2025-09-03（三）金價創高！降息不遠了？美撤銷南京廠 VEU，勿擔心台積？

摘要整理

市場總覽與美股表現

• 道瓊指數下跌 249 點，跌幅 0.55%，收於 45,295 點，顯示市場承壓但買盤仍踴躍
• 標普 500 下跌 44 點，跌幅 0.69%，收於 6,415 點，納斯達克指數下跌 175 點，跌幅 0.82%，收於 21,279 點，反映 9 月初市場回檔壓力
• 費城半導體指數下跌 63 點，跌幅 1.12%，收於 5,605 點，部分成分股如台積電 ADR 下跌 1.07%，顯示半導體產業面臨挑戰

美國經濟數據與市場展望

• 美國 8 月標普製造業 PMI 從 49.8 升至 53，顯示景氣擴張，為三年來最強表現
• ISM 製造業 PMI 從 48 升至 48.7，仍處緊縮格局，顯示經濟數據分化，大企業表現優於中小企業
• 9 月市場回檔可能為庫存循環調整或短期休息，投資人需關注經濟基本面與政策不確定性

川普政策與關稅爭議

• 川普計劃上訴至最高法院，挑戰上訴法院以 7:4 裁定其濫用國際經濟緊急權力法（IEEPA）的判決
• 川普提出 Plan B，考慮引用貿易擴張法第 232 條或 1974 年貿易法第 301 條，轉向對半導體等特殊產品課徵關稅
• 取消 50 億美元對外援助引發共和黨內部不滿，可能加劇僵局，影響數十萬公務員薪資

金價與避險資產動態

• 金價突破每盎司 3,500 美元，創歷史新高，白銀今年上漲近 40%，為 2011 年來最高
• 金價上漲反映市場不確定性增加，避險資金湧入，降息兩碼機率達 91.7%，與兩週前相近
• 全球去美元化趨勢推升黃金外匯儲備占比，歐洲機構減少購買美債，轉向貴金屬與比特幣

上合峰會與地緣政治

• 上海合作組織（SCO）峰會在天津舉行，成員國人口達 34 億，GDP 總和 26 兆美元，遠低於 G7 的 46 兆美元
• 習近平提出全球治理倡議，提供新台幣 86 億無償援助與 430 億人民幣貸款，強調反對單邊制裁
• 印度可能因與中國、巴基斯坦的緊張關係，成為上合組織中最可能轉向親美的國家

中俄能源合作

• 中俄簽署西伯利亞力量 2 號天然氣管道備忘錄，預計 2030 年完工，年輸送 500 億立方米天然氣
• 俄羅斯尋求替代歐洲市場的出口路線，中國獲得不受地緣政治干擾的能源供應
• 美國對中俄合作保持警惕，可能醞釀新一輪政策應對，關稅戰影響持續發酵

美國對毒品與洗錢問題的應對

• 美國財政部報告指出，2020 至 2024 年間，3120 億美元可疑交易與中國洗錢網路有關，涉及墨西哥販毒集團
• 川普宣布美軍摧毀委內瑞拉出發的毒品船，強調對毒品流入美國的強硬態度
• 中國被指為芬太尼製造與洗錢核心，美國可能進一步施壓中國政府採取行動

美國住房與移民政策

• 川普宣布全國住房緊急狀態，旨在降低購屋交易成本，提升 2026 年共和黨選情
• 美國農業勞動力 70% 為外來人口，其中 40% 為非法移民，川普加大取締導致農場勞動力短缺
• 川普承諾為農場主擔保，允許合法移民進入，短期薪資通膨壓力可能增加

半導體產業與政策影響

• 美國政府撤銷台積電南京廠最終用戶（VEU）資格，關鍵設備需逐筆申請許可，影響中國半導體供應鏈
• 美國以 10% 比例入股英特爾，將晶片法案補助轉為股權投資，減少附帶條件，提升英特爾政策優勢
• 台積電市值達 1 兆美元，遠超英特爾的 1000 億美元與三星的 3000 億美元，顯示台灣半導體競爭力

亞洲市場與投資策略

• 亞洲製造業 PMI 顯示收縮，日本 49.7、南韓 48.3、台灣 47.4，投資人信心下降
• 台股下跌 47 點，收於 23,976 點，跌破 24,000 點，市場關注降息預期與非農就業數據
• 投資策略分歧：部分投資人看淡 PMI 預示獲利下修，部分人視回檔為低點進場機會

觀點整理

美國股市表現與市場展望

• 美股近期走勢：

  • 2025 年 9 月 2 日為美股 9 月首個交易日，市場承壓明顯。道瓊指數盤中一度下跌 596 點，但買盤踴躍，收盤跌 249 點（0.55%），收於 45,295 點；標普 500 跌 44 點（0.69%），收於 6,415 點；納斯達克跌 175 點（0.82%），收於 21,279 點；費城半導體指數跌 63 點（1.12%），收於 5,605 點。
  • 半導體類股如輝達（-1.95%）、應材（-1.98%）、台積電 ADR（-1.07%）表現疲軟，部分受美對南京廠設備管制影響，但衝擊有限，因產能占比不大。
  • 市場視 9 月回檔為「漲多休息」，非大幅修正，四大指數均線仍上彎，無死亡交叉，顯示市場情緒仍偏多。

• 9 月市場預期：

  • 過去 4 個月（4 月至 8 月）美股連續收紅，9 月可能出現均值回檔，但幅度有限，屬正常調整。
  • 美國經濟數據分化：標普製造業 PMI 從 49.8 升至 53，顯示擴張；ISM 製造業 PMI 從 48 升至 48.7，仍處緊縮。新訂單增長，但就業指數疲弱，顯示大企業受 AI 伺服器需求帶動，中小企業復甦較弱。
  • 投資策略建議：短期回檔可能是攤低成本機會，長期投資應專注週期分辨，避免過度槓桿操作。

貴金屬市場與避險情緒

• 金價與白銀表現：

  • 金價突破每盎司 3,500 美元，創歷史新高，超越 4 月高點。白銀今年漲幅近 40%，創 2011 年來新高，除避險需求外，也受太陽能電池板等工業用途推動，連續 5 年供不應求。
  • 金價上漲不僅因降息預期（兩碼降息機率達 91.7%），更反映市場對關稅政策及地緣政治不確定性的避險需求。

• 去美元化趨勢：

  • 全球儲備貨幣中，美元占比仍超 50%，但黃金占比自 2014、2015 年起逐步上升，部分因金價上漲，部分因去美元化疑慮。歐洲大型機構減少購買美債，轉向貴金屬及比特幣等資產。
  • 黃金買盤主要來自上海合作組織（SCO）成員國，後續需觀察川普任期結束後，是否回歸美債投資。

川普政策與關稅爭議

• 關稅政策挑戰：

  • 川普擬上訴最高法院，挑戰上訴法院 7:4 裁定其濫用《國際經濟緊急權力法》（IEEPA）實施關稅。川普認為最高法院保守派將支持關稅合法性。
  • 備案（Plan B）：若 IEEPA 失效，可能引用《貿易擴張法》第 232 條、《1974 年貿易法》第 301 條或第 122 條，改對特定商品（如半導體）或國家課徵關稅，避免退還已徵稅款。
  • 關稅政策不確定性推升避險資產需求，影響市場情緒。

• 內政與經濟挑戰：

  • 國會 9 月 2 日復會，需談判政府支出以避免 10 月 1 日聯邦政府關門，共和黨多數使影響有限。
  • 川普取消 50 億美元對外援助引發爭議，民主黨警告可能導致公務員薪資危機。
  • 住房緊急狀態：川普宣佈全國住房緊急狀態，旨在統一地方建築規範、降低交易成本，提升住房可行性，作為 2026 年中期選舉策略。
  • 移民政策調整：強硬取締非法移民導致農業勞動力短缺（70% 農場工人為外來人口，40% 為無證移民），川普承諾為農場主擔保，引進合法移民，但可能推升薪資通膨。

• 對外政策與反毒行動：

  • 美國財政部報告指中國洗錢網路助墨西哥販毒集團販賣芬太尼，2020 至 2024 年涉 3,120 億美元可疑交易，影響美國國安。
  • 川普強化反毒，摧毀委內瑞拉毒品船，顯示強硬立場。

地緣政治與國際聯盟

• 上海合作組織（SCO）峰會：

  • 天津峰會中，習近平提出全球治理倡議，提供 86 億新台幣無償援助及 430 億人民幣貸款，反對單邊制裁，意圖對抗川普關稅政策。
  • SCO 成員國（中國、俄羅斯、印度、巴基斯坦、伊朗等）人口達 34 億，GDP 26 兆美元，落後 G7（46 兆美元）及 G20（108 兆美元），經濟品質及金融體系成熟度較弱。
  • 中俄合作深化，簽署「西伯利亞力量 2 號」天然氣管道備忘錄，預計 2030 年完工，年輸 500 億立方米天然氣，降低中國對美國、卡達、澳洲的能源依賴。

• 印度角色：

  • 印度因與中國、巴基斯坦的邊境問題，與俄羅斯關係較密切，但可能因地緣政治考量轉向親美，成為 SCO 中潛在「反骨」國家。

半導體產業動態

• 美國對中國半導體限制：

  • 美國年底將撤銷台積電南京廠「最終用戶」（VEU）資格，關鍵設備、備品及化學品需逐筆申請許可，與對三星、SK 海力士的措施一致，旨在封堵中國半導體技術漏洞。
  • 政策對台積電股價影響有限，因南京廠產能占比小，但需關注關稅細節及 IEEPA 失效後的替代方案。

• 美國扶持本土產業：

  • 美國政府以晶片法案資金入股英特爾 10% 股權，取代補助模式，減少附加條件，增強英特爾國防晶片供應鏈角色。雖短期財報虧損 31 億美元，但政治支持提升其競爭力。
  • 英特爾與台積電、三星技術差距仍存，2 奈米、3 奈米產能「只在實驗室，不在工廠」。

• 韓國半導體動態：

  • 三星投資 450 億美元在德州建兩座晶片廠、一座研發中心及封裝設施；SK 海力士在印第安那州設先進封裝廠及研發中心。
  • 韓國 8 月出口年增 1.3%，連續三個月成長，但關稅協定（15% 稅率具疊加效果）使競爭壓力大於日本。

亞洲市場與台灣表現

• 亞洲製造業趨勢：

  • 亞洲 PMI 普遍收縮：日本 49.7、韓國 48.3、台灣 47.4，顯示製造業信心疲弱，景氣高峰已於 2024 年出現，現處緩步放緩階段。
  • 股價未反映 PMI 疲弱，部分市場仍創高，需觀察是否進入均值回檔或景氣轉好。

• 台股表現：

  • 9 月 2 日台股下跌 47 點，收於 23,976 點，跌破 24,000 點關卡。
  • 台灣經濟分化：出口表現強勁，但無薪假人數及傳統產業疲弱，高度依賴台積電帶動。

投資策略與市場觀點

• 週期性思維：

  • 投資應區分短期與長期，短期回檔不等於失敗，長期看可能是攤低成本機會。定期定額投資本質為長期參與市場，不應過分擔憂短期套牢。
  • 投資者對市場訊號解讀分歧：PMI 下降可能預示景氣走弱或買進機會，需結合情緒與景氣指標判斷。

• 國運與投資：

  • 引用巴菲特觀點，投資即賭國運。美國制度造就全球最強大經濟，台積電帶動台灣經濟，2018-2019 年台積電、三星、英特爾市值相當，但現台積電達 1 兆美元，三星 3,000 億美元，英特爾僅 1,000 億美元，凸顯選擇市場的重要性。

後續觀察重點

• 美國數據與降息預期：

  • 本週四、五的職位空缺數及非農就業數據將決定 9 月降息兩碼的可能性。若勞動市場惡化，可能加劇市場波動。
  • 新任勞工統計局局長數據公信力受質疑，需關注數據真實性。

• 地緣政治與關稅：

  • 觀察 SCO 聯盟買盤持續性及川普關稅政策進展，特別是對半導體產業的影響。
  • 印度是否轉向親美，將影響全球地緣政治格局。

• 市場動態：

  • 美國經濟靠消費支撐，需關注高利率副作用；亞洲市場景氣放緩，股價是否進入回檔階段。
  • 貴金屬與避險資產走勢，反映市場不確定性持續。

總結

主持人認為，當前市場處於高檔休息階段，9 月回檔屬正常調整，投資者應以長期週期思維應對短期波動。美國經濟數據分化，貴金屬上漲反映避險需求，川普政策（關稅、移民、反毒）與 SCO 聯盟動態將持續影響市場。台積電等半導體企業受美中博弈影響，但衝擊有限，投資應專注國運與產業趨勢，靈活應對不確定性。