2025-12-26（五）AI 走向選戰，電價 vs. 資料中心，2026 美股還能飆多久？

摘要整理

2025 年美國股市整體回顧

• 上半年經歷熊市，下半年轉為牛市，標普 500 指數與道瓊指數於平安夜創下歷史新高，全年漲幅達 17%。
• 4 月份關稅政策正式公布後，標普 500 指數短短數日內回落 15%，VIX 恐慌指數衝高至 57，跌幅可比擬 2020 年疫情與 2008 年金融海嘯。
• 年 K 線呈現極長下影線，全年波動幅度放大至 43%，高點到低點最大波動達 47%，顯示市場劇烈震盪但最終收復失地。

AI 熱潮與科技巨頭市值變動

• 年初蘋果市值 3.52 兆美元居冠，微軟 3.1 兆美元、輝達約 3 兆美元；至 12 月輝達升至 4.3 兆美元成為全球第一，蘋果 4.06 兆美元、Alphabet 3.8 兆美元，微軟退居第四。
• AI 熱潮下半年全面引領趨勢，科技巨頭競爭激烈，單一個股變數極大，即使七巨頭也難全面跑贏大盤。
• 市場關注從基礎建設資本支出轉向誰能真正將 AI 轉化為獲利與生產力提升。

美元轉弱與海外市場表現

• 美元指數全年貶值約 10%，導致海外市場以美元計價表現優異，南韓市場漲幅最高，台股漲幅達 23%，優於標普 500 的 17%。
• 美國企業獲利貢獻全球最大，標普 500 公司獲利遠超歐洲 Stoxx 600 或 MSCI 剔除美國指數，支撐美國股市較高估值。
• 2026 年若亞洲央行降息幅度較慢，本國貨幣有望續升，新興市場與非美市場可能更吸引美元投資者。

其他資產類別表現

• 黃金全年漲幅達 71%，創 1979 年以來最佳表現，主因地緣政治不確定性、央行買盤與利率環境。
• 加密貨幣大幅洗牌，比特幣從高點回落約 25%，雖曾創歷史新高，但全年波動劇烈，小型代幣與槓桿投資者損失最重。
• 債市分化明顯，短期國債表現強勁，長債僅小幅上漲 3-10%；日本 10 年期國債利率衝高至 2%、30 年期突破 3%，英國、法國長債亦面臨財政壓力。

主要投行對 2026 年展望

• 摩根大通強調 AI 獲利能力、機器人應用、科技多極化權力、能源供給瓶頸與人口結構變化為五大主題。
• 高盛最樂觀，預期 AI 生產力爆發、中國低成本供給與聯準會持續降息，將推升全面資產價格，經濟不過熱、企業槓桿僅第 17 分位。
• 美銀相對保守，認為牛市可延續但需等待 EPS 成長；目前基金經理現金水位僅 3.3% 創本世紀新低，標普估值已超越 2020 年與 2000 年水準。

市場情緒與投資人性

• 市場最擔憂尾部風險已從通膨轉為 AI 泡沫，其次為債券市場壓力，通膨僅排第三。
• 每年皆有利空（2024 擔心衰退、2023 擔心通膨、2022 擔心地緣等），但標普 500 仍持續創高，關鍵在於投資者能否承受波動。
• 人性不變是投資核心，損失厭惡、追求確定性導致多數人看對趨勢卻死於波動；研究人性、掌握情緒週期低點加倉，方能長期獲利。

美國政治與社會重大變化

• 2025 年美國移民人數出現 1970 年代以來首次負成長，總移民半年內減少 100 萬人，約 250 萬人離境（半數自願、半數強制遣返）。
• 高所得國家對美國形象下滑，對川普信任度下降，部分國家對美中評價已差距不大。
• 近 70% 美國人認為川普試圖擴張總統權力，共和黨內部意見分裂；2026 年期中選舉將成強人政治與選民反撲的關鍵觀察點。

AI 產業競爭與 OpenAI 挑戰

• 2026 年期中選舉 AI 議題成主軸，已投入至少 1.5 億美元政治資金，分為聯邦主導的「AI Boomer」與強調監管的「AI Doomer」兩派對決。
• OpenAI 面臨生態系維穩、營收壓力與高成本挑戰，豪賭一兆美元算力引發疑慮，難與擁有模型、資料、硬體、通路的 Google 全面抗衡。
• Google 憑 TPU 低成本優勢、長文本架構與精準意圖偵測，品質大幅提升；OpenAI 若想勝出，需學會放棄部分戰線、專注特定賽道。

觀點整理

2025 年美國股市整體回顧

1. 上半年熊市、下半年牛市格局：2025 年主旋律受川普重返白宮及大規模關稅政策影響，4 月關稅正式公布後市場劇烈波動，標普 500 指數一度回落 15%，VIX 衝高至 57，4 月 4 日與 4 月 9 日出現極端單日漲跌幅，可比擬 2020 年疫情與 2008 年金融海嘯。
2. 下半年 AI 熱潮主導：AI 熱潮回歸，科技巨頭重新掌握趨勢，平安夜前美國股市創歷史新高。
3. 全年波動放大：年 K 線下影線極長，高點到低點波動達 43%~47%，融資餘額在 4 月急劇下降，許多投資人因波動被迫離場。
4. 主持人觀點：2025 年是 牛中帶熊、熊中帶牛，取決於觀察尺度；長期投資者只要在情緒低迷、乖離回檔時加倉，最終能享受成果；很多人看對趨勢卻死於波動。

2025 年市值與個股表現

1. 科技巨頭排名劇變：年初蘋果市值 3.52 兆美元 居首，微軟 3.1 兆、輝達約 3 兆；年底輝達升至 4.3 兆美元 第一，蘋果 4.06 兆 第二，Alphabet 3.8 兆 第三，微軟掉至第四。
2. 主持人觀點：即便整體市值增長，跑贏大盤極不容易，單一個股變數極大，連七巨頭亦然；今年強調個股選擇的重要性。

2025 年各大資產表現

1. 美國股市：標普 500 上漲 17%。
2. 海外市場：美元轉弱（貶值約 10%），海外投資者以美元計價獲利豐厚；南韓市場漲幅最大，台股漲幅 23% 表現優異。
3. 黃金：全年上漲 71%，1979 年以來最佳表現，主因地緣政治不確定性、央行買盤與利率指引，成為投資人首選避險資產。
4. 債券市場：短債價格平創新高，長債勉強上漲 3~10%；日本、英國、法國等國長債遭拋售，日本 10 年期國債利率衝上 2%、30 年期突破 3%。
5. 加密貨幣：比特幣年初因川普政策創高，34 月關稅戰重挫，910 月再創新高，11 月大幅回跌 25%；全年波動劇烈，小型代幣與槓桿投資者損失慘重，長期持有者多數仍留在市場。
6. 主持人觀點：美元轉弱有利非美市場；黃金表現超越 AI 股，顯示投資人配置實物資產優先；比特幣需以更長尺度看待，每 2~3 年必有 60%以上回調 已屬常態。

投行對 2026 年展望

1. 摩根大通（大摩）五大主題：
   • AI 關注從基礎建設轉向 實際獲利能力與導入速度。
   • 機器人應用擴展至工廠與農田，自駕車、人形機器人為重點。
   • 科技成為多極世界權力中心，美國聯邦層級 AI 法規將影響全球。
   • 能源需求暴增，AI 資料中心擴建使電網追不上，可能限制泡沫破裂。
   • 人口結構變化，長壽與 AI 在長照領域的角色重要。
2. 高盛：最樂觀，看好 AI 生產力與中國低成本供給結合，導致 2026 年生產力大爆發；能源價格低、關稅效果停滯，聯準會可持續降息而不引發衰退，全面推升資產價格；但承認 AI 好消息已大部分反映在股價。
3. 美國銀行（美銀）：相對保守，認為 2026 年可維持牛市，但需等待 EPS 成長支撐；目前基金經理現金水位僅 3.3% 創本世紀新低，標普本益比已超越 2020 年與 2000 年水準；FOMO 心態與泡沫加劇將使波動加大。
4. 主持人觀點：2026 年重點可能從大語言模型轉向終端應用（如自駕車、機器人）；AI 生產力與中國供給將是關鍵驅動；市場已承認 AI 題材部分過熱，需超預期新產品才能繼續上漲。

市場情緒與尾部風險

1. 目前主要擔憂順序：AI 泡沫 > 債券市場承壓 > 通膨。
2. 歷史回顧：每年皆有重大利空（2024 年衰退、地緣；2022~2023 年通膨；2020 年疫情等），但標普 500 仍持續創高。
3. 主持人觀點：每年都有利空，股市仍上漲是常態；VIX 波動未完全反映實際股價波動；投資本質反映人性，長期投資者應在恐慌時布局。

人性與投資哲學

1. 人性不變：厭惡損失、追求確定性、每年有利空卻股市上漲。
2. Google 熱搜關鍵字比較：2024 與 2025 年前五名幾乎相同（翻譯、YouTube、天氣等），後段娛樂項目略變，但基本需求與娛樂本質不變。
3. 主持人觀點：投資最終是研究人性；理解人性 → 尋找規律 → 探索因果 → 看見輪回 → 體悟無常；揣摩人性是最佳賺錢能力。

2025 年政治與社會變化

1. 移民結構反轉：美國總移民人數半年內減少 100 萬，年底前約 250 萬 人離開（一半自願、一半強制遣返），1970 年代以來首次負成長。
2. 國際形象：高所得國家對美國好感下降，與對中國評價已接近；盟友「疑美論」上升。
3. 川普執政評價：近 70% 美國人認為川普試圖擴張總統權力，民主黨強烈反對，共和黨內部分裂。
4. 主持人觀點：強人政治可能在中選引發選民反撲；資本市場反應更多是 AI 監管與產業政策，而非移民或外交成果。

2026 年 AI 產業競爭重點

1. 中期選舉成為 AI 監管戰場：科技派（AI Boomer，希望聯邦統一立法）vs. 監管派（AI Doomer，要求先設護欄），資金已投入超過 1.5 億美元。
2. OpenAI 挑戰：豪賭一兆算力，面臨生態系維穩、營收壓力、成本高昂；與 Google 等全能巨頭正面競爭壓力大。
3. Google 優勢：TPU 成本低、Gemini 長文本與意圖偵測能力強。
4. 主持人觀點：2026 年是檢視年，重點在終端產品與生態穩定；OpenAI 若想勝出，需學會放棄某些領域，專注特定賽道，避免與 Google 全面硬碰；「沒有放棄就沒有真愛」適用於策略選擇。

閱讀推薦書籍：《蘋果在中國》

書籍資訊

• 作者：派翠克·麥琪（Patrick McGee）
• 出版社：商周出版
• 作者背景：金融時報 2019–2023 年專職蘋果公司報導記者，曾以蘋果報導獲得舊金山新聞俱樂部獎。

核心主題

本書並非單純講蘋果的產品設計或品牌魅力，而是深入剖析蘋果如何在中國將「比較利益」發揮到極致，打造出高毛利帝國，同時揭示中國產業政策的長期結構性邏輯，以及外資與本土供應鏈的此消彼長。

主要重點整理

1. 蘋果成功的真正關鍵：中國製造體系的極致利用

   • 2000 年代中國提供低成本勞動力、高度動員能力、地方政府全面配合，以及對勞資衝突與社會成本的高度吸收力。
   • 蘋果藉此以極低製造成本，支撐極高毛利率結構。
   • 鴻海（富士康）早期扮演關鍵中間角色：以「賠錢換學習、規模換門票」方式拿下訂單，協助蘋果建立供應鏈。

2. 蘋果對供應鏈的強勢與嚴苛

   • 蘋果是「最不誠實的甲方」：不僅給規格書，還長期派工程師進駐工廠，從流程、設備到管理全面干預。
   • 對供應商利潤壓榨到極限，確保品質一致性，但也讓供應商視其為「最難伺候的客戶」。

3. 中國產業政策的「養套殺」邏輯

   • 第一階段：以市場規模與低成本吸引外資入場。
   • 第二階段：逐步技術轉移、深化依賴。
   • 第三階段：本土供應鏈成熟後，結合制度補齊與民族主義動員，反過來與外資競爭。
   • 結果：蘋果供應鏈國籍結構劇變
     • 台灣廠商占比：2017 年 52% → 2020 年 48% → 目前低於 45%。
     • 中國廠商占比：10 年前約 20% → 目前超過 50%。
   • 台廠主動或被動退出 iPhone 代工（利潤極薄），轉向 AI 伺服器等高毛利領域。

4. 外資車廠案例：大眾汽車（福斯）的轉向

   • 中國市占率從 2020 年的 20%以上下滑至去年 13%。
   • 策略轉變：全面在地化，採用中國技術、電池與開發模式；在合肥建立全資創新中心，招募 3000 名中國工程師，生產掛福斯品牌的中國電動車，供應中國及東南亞市場。
   • 顯示過去「技術換市場」的合資模式已失效，外資被迫向中國本土技術學習。

5. 蘋果當前面臨的挑戰與未來隱憂

   • 中國本土供應商（如立訊精密）崛起，競爭壓力增大。
   • 短期內美中關係緩和，蘋果仍能靠價格調整與成本控制維持穩定利潤。
   • 長期需降低對中國製造的依賴，以規避政治風險。

總結評價

本書透過蘋果在中國的供應鏈故事，呈現全球化分工的興衰與地緣政治下的產業變遷。對關注科技供應鏈、美中科技競爭、台廠轉型與地緣風險的讀者而言，極具參考價值。