2025-09-16（二）空軍陣亡！還該保守嗎？台人均 GDP 超韓，大行情時代？

摘要整理

全球市場概況

• 標普 500 與納斯達克指數於 2025 年 9 月 15 日小幅創歷史新高，標普收於 6,615 點，漲幅 0.47%，納斯達克收於 22,348 點，漲幅 0.94%
• 金價同步創歷史新高，反映市場對風險資產與避險資產的流動性預期，黃金價格年漲幅達 38%
• 各大投行調升 2025 至 2026 年目標價，摩根史坦利預估標普 500 於 2026 年底達 7,200 點，較當前漲幅約 9%

資產績效表現

• 2025 年所有資產類別全面收漲，機率達 100%，為 2019 年以來首見
• 歐亞股市漲幅 25%，比特幣漲幅 24%，新興市場股市漲幅 21%，納斯達克 100 漲幅 15%
• 債券市場中，投資等級債漲幅約 7%，高收益債與 REITs 漲幅約 6% 至 8%，長天期國債(TLT)年報酬達 6%

美中談判進展

• 美中針對 TikTok 的談判進展順利，預計於 2025 年 9 月 18 至 19 日簽訂協議，TikTok 將轉為美方控制所有權結構
• 中國市場監督總局宣佈對輝達展開反壟斷調查，顯示談判過程中的角力，輝達在中國市場面臨審查壓力
• 稀土出口管制放鬆及半導體 EDA 領域開放成為談判共識，談判時間較民主同盟國家長

中國經濟挑戰

• 中國 8 月零售銷售年增幅僅 3.4%，創年度新低，顯示消費市場陷入通縮
• 房地產投資年減 15%，二手房價格 8 月下跌 0.58%，新房下跌 0.3%，連續 4 年未見回暖
• 製造業與基礎建設投資持續下行，2025 年一度進入年減，僅靠雅魯藏布江投資計畫略為拉回

台灣經濟亮點

• 台灣人均 GDP 於 2025 年達 38,066 美元，超越南韓的 37,430 美元，為 22 年來首次
• 台灣購買力平價人均 GDP 達 84,082 美元，位居亞洲第五，南韓第九，日本第十一
• 台灣對外投資 1 至 8 月達 314 億美元，雖較去年同期減少 6%，但仍處高檔，集中於電腦電子與光學製品產業

美股市場動態

• 道瓊工業指數上漲 49 點，收於 45,883 點，費城半導體指數上漲 58 點，收於 6,059 點
• 川普提議美國企業改為半年報披露，認為可降低季報壓力，節省成本，但可能加大市場預期落差
• 特斯拉股價上漲 3.62%，收於 410 美元，受馬斯克斥資 10 億美元增持 260 萬股帶動

科技巨頭表現

• 谷歌母公司 Alphabat 股價上漲 4.49%，市值突破 3 兆美元，成為第四家達此門檻的企業
• 甲骨文年漲幅達 86%，表現超越輝達(26%)與谷歌(27%)，顯示 AI 基礎建設類股的外溢效應
• 蘋果為前十大科技股中唯一下跌，年跌幅 2.2%，i17 發表後市場反應平淡

台股與經濟展望

• 台股融資維持率回升至 168%，反映市場樂觀情緒，接近 2023 至 2024 年水準
• 台灣出口值持續創高，但製造業景氣連續三個月藍燈，顯示傳統產業進入重度衰退
• 台灣央行 9 月 18 日理事會議將評估是否放寬房貸限制，首購族貸款成數可能從 56% 提升至 60%

台灣勞動市場挑戰

• 台灣缺工問題嚴重，70% 企業認為缺工為首要挑戰，影響科技業、服務業與客運業
• 65 歲以上勞動參與率從 2020 年的 8.3% 升至近 10%，顯示老年勞動力增加
• 教師缺工嚴重，全台僅 12.9 萬人從事教職，佔教師證持有人數 22.6 萬人的 57%

詐騙與社會問題

• 台灣 8 月詐騙案件達 15,000 件，財損 73 億台幣，詐騙集團主要集中於台中(432 人)、台南(243 人)、新北(235 人)
• 老年詐騙嫌疑犯增加，2025 年 1 至 4 月較去年同期增加 508 件，成長近一倍
• 移工犯罪率上升，越南移工失聯率達 20%，總數 57,500 人，遠高於印尼的 9.4%

觀點整理

全球市場總覽

• 市場熱度與流動性預期：

  • 全球市場呈現風險資產與避險資產同步上漲的罕見現象，例如標普 500 指數、納斯達克指數與金價均創歷史新高，顯示市場對流動性預期強烈。
  • 2025 年為少數所有資產類別皆收漲的年份，類似 2019 年的全面上漲，與 2018 年全資產下跌形成對比。
  • 各大投行（如摩根史坦利）調升 2025 至 2026 年標普 500 指數目標價，預估 2026 年底可達 7 200 點，較當前水準再漲 9%。主持人認為市場熱情不應被低估，可能推升資產價格至高乖離區間。
  • 當前市場與基本面數據脫鉤，資產價格上漲主要由流動性預期與投行回補帶動，形成「擊鼓傳花」效應。

• 資產表現：

  • 黃金上漲 38%，領漲所有資產；歐亞股市漲幅 25%；比特幣漲 24%；新興市場股市漲 21%；納斯達克 100 指數漲 15%。
  • 成長股、大型股、新興市場債券、價值股、小型股平均漲幅 8% 至 15%。
  • 債券市場中，投資等級債漲 7%，高收益債、特別股、REITs 漲幅約 6% 至 8%。
  • 長期國債（TLT）報酬達 6%，大宗商品漲幅約 4%。
  • 持有美元現金仍有適度回報，台幣因升值表現優於美元現金，純持美元現金者為今年最大受害者。

美中談判與地緣政治

• 美中談判進展：

  • 美中談判順利，特別針對 TikTok 出售達成初步協議，預計於 9 月 18 日至 19 日簽訂協定，TikTok 將轉為美方控制所有權結構。
  • 川普在 Truth Social 發文表示談判成果將讓美國年輕人滿意，暗示 TikTok 問題已解決。
  • 西班牙馬德里進行的雙邊貿易談判也進展順利，川普未明確提及 TikTok，但市場推測為主要議題。
  • 談判涉及稀土出口管制放鬆及半導體（H20、EDA 等）領域開放，但具體細節待領導人確認。

• 談判中的角力：

  • 中國市場監督管理總局指控輝達違反反壟斷法，顯示雙方仍在角力，談判過程複雜且時間較長。
  • 主持人認為達成對等關稅協議難度高，但稀土與半導體領域的開放為共識方向。

• 川普談判策略：

  • 川普慣用「高起點」策略，先提出極端條件（如 100% 或 70% 關稅），透過心理戰讓對方接受稍高但可妥協的條件。
  • 這種策略過去應用於中國留學生簽證等議題，將高條件作為談判籌碼。

美國市場與企業動態

• 美股表現：

  • 道瓊工業指數上漲 49 點（0.11%），收 45 883 點；標普 500 指數漲 30 點（0.47%），收 6 615 點；納斯達克指數漲 207 點（0.94%），收 22 348 點；費城半導體指數漲 58 點（0.97%），收 6 059 點。
  • 市場焦點從輝達轉向特斯拉與 Alphabet（Google 母公司），顯示資金外溢至低估值或低漲幅股票。

• 特斯拉與馬斯克效應：

  • 特斯拉股價上漲 3.62%，收每股 410 美元，受馬斯克斥資 10 億美元增持 260 萬股帶動（五年來首次公開市場增持）。
  • 主持人認為特斯拉在科技巨頭中獨特，因其具備推升生產力週期潛力（如機器人、火星計畫），對其長期前景樂觀。

• Alphabet 里程碑：

  • Alphabet 股價上漲 4.49%，市值突破 3 兆美元，成為繼輝達（4.3 兆）、微軟（3.8 兆）、蘋果（3.5 兆）後第四家達此規模的企業。

• 科技巨頭表現：

  • 2025 年科技股漲幅領先：甲骨文漲 86%，波動漲 59%，Google 漲 27%，輝達漲 26%，Meta 漲 23%，台積電漲 23%，微軟漲 22%。
  • 蘋果表現最差，跌 2.2%，iPhone 17 發表後缺乏想像空間；亞馬遜漲幅僅 4%，波克夏漲 8.5%。
  • 資金流向低估值或具 AI 基礎建設潛力的股票，顯示市場輪動效應。

• 川普政策影響：

  • 川普提議美國企業停止季報，改為半年報，以降低成本、讓經理人專注長期經營，與中國長期事業模式相比。
  • 主持人質疑半年報可能加大預期落差，導致資本市場波動，但認為此提議顯示川普有意改變市場結構。

• 企業獲利預期：

  • 投行調升 2026 年 EPS 預估值，但未達 2025 年初高標準，顯示市場尚未完全反應企業獲利潛力。
  • 股價上漲受川普政策利多（如關稅戰收斂）驅動，而非純粹基本面支撐。

中國市場挑戰

• 經濟數據疲弱：
  • 中國經濟與資本市場顯著脫鉤，製造業與基礎建設自 2004 年來持續下行，2025 年甚至一度進入年減。
  • 8 月數據顯示工業生產與消費總額創年度新低，零售銷售年增僅 3.4%，反映通縮壓力。
  • 固定資產投資與房地產投資持續下滑，房地產投資年減 15%，二手房價格下跌 0.58%，新房下跌 0.3%，連續四年未見回暖。
  • 主持人認為中國資產價格上漲缺乏基本面支撐，與台灣亮麗的出口數據形成對比。

台灣市場與經濟表現

• 台股與經濟數據：

  • 台股融資維持率回升至 168%，反映 2023 至 2024 年樂觀情緒，但相較 4 月仍存高乖離風險。
  • 台灣出口值持續創高，經濟數據亮麗，支撐資產價格表現，但製造業景氣連續三個月藍燈，顯示傳統產業陷入重度衰退。
  • 主持人強調經濟數據與體感落差，科技巨頭與傳產表現脫鉤。

• 人均 GDP 突破：

  • 2025 年台灣人均 GDP 達 38 066 美元，超越南韓的 37 430 美元，為 22 年來首次，成為東亞經濟轉捩點。
  • 2026 年台灣人均 GDP 預估達 41 000 美元，南韓至 2027 年才跟上。
  • 以購買力平價計算，台灣人均 GDP 約 84 082 美元，位居亞洲第五，超越南韓（第九）與日本（第十一）。

• 對外投資與回流：

  • 2025 年 1 至 8 月台灣對外投資 572 件，總額 314 億美元，雖較去年同期減 6%，仍處高檔，主要集中於北美電腦電子與光學製品產業。
  • 陸資回流台灣金額激增，但對中國投資創歷史新低，反映美中貿易戰與台商回流影響。

• 競爭力提升：

  • 根據瑞士洛桑管理學院（IMD）世界競爭力年報，台灣排名維持第六，經濟成長從去年的 26 名升至 10 名，企業效能從 6 名升至 4 名。

台灣央行政策與房市

• 央行決策焦點：

  • 9 月 18 日台灣央行理事會將關注經濟數據與科技巨頭脫鉤現象，決定是否放寬政策。
  • 股市快速膨脹引發財富效應過熱疑慮，但升息可能性低，央行可能透過房市政策調節資金流動。

• 房市動態：

  • 2025 年台灣房市全面啟動，但資金未流入房市，顯示超額儲蓄未減少。
  • 金管會放寬新青安貸款限制，排除 72 之 2 條款，公股行庫可承接更多貸款，但央行以不動產放款集中度限制放款。
  • 市場預期央行可能放寬首購族貸款成數（從 56% 升至 60%）或排除首購貸款於總量管制，促進資金輪動。
  • 主持人比喻央行政策為「開水龍頭不一定有水」，資金傳導受限，銀行未必反映降息於貸款利率，央行可能透過房貸限制鬆綁或信貸配額調整引導資金。

台灣社會與勞動市場

• 全面缺工問題：

  • 台灣全產業缺工問題嚴重，70% 企業認為缺工為首要挑戰，影響科技業、服務業與傳統產業。
  • 65 歲以上勞動參與率從 2020 年的 8.3% 升至近 10%，反映勞動力老化。
  • 公路客運駕駛平均年齡升高，班次減少；教育業缺教師，22.6 萬教師證持有者中僅 12.9 萬人任教。

• 詐騙與社會問題：

  • 詐騙產業缺工導致老年車手增加，2025 年 1 至 4 月老年詐騙嫌疑犯增 508 件，成長近一倍。
  • 8 月詐騙案件 15 000 件，財損 73 億美元，主要集中於台中（432 人）、台南（243 人）、新北（235 人）。
  • 義工詐騙問題嚴重，平均損失 8 000 元，產業義工損失達 13 000 元，跨境匯款漏洞為主因。
  • AI 打詐系統誤判異常交易，導致帳戶無預警凍結，反映詐騙猖獗與防堵挑戰。

• 移工問題：

  • 台灣移工總數約 80 萬人，逃逸外勞約 9 萬人，越南移工失聯率高達 20%，印尼為 9.4%。
  • 低工資（2 萬多元）推高逃逸率，部分移工轉為詐騙車手，加劇社會問題。

總結與投資建議

• 市場脈動與投資思維：

  • 全球市場熱情高漲，但台灣與中國經濟數據脫鉤，投資需關注基本面與資金流動。
  • 台灣經濟數據亮麗（出口值、人均 GDP），但傳統產業衰退與缺工問題顯示結構性挑戰。
  • 主持人建議投資者掌握時代脈動，聚焦受益產業（如科技、AI 基礎建設），避免過度追高。
  • 央行政策與資金輪動為後續觀察重點，房市與信貸放寬可能引導資金流向。

• 風險提醒：

  • 台股情緒指標偏高，短期可能面臨獲利了結賣壓，投資應謹慎，避免右側追多。
  • 貧富差距擴大與社會問題（如詐騙、缺工）為全球現象，投資需考量長期結構性風險。