2025 12
2025-12-03（三）大賣空為何看空特斯拉？萬科風暴延燒，房市壓力再起？
摘要整理
美國股市與市場氛圍
- 12 月 2 日美股收漲，道瓊上漲 185 點（+0.39%）、標普 500 上漲 0.25%、納斯達克上漲 0.59%，科技股買盤明顯回歸
- 比特幣一度反彈近 7%，重返 9 萬美元關卡，加密貨幣現貨市場出現明顯逢低買盤，FOMO 情緒升溫
- 市場賣壓主要來自加密貨幣爆倉與特朗普家族幣種崩盤（American Bitcoin 30 分鐘腰斬、特朗普幣從 73 美元跌至 6 美元、梅蘭尼亞幣歸零），但美國股市實質賣壓並不重
- 12 月結帳行情預期僅造成適度盤整，市場不急於過度看空，普遍認為不會出現大幅下跌
比特幣與加密貨幣現況
- 今年至今比特幣下跌約 3.2%，是唯一收黑的主流資產，加密貨幣相關 ETF 平均跌幅達 30%，部分策略型比特幣 ETF 跌幅高達 80%
- SEC 新主席 Paul Atkins 暗示將提出創新貨品規則細節，可能帶來特朗普政府監管放寬利多
- 現貨市場逢低買盤明顯，短期反彈視為信心回歸，但基本面賣壓（特朗普家族幣、策略 CEO 賣幣還債）仍未解除
白銀強勢創歷史新高
- 白銀價格衝上 58.84 美元/盎司，今年漲幅達 100%，遠勝黃金 60% 漲幅，金銀比跌至全年最低
- 上海期交所白銀庫存降至 2015 年以來最低，中國 10 月出口白銀 660 噸創紀錄，光伏旺季與年底拉貨潮導致實體庫存告急
- 白銀同時具備降息避險屬性 + 工業需求（光伏）+ 全球庫存擠兌三重利多，成為今年表現最亮眼的資產
2025 年資產績效排行
- 黃金漲幅 60% 居主流資產之冠，白銀漲幅 100% 最強
- 歐亞股市 +28%、新興市場股市 +24%、納斯達克 +21%、成長股 +19%、可轉債 +18%、大型股 +17%
- 多數債券資產（高收益債、短期國庫券、總體債券）漲幅 7-13%，幾乎所有美元計價資產今年都上漲，唯一例外就是比特幣下跌 3.2%
聯準會政策與利率分歧
- FOMC 官員對中性利率估值分歧達十年新高，出現 10-12 種不同預測，政策不確定性上升
- 市場對 12 月 FOMC 反應越來越淡（過去四次會議標普波動接近零），投資人更關注特朗普提名的新任聯準會主席哈賽特未來立場
- 美債短天期殖利率下降、美元走穩，降息預期已充分反映
AI 資本支出與 2026 年隱憂
- 摩根斯坦利警告全球 AI 相關資本支出高達 2.9 兆美元，若 2026 年無法展現實質生產力提升，將出現資金缺口與信用風險
- 資金來源：雲端巨頭自有現金流 1.4 兆、企業 2,000 億、ABS/CMBS 1,500 億、私募信貸 8,000 億、私募股權/創投/主權基金 3,500 億
- 目前資料中心建設尚未完成，市場卻已提前給出高估值，2026 年可能面臨「上蓋算力、下蓋模型」的雙重壓力
AI 企業採用率現實面
- 標普 500 法說會提到 AI 比例從 2016 年的 10% 暴增至 62%，但實際導入企業僅 13-37%
- 麥肯錫調查：超過一半企業已因 AI 不準確付出代價，常見問題包括客戶不悅、管理層信任崩壞、運營效率下降、法律風險
- 多數企業採取「人類回路」做法，由真人審核 AI 輸出，顯示 AI 落地速度與準確度仍遠低於市場預期
中國房地產危機惡化
- 萬科申請延後償還 20 億人民幣債券、利息展延一年，債券價格從 80 元跌至 19 元，標普警告 6 個月內可能困境重組
- 中國製造業 PMI 僅 49.2，已連續 8 個月低於 50，為近年最長衰退週期
- 克而瑞、中指研究院受住建部要求，停止公布 11 月百大房企銷售數據，官方開始「蓋牌」隱藏房地產真實銷售慘況
- 北上廣深新屋、二手房價 10 月創一年最大跌幅，房地產拖累內需，預計未來 5-10 年仍需結構性調整
觀點整理
美國股市與整體市場氛圍
- 美股延續強勢，科技股買盤回歸，道瓊漲 185 點、標普漲 0.2%、納斯達克漲 0.6%、費半漲 1.84%
- 市場賣壓遠低於預期，現貨市場並未出現恐慌性拋售，主要賣壓來自加密貨幣市場爆倉
- 主持人觀點：12 月不會有大幅結帳賣壓，頂多「適度盤整」，目前不宜過度看空美股
- FOMC 會議影響力已大幅下降，市場對鮑爾談話反應趨近於零，焦點轉向下一任 Fed 主席哈賽特（Hassett）
- 聯準會內部中性利率分歧達十年新高，政策不確定性上升，未來降息路徑不明
比特幣與加密貨幣市場
- 比特幣一度反彈近 7%，重返 9 萬美元關卡，乙太幣與小幣同步反彈 7-10%
- SEC 新主席 Paul Atkins 暗示將提出創新貨品規則細節，可能帶來川普政府監管放鬆利多
- 賣壓來源：Strategy CEO 賣幣還債、川普家族相關幣種暴跌（American Bitcoin 腰斬、Trump Coin 從 73→6 美元、梅蘭尼亞幣歸零）
- 主持人觀點：目前僅為「短期信心回歸」與現貨逢低買盤，慢壓仍重，2025 全年仍是唯一收跌的主流資產（跌約 3.2%）
白銀 vs 黃金與貴金屬行情
- 白銀暴漲創歷史新高，每盎司達 58.84 美元，今年漲幅 100%（黃金僅 60%）
- 核心驅動：中國上海期交所白銀庫存降至 2015 年來最低、10 月出口 660 噸創紀錄、光伏產業旺季拉貨
- 金銀比跌至全年最低，顯示白銀相對強勢碾壓黃金
- 主持人觀點：2025 年表現最亮麗資產排行 → 1. 黃金（+60%） 2. 歐亞股市（+28%） 3. 新興市場（24%）… 白銀比黃金更強、白銀已是全年最搶手商品
AI 資本支出與 2026 年潛在風險
- 大摩警告：全球 AI 相關資本支出高達 2.9 兆美元，2026 年底可能出現資金缺口
- 若無「物理性 AI」顯著提升生產力（自駕車、機器人等實體應用），將引發信用風險
- 目前企業導入 AI 落地不如預期，麥肯錫調查：超過一半企業因 AI 錯誤付出代價（不準確、客戶不悅、法律風險）
- 小摩觀點：2026 年景氣仍可望緩步擴增，但需美中財政刺激配合
- 主持人觀點：目前是「上蓋算力、下蓋模型」的雙重循環還沒閉合，估值已大幅領先實體進展，2026 年壓力最大
特斯拉與 Michael Burry 看空論
- Michael Burry 最新專欄重申看空特斯拉（後澄清非做空，而是看空）
- 理由：本益比達輝達 2-3 倍、馬斯克天價薪酬方案將進一步稀釋股本（每年約 3.6%）
- 主持人觀點：特斯拉估值確實過高，屬合理質疑，但目前市場仍聚焦 AI 龍頭，不在乎其他板塊泡沫
中國房地產危機最新進展
- 萬科（曾被視為最穩健龍頭）申請展延 20 億人民幣債券、利息延後一年支付，震撼市場
- 債券價格崩跌至 19-27 元，標普警告 6 個月內可能「困境式重組」（等同破產重組）
- 克而瑞、中指研究院受住建部要求，11 月起停止公布百大房企銷售數據（官方蓋牌）
- 製造業 PMI 連 8 個月低於 50（49.2），為近年最長衰退期
- 主持人觀點：中國房地產已成「灰犀牛」，將壓制內需 5-10 年，類似日本 30 年通縮心態；證券市場與房地產正走出截然不同道路
台股與整體投資心法
- 台股大漲 259 點，收 27,827 點
- 台灣 PMI 已重返 51（擴張訊號）
- 主持人觀點：製造業景氣盤整一年後開始翻揚，這波若錯過，可能要等下一個週期
- 最痛苦的不是沒錢，而是「有錢沒買夠」
- 建議：景氣進入擴張期前，至少要把股票部位拉到 5-6 成以上，否則現金比例會被動持續下降
總結主持人的核心立場
- 美股短期不看空，12 月頂多盤整，AI 主導的牛市氛圍仍在
- 比特幣僅技術性反彈，慢壓未解，全年唯一收跌主流資產
- 白銀已超越黃金，成為 2025 年最強商品
- AI 估值過度領先實體生產力，2026 年將面臨資金與信用雙重考驗
- 中國房地產進入長期通縮週期，官方開始「蓋牌」避免恐慌
- 目前是低基期布局機會，部位不足者最痛苦，建議積極將股票部位拉高到 5-6 成參與這波擴張週期
Last updated on