持人建議以季度而非天數觀察資產配置，等待景氣指標趨勢明確。若所有指標（如失業率、藍燈信號）一致走弱，可能為本輪景氣低點，提供進場機會。

PMI 數據分歧：2025 年 8 月標普中國製造業 PMI 升至 50.5，重返榮枯線，優於 7 月（49.5）；但官方 PMI 僅 49.4，顯示經濟復甦力道不一。實體經濟數據（如出廠價格 49.1、購進價格 53.3）反映反內卷政策影響，政府介入遏制價格通縮。
出口與利潤矛盾：中國出口值持續成長，貿易順差自 2020 年後快速擴大，但企業利潤率下降（年減 1.8%，7 月月減 7.5%），顯示內卷化導致低價傾銷，輸出通縮壓力。
股市表現：受財政刺激與流動性驅動，滬深 300 指數 8 月大漲 10%，人民幣升值至 7.15，成交量達日均 2.13 兆人民幣，遠超 2021 年 1.3 兆，顯示國家隊資金介入，但實體經濟未見明顯好轉。

產能過剩問題：中國汽車業（6 家主要車企中 5 家淨利下滑，比亞迪單季淨利減近 30%）反映內卷化壓力，政府修法要求整車廠 60 天內付款，改善中小企業資金周轉，但導致大企業（如比亞迪）現金流惡化（負 426 億）。
美中談判焦點：美國要求中國減少產能過剩、降低出口依賴、提高居民消費能力以加杠杆，解決全球通縮輸出問題。中國則試圖透過反內卷政策穩定內部價格，但效果有限。

智慧財產權挑戰：美中談判強調中國需加強智財保護，增加商業機密保障及法律懲罰力度，並開放市場以降低外企進入門檻。例如，無印良品在中國因商標被搶註而敗訴，需以 MUJI 品牌銷售；喬丹、New Balance 等也面臨類似問題。
內卷化影響：中國內部品牌（如海底撈、阿里巴巴、老乾媽）為防內卷，主動註冊大量近似商標（如「海底撈月」「阿里媽媽」「老乾爹」），顯示市場競爭激烈，連內部企業也在互相防範。
談判目標：美國要求中國改善智財環境，確保外企公平競爭，遏制商標搶註及低價傾銷行為。

房市與信貸萎縮：中國房價持續下跌（跌幅 25-30%），居民信貸連續 3 年收縮，新增貸款呈負值，彭博信貸脈衝指數自 2022 年後未回升，顯示去杠杆趨勢。美國則希望中國加杠杆，增加內需以減少通縮輸出。
政策挑戰：儘管股市因流動性刺激上漲，房市數據未改善，顯示政策效果有限，經濟結構調整壓力持續。

PMI 低迷：2025 年 8 月日本製造業 PMI 為 49.7，連續兩月低於 50，受關稅戰影響，出口成長僅個位數，經濟結構問題浮現。
海外投資與內需矛盾：日本企業（如唐吉柯德、Uniqlo）大舉海外擴張，帶動財報亮麗，但國內投資與就業受抑制，直接投資（FDI）淨流出，顯示國內經濟疲弱。
通膨與薪資壓力：日本通膨率達 3.1%，春鬥加薪 5% 但實質薪資仍負成長（平均漲幅 3%），顯示內需不足。眾議院改選後支持率回升至 42%，後續財政刺激政策備受關注。

三大市場脫鉤現象：台灣、中國、日本股市均創歷史新高（台股 24,277 點、陸股滬深 300 漲 10%、日經表現亮麗），但製造業 PMI 同步收縮（台灣 47.9、中國官方 49.4、日本 49.7），顯示股價與經濟數據脫鉤。
投資策略：主持人強調週期投資，建議投資人觀察景氣指標一致性，當所有指標（如失業率、藍燈）指向低迷，可能為進場時機，但需避免追高，保持長期視角。
經濟挑戰：台灣受產業集中度高影響，出口亮麗但信心低迷；中國面臨產能過剩與內卷化；日本則因海外投資過多導致內需疲弱。三國均需結構調整以應對關稅戰及全球競爭壓力。
心態調整：面對國際局勢與黑天鵝事件，投資人應專注於可控因素，調整心態，將危機視為轉機，依據自身投資邏輯操作。