2025 12
2025-12-24（三）聖誕行情！美股煞不住？金銀股暴漲，2026 還有戲？
摘要整理
美股市場與商品價格動態
- 標普 500 指數於 2025 年 12 月 23 日再度創下歷史新高，納斯達克指數雖尚未突破前高但已重新集結量能
- VIX 恐慌指數回落至 14 左右，顯示市場避險情緒短期內大幅退卻，情緒指標轉趨樂觀
- 貴金屬與工業金屬同步創高，銅價每噸達 12,159 美元，金價銀價持續上漲，顯示通膨預期與 ETF 買盤逐步發酵
美國第三季 GDP 超預期成長
- 第三季 GDP 年化成長率達 4.3%，遠高於市場預期 3.2%，主要由民間消費強勁帶動
- 醫療支出與健康保險費用大幅增加，單項醫療貢獻顯著，顯示消費熱度部分屬被迫支出
- 進口下滑與出口增加貢獻約 1.6 個百分點，反映關稅戰尾聲後貿易結構調整對 GDP 正面影響
美國經濟整體強韌表現
- 2025 年美國實際 GDP 成長率約 3.8%，民間投資呈雙位數增長，10 年期公債殖利率約 4.1%
- 在聯邦政府支出下降約 3%情況下仍實現穩健成長，優於多數高稅負與高監管先進經濟體
- 26 年經濟成長預估從 1.97%上修至 2.24%，主要受 AI 投資與全球資本轉移美國帶動
AI 榮景與中小企業展望分歧
- 高盛預估 2026 年七巨頭 EPS 增幅 23%，其餘 493 家公司增幅 7%，羅素 2000 指數 EPS 增幅可達 60%
- CFO 調查顯示中小企業主對自家前景信心未明顯提升，與投行樂觀預測形成明顯落差
- AI 全面部署若僅抄襲大企業流程，中小企業恐難建立核心能力，反成拖累獲利風險
川普級戰鬥艦與美國海權重啟
- 川普宣布打造 3-4 萬噸級「川普級戰鬥艦」，強調史上最大、最快、火力最強，象徵以壓倒性實力換取和平
- 美國造船市占率降至不到 2%，中國達 53.3%，差距約 232 倍，韓國成為關鍵產能補充角色
- 美軍計劃未來 30 年艦隊規模擴至 390 艘，年均新建 10 多艘，韓華先進於費城設廠助短期產能提升
美國無人機去中化與全球產業重組
- 美國正式封殺中國品牌無人機（尤其是大疆），公部門及關鍵零組件全面禁止進口
- 中國商用無人機市占率達 80%，美國 12%，政策將加速台灣、歐洲與本土無人機產業崛起
- 台灣 10-11 月遙控無人機出口值暴增，最大買家波蘭，多數最終流入烏克蘭戰場
台灣無人機與最新軍售動向
- 台灣已具整機出口能力，關鍵自製項目包括螺旋槳、馬達、機身結構與電池功率分配
- 美國對台軍售創歷史新高，總額 111 億美元（約新台幣 3,514 億），含海馬斯火箭、攻擊型無人機與反裝甲飛彈
- 交付期與產能仍是最大變數，全球軍武訂單暴增導致美國普遍延遲交貨
美國內政轉向與中期選舉備戰
- 川普與范斯積極鋪路，強調終結聯邦層級 DEI，轉向「只要支持美國就是美國人」論述
- 共和黨頻端政策牛肉安撫民意，民主黨則轉向物價、醫療、育兒等親民議題，雙方均為 2026 年中期選舉備戰
- 超過 2/3 民主黨選民對自家政黨感到挫敗，地方選舉勝選讓黨內看到反轉川普路線的可能
西太平洋局勢與中日關係惡化
- 中日關係持續緊張，中國旅行團赴日人數歸零，商務飯店短期受衝擊
- 日本警方大規模掃蕩中華系地下行業，東京展開今年最大規模行動，反映邊境管控與民間檢舉雙重加壓
- 高市早苗民調維持高檔，年輕人支持度顯著增溫，日本對中出口金額歷史上與關係惡化關聯性不高，主要仍取決於景氣
整體格局總結
- 美國經濟展現超預期韌性，AI 投資與貿易結構調整成為主要成長引擎，優於歐洲、日本等多數先進經濟體
- 川普政府資源向內政傾斜，海權、無人機去中化與軍事現代化同步推進，盟友需承擔更多防務與投資責任
- 美中對抗為台灣帶來無人機與軍工商機，地緣風險雖存，但科技產業順勢崛起成為長期結構性紅利
觀點整理
股市長期循環與美股表現
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長期投資視角下，股市景氣循環呈現底底高
- 儘管經歷外部衝擊與庫存調整，市場每次低點都比前次更高，從「青年公園」進化到「大安森林公園」，象徵整體向上趨勢。
- 2020 年與 2022 年衝擊，低點不一定低於 2008 年或 2018 年，反映長期參與股市的結構性進步。
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美股接近年底持續創高
- 標普 500 指數再度創歷史新高，納斯達克雖未破高但正在集結量能，VIX 跌至 14，顯示避險情緒低落，市場情緒回歸。
- 商品市場優先領漲：金價、銀價、銅價（達 12,159 美元/噸）皆創歷史新高，銅價上漲部分來自川普關稅導致提前進口與冶煉產業回流美國。
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通膨預期值得留意
- ETF 買盤湧入工業金屬與貴金屬，若壓不住可能引發通膨預期上升。
美國第三季 GDP 分析
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第三季 GDP 年化成長率達 4.3%，遠超市場預期 3.2%
- 主要動力來自民間消費強勁，尤其醫療與休閒娛樂部門銷售顯著。
- 耐久財表現不差，但整體消費並非全面自由支出。
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進出口結構調整貢獻顯著
- 上半年進口暴增（因關稅戰囤貨）拖累 GDP，下半年進口下滑、出口增加，淨貢獻約 1.6 個百分點。
- 醫療支出暴增是關鍵：健康保險費用上升，屬「被迫支出」，推升 GDP 物價指數至 3.8%，PCE 與核心 PCE 同步走高。
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整體評價
- GDP 數據不算極度健康（醫療支出與進出口調整主導），但也未悲觀；黑五與耶誕消費未見暴增，顯示預算限制，房市疲弱導致傢俱、家電等大件消費轉移至旅遊或 3C。
美國經濟整體強勁與國際比較
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2025 年美國經濟表現優於預期
- 上半年悲觀預測全面落空，美國成為 G7 中少數經濟成長穩健、通膨受控、財政收斂的國家。
- 實際 GDP 成長率約 3.8%，民間投資雙位數成長，10 年期公債殖利率約 4.1%，聯邦支出下降 3% 下仍達成。
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優於其他先進經濟體
- 歐洲、英國、日本等多陷入停滯，儘管享有低油價紅利；美國雖打關稅戰，表現卻相對亮麗。
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2026 年成長預期更高
- 從 1.97% 上修至 2.24%，主要來自 AI 投資與全球資金轉移至美國。
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州級經濟分化嚴重
- 約 1/3 州（貢獻全美 GDP 三成）已進入衰退，多依賴建築、零售、工業活動；另 1/3 州因 AI 資料中心擴張而強勁（如德州）。
AI 榮景與中小企業展望
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AI 主導全球榮景
- 美國、台灣表現都不錯，投資轉移屬「買保證」行為，全球資金因關稅與政策流向 AI 領域。
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中小企業 EPS 預期大幅成長
- 高盛預估 2026 年羅素 2000 EPS 成長 60%，來自軟著陸、降息、需求回溫、利潤率修復。
- 七巨頭 2025 年 EPS 成長 23%，其餘 493 家僅 7%。
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主持人質疑過度樂觀
- CFO 民調顯示中小企業信心未顯著提升，與投行預期脫節。
- 盲目跟進 AI 危險最大：若中小企業「按表抄課」、全盤接受政策口號卻無核心能力，最終錢仍被大企業賺走，可能拖垮自身。
川普軍事與產業政策
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川普級戰鬥艦計畫
- 排水量 3-4 萬噸，搭載核武能力，強調史上最大、最快、火力最強，象徵「以壓倒性實力換取和平」。
- 戰術轉向：放棄「打蒼蠅」式攔截，改為遠程主動摧毀對手發射平台。
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美國造船業復興
- 歷史上二戰後美國曾擁有全球最大船隊，現市佔率不到 2%，中國達 53.3%，差距 232 倍。
- 計畫借助韓國（全球第二大造船國）在費城設廠，拉升美國產能；韓華先進已進場。
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無人機全面去中化
- 封殺中國品牌（尤其是大疆）進入美國公部門與關鍵零組件，擔憂戰略風險與市場摧毀。
- 全球商用無人機中國市佔 80%，美國 12%；政策將刺激美國、歐洲、台灣無人機產業崛起。
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海權論重啟
- 馬漢海權論核心：美國需強大海軍確保全球貿易與商品輸出，無需傳統殖民即可擴張。
- 川普政策延續此邏輯，強化海軍與制海權。
台灣無人機產業與軍售
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台灣無人機出口暴增
- 10-11 月出口值大幅成長，最大買家波蘭（多轉往烏克蘭），與中國供應俄羅斯形成對比。
- 台灣已具整機出口能力，關鍵零組件（如螺旋槳、馬達、機身、電池）可本地製造。
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最新對台軍售創歷史新高
- 金額 111 億美元（約新台幣 3,514 億），包含海馬斯、自走炮、攻擊型無人機、反裝甲飛彈。
- 交付期與態度仍需觀察，美國對多國軍售普遍遞延。
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地緣商機
- 美中脫鉤下，台灣無人機、天上與海上軍事需求皆受益；「兩岸已在烏俄戰場開打」透過無人機供應。
美國國內政治動向
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共和黨積極鋪路
- JD Vance 高調宣揚愛國，川普終結聯邦 DEI 政策，強調「支持美國即美國人」。
- 共和黨為中期選舉造勢，政策牛肉頻出。
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民主黨轉向務實議題
- 減少強調 DEI，聚焦物價、經濟、房價、醫療、育兒；語言更親民，姿態更直接。
西太平洋與中日關係
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中日關係持續緊張
- 中國旅行團赴日數量歸零，日本警方大規模掃蕩中華系地下行業（換錢、民宿、無照司機等）。
- 高市早苗民調維持高檔，年輕人支持度上升。
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日本對中出口影響有限
- 歷史上釣魚台事件後出口短暫下滑，但次年即創高；本次衝擊持續性待觀察，主要仍看景氣而非關係。
整體總結
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2025 年美國經濟超預期強韌
- 僅長期投資者能體會，悲觀預測落空。
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川普政策轉向內政與軍事重建
- 資源重新配置，海空軍事能力提升，海外盟友需承擔更多軍事義務與投資。
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美中脫鉤下的機會與風險
- 台灣等產業（如無人機）抓住去中化商機；貿易戰雖有壓力，但也促使科技產業崛起。
- 新格局下，投資人需關注利益受損與受益產業。
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