2025-09-04（四）長債殖利率飆高！為何全球國債遭拋售？製造業已深度衰退？

美國國債拋售與殖利率上升：
- 美國 30 年期國債殖利率於前天一度衝高至 4.999%，逼近 5%，創 7 月以來新高，反映市場對長期國債的拋售壓力。
- 根據 JP Morgan 數據，美國國債空頭部位在過去一周出現 5 年來最大單周轉向，顯示市場積極看空，推動長債殖利率上行。
- 拋售原因包括：市場預期川普政府的新一輪減稅與支出政策可能推升通膨，投資人要求更高的風險溢酬以持有長天期國債。
- 美國財政部面臨挑戰：長天期國債買盤疲軟，若降息過快，資金可能流向短債，進一步加劇長債拋售，可能導致低波動下的市場巨震。
- 美國國債恐慌指數（Move 指數）自 4 月高點後持續下行，顯示表面穩定，但可能隱藏脆弱性，波動率過低可能放大未來震盪風險。
全球國債市場連動：
- 不僅美國，英國、日本、瑞士、德國、澳洲等國的長天期國債殖利率均創多年新高（例如日本國債創 20 多年高點，德國、英國創十幾年高點）。
- 歐洲拋售原因包括法國的政治不確定性與英國的財政問題；日本則因通膨過高引發進一步緊縮預期。
- 全球 10 年期以上公債的月度中位數報酬顯示，9 月通常是表現最差月份，債市與股市可能面臨「股債雙殺」的流動性風險。
流動性風險與財政挑戰：
- 全球國債殖利率創高可能引發短期流動性風險，各國央行若無法找到足夠買家承接新發行的長天期國債，可能惡化財政赤字。
- 美國財政部 2025 年 9 月的國債回購規模（現金管理與流動性回購合計）已超 1,250 億美元，高於 2024 年水準，顯示其介入以支撐市場流動性。

美國股市與資產配置

美股表現分歧：
- 美股三大指數表現分化：道瓊工業指數下跌 24 點（0.05%），收 45,271 點；標普 500 上漲 32 點（0.51%），收 6,448 點；納斯達克指數上漲 218 點（1.03%），收 21,497 點；費城半導體指數下跌 12 點（0.23%），收 5,592 點。
- 科技股受 Google 母公司 Alphabet 股價大漲 9.14% 帶動，因其在反壟斷案中無需出售 Chrome 瀏覽器，僅被禁止簽署獨家合約。
- 美股高位震盪，市場情緒有所和緩，但乖離率下滑，顯示上漲動能減弱。
股債分化與投資情緒：
- 股市屢創新高，受到 AI 熱潮與寬鬆政策預期支撐，但債市長債價格下跌，殖利率創高，造成股債配置投資人情緒分歧。
- 股市投資人擔憂高估值與市場風險，債市投資人則擔心被市場遺棄，股債分化放大投資人情緒落差。
- 主持人以幽默比喻（夫妻間的「保護費」故事）說明投資人看似顧慮他人，實則保護自身心態，市場無視個人感受，價格差異放大情緒分歧。
避險資產與現金為王：
- 短天期國債買盤仍踴躍，巴菲特等投資人將 90% 現金部位配置於短債，認為其能跑贏股市。
- 金價表現亮眼，期貨價格突破 3,600 美元/盎司，現貨價格突破 3,500 美元/盎司，今年漲幅達 30%，超越股市、原物料與比特幣。
- 金價上漲原因包括：川普政策（關稅與貨幣干預）削弱美元、降息題材、避險資金湧入，以及去美元化趨勢下各國央行增持黃金。

美國勞動市場與聯準會政策

勞動市場趨緩：
- 美國 7 月職位空缺數下降 17.6 萬至 718 萬，低於市場預期 738 萬，首次出現失業人口（723.5 萬）多於職位空缺的現象。
- 醫療、社會服務、藝術娛樂、採礦伐木等行業職缺下滑顯著，政府部門職缺跌回 2020 年水準，顯示裁員效應發酵。
- 過去近 4 年（2021 年起）職位空缺數高於失業人口的趨勢終結，消費市場可能因就業趨緩而走弱。
非農就業數據預期：
- 9 月 9 日即將公布的 8 月非農就業數據可能下調 60 萬至 90 萬個工作崗位，月均減少 5 萬至 7.5 萬人。
- 非農數據與季度就業報告（QCEW）存在 0.5-0.7% 落差，顯示數據可能高估或低估，市場需交叉比對以判斷真實就業情況。
- 數據不准問題並非造假，而是統計誤差，需以多月數據觀察趨勢。
聯準會獨立性與政策風險：
- 市場擔憂聯準會獨立性受川普施壓影響，金融時報調查顯示，40% 經濟學家認為通膨加劇是最大風險，1/3 認為美國國債信心流失。
- 財政部長貝森特計畫在勞工節後尋找聯準會主席鮑爾（2026 年 5 月任期屆滿）的接替人選，引發市場對政治干預的疑慮。
- 未來聯準會可能更聚焦財政穩定與就業，而非通膨控制，可能規避通膨因子以降低獨立性爭議。

台股與台灣經濟

台股表現與資金動向：
- 台股守住 24,000 點關卡，成交量回升至 3,000 億至 4,000 億，昨日為 3,657 億。
- 儘管受美國撤銷台積電南京廠豁免權利空影響，台股盤中逐步收紅，顯示買盤踴躍。
- 2026 年國防預算大幅調升，無人機標案規模預估突破 500 億，帶動無人機族群（如雷虎、漢翔、中光電）大漲，部分個股漲停。
- 資金從權值股轉向中小型股，市場聚焦國防預算增長與資金輪動效應。
海底電纜與太空產業：
- 台灣 24 條海底電纜中 9 條斷裂，數發部澄清 14 條中有 3 條故障，斷裂原因（自然災害或人為）待查。
- ISW 報告指出中國科研船可能蓄意破壞電纜，市場因而看好太空產業發展（如 5G 通訊、Starlink），以降低對海底電纜的依賴。
- 無人機與太空經濟（近空經濟）受關注，台灣無人機出口值今年翻 6 倍，歐洲需求顯著上升。
製造業景氣衰退：
- 台經院 7 月製造業景氣信號燈連續三個月亮藍燈，87.86% 企業呈現衰退，確認台灣製造業進入衰退週期（年減獲利）。
- 除 AI 產業外，多數產業進入衰退，與股價創高形成脫鉤，顯示股價可能過高或經濟即將觸底。
- 中國產能擴張導致白菜價競爭，加劇台灣製造業壓力，關稅戰進一步惡化衰退格局。
壽險業與匯率影響：
- 台幣回貶使壽險業受益，緩解美元資產匯損壓力，但前 7 月財務投資收益年減 5,917 億，總獲利僅 232 億（年減 92%）。
- 避險成本（NDF）從 5 月的 10% 降至 6-7%，仍偏高，因央行介入導致市場意興闌珊，壽險業好轉主要來自短期匯率波動。

中國半導體與全球製造業

中國半導體產業進展：
- 中國各省補貼競賽（每省 400 億至 950 億人民幣）推動晶片產業發展，成熟製程自主化達 60%，接近全面自給自足。
- 中國已構建相對完整的半導體供應鏈（設計、製造、封測至下游應用），雖在先進製程落後，但市場規模與政策推動形成優勢。
- 西方在 EDA、光刻機、先進製程上領先，但中國進口替代能力增強，影響全球製造業格局。
全球製造業挑戰：
- 全球製造業自 2023 年起低迷，2025 年進入衰退，關稅戰加劇台灣製造業壓力。
- 中國產能擴張導致價格競爭，進一步壓縮台灣出口業與製造業利潤。

總結與投資建議

景氣拐點與投資策略：
- 全球債市與股市分化，9 月可能面臨股債雙殺風險，投資人需關注流動性與利率波動。
- 台灣製造業連續三個月藍燈，景氣拐點確認，多數產業進入衰退，投資人應謹慎評估股價高點風險。
- 無人機與太空經濟等新興產業具潛力，但整體經濟傳導至零售、房地產、金融業的影響需持續追蹤。
- 投資人需了解自身資產配置核心，區分交易與長期投資，避免僅追逐政策波動的短期行情。
情緒管理與市場觀點：
- 市場波動放大投資人情緒分歧，投資人應專注資產波動本質，而非被價格差異牽動。
- 主持人以幽默比喻強調市場無視個人感受，投資決策應基於理性分析，而非情緒反應。

2025-09-04（四）長債殖利率飆高！為何全球國債遭拋售？製造業已深度衰退？

On this page