2025-12-05（五）台美談判最終章，勞工訓練成主軸？為何川普想要低利率？

摘要整理

降息預期全面開啟與亞幣壓力

• 美國小非農數據已奠定 12 月降息基準，市場降息通道幾乎完全打開
• 美國 2 年期國債殖利率從年初 4.2~4.3%快速下滑至目前 3.4%，並持續挑戰新低
• 短期低利率環境導致亞洲新興市場貨幣承受明顯賣壓，人民幣、台幣、韓元升值幅度有限反而形成低基期
• 預期美元走貶後，基本面穩健的亞幣有望率先回穩，帶動新興市場資產回補

通膨隱憂上升但仍屬可控範圍

• 彭博大宗商品指數今年一路走高，過去幾個月漲勢尤其明顯
• 本輪大宗商品上漲主要由貴金屬帶動，原油價格反而在破底邊緣，農產品也未顯著創高
• 銅價已噴至每噸 11,575 美元創歷史新高，白銀因中國出口 660 噸刷新紀錄，全球庫存跌至 2015 年以來最低
• 通膨下行路徑將相當緩慢，但不會形成停滯性通膨，屬於可控風險

貝森特在 Dealbook 峰會淡化關稅通膨恐慌

• 貝森特強調關稅僅造成一次性的價格調整，不會引發普遍且持續的通貨膨脹
• 目前已無人因關稅預期而提前囤貨，心理預期效應大幅撤銷是降低通膨失控風險關鍵
• 中國持續輸出通縮，加上美國將同步減稅（所得稅、營所稅），足以完全抵銷關稅帶來的價格上漲壓力
• 預計哈賽特將接任聯準會主席，貝森特可能兼任財政部長與白宮經濟委員會主任，全面主導川普經濟政策

川普「三低一高」政策輪廓逐漸清晰

• 高關稅：已備好替代方案應對最高法院可能推翻 IEEPA，301 與 232 條款持續運作
• 低利率：房貸利率每上升 1%即重創購房指數，川普視低利率為房地產與消費生命線
• 低稅負：關稅收入將取代部分所得稅，未來幾年美國民眾可能大幅減免甚至免繳所得稅
• 低管制：擬放寬 SLR、改季報為半年報、推出 50 年期房貸、取消綠能補貼並支持石油開採

對台灣與台美供應鏈去風險化的最新表態

• 貝森特比喻台灣議題為「買保險」，強調去風險化是必要保險而非預期房子會燒
• 台美協議規模接近 3,000 億美元，包含台灣派人才至美國建廠並培訓美國勞工
• 美國新法要求國務院每 5 年檢討並更新對台互動指引，持續解除自我限制
• 台灣 2025 年經濟成長率預估達 7%左右，為 2009 年以來最亮眼，遠優於中國預估僅 4%

台灣景氣兩極化現象明顯

• 國發會景氣對策信號已達黃紅燈，有望挑戰紅燈，但台經院製造業燈號連續數月藍燈或黃藍燈
• AI 帶動總體經濟在 2025 年出現垂直拉升，遠超過過去十年趨勢線
• 多數傳統製造業尚未走出低谷，造成民眾體感經濟與數據嚴重脫節

觀點整理

聯準會降息通道已完全打開

• 12 月降息幾乎已成定局，小非農數據奠定基礎
• 2 年期美債殖利率從年初 4.2~4.3%跌至 3.4%，並持續挑戰新低
• 主持人觀點：短期內降息預期強烈，通膨雖存在但不至於失控，市場已進入明確的降息周期

亞幣與新興市場資產展望

• 近期亞幣升值幅度有限，形成低基期
• 人民幣、台幣、韓元等基本面穩健貨幣有機會率先回穩
• 主持人觀點：若美元走貶，新興市場貨幣與股市具備補漲空間，台幣具相對優勢

通膨風險評估（重點在貴金屬而非能源與農產品）

• 大宗商品指數走高，但主因是貴金屬（銅、白銀、黃金）創歷史新高
• 原油價格仍在破底邊緣，農產品未出現全面狂飆
• 銅價衝上 11,575 美元/噸，主因：川普關稅預期囤貨、印度需求、AI 資料中心與電網升級
• 白銀因中國出口創紀錄 660 噸＋庫存跌至 2015 年低點，全球供應吃緊
• 主持人觀點：目前通膨可控，不會形成停滯性通膨，頂多讓 2%目標更難達成（可能花更久時間，或直接把目標改成 2.5~3%）

貝森特（Scott Bessent）在 Dealbook 峰會的核心論點

• 關稅只會造成「一次性價格上漲」，不等於「普遍且持續的通膨」
• 囤貨心理已大幅撤銷，通膨預期失控風險大幅下降
• 中國持續輸出通縮（補貼勞動力和資本），抵銷美國關稅影響
• 關稅最終目的是貿易再平衡與製造業回流，稅收只是附帶
• 減稅（尤其是所得稅）可完全對沖關稅帶來的物價上漲
• 主持人觀點：完全認同貝森特，通膨最大風險是「預期心理」而非成本本身，只要不囤貨就不會失控

川普 2.0「三低一高」政策總整理

1. 高關稅
   • 已準備多套法律備案（301、232、122、338 條款）
   • 已收到的關稅「打死不退」，未來稅率可談判
2. 低利率
   • 房地產是川普本業，高利率直接壓抑購屋指數
   • 預期哈塞特（Kevin Hassett）接任聯準會主席，確保低利率環境
3. 低稅負
   • 未來數年可能大幅降低甚至取消聯邦所得稅
   • 關稅收入將成為主要財政主要收入來源
   • 大而美法案將永久化高額免稅額（最高 1,500 萬美元）
4. 低管制
   • 放寬 SLR（補充槓桿比率）、考慮取消季報改半年報
   • 計畫推出 50 年期房貸、鬆綁油耗標準、取消綠能補貼

• 主持人觀點：三低已逐步兌現，「低管制」是 2026 年最大潛在利多，鬆綁力道可能超乎想像

台美關係與供應鏈去風險化

• 貝森特：美國對台政策不變，但「去風險化」是買保險
• 台美協議方向：台灣派技術人才赴美＋訓練美國勞工＋對美投資約 3,000 億美元
• 美國新法要求國務院每 5 年檢討對台指引，持續解除自我限制
• 賴總統：訓練美國勞工屬國際慣例，非交換條件
• 主持人觀點：台灣已明確選邊，未來政策必須全面配合美方，但經濟數據亮眼（今年成長率約 7%，2000 年來最佳），對美談判有一定本錢

台灣經濟現況與體感落差

• 國發會景氣燈號已達黃紅燈，總體數據極為亮眼
• 但台經院製造業燈號連續藍燈／黃藍燈，傳統產業仍低迷
• AI 帶動經濟大幅偏離過去十年趨勢線，形成嚴重兩極化
• 主持人觀點：多數人感受不到景氣復甦很正常，因為榮景集中在少數產業，分配極不均

總結：主持人對 2026 年大方向判斷

• 川普所有競選承諾幾乎都在執行中，政策輪廓極為清晰
• 「三低一高」將持續推動，尤其是低管制到 2026 年可能爆發最大能量
• 通膨預期已受控，降息通道已開，低利率＋減稅＋鬆綁＝強力買盤刺激
• 台灣經濟總量亮眼，但需正視內部分配問題，台美關係將更緊密綁定

主持人最後提醒：川普說話雖瘋癲，但政策執行力驚人，千萬別低估他「把手放開」的能力。

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作者：傑瑞．迪利安（Jerry DeLulian，前雷曼兄弟交易員、金融電子報主筆）

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• 不要為了省小錢而犧牲生活品質，或對日常消費斤斤計較。
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• 貧富差距持續擴大的最大元兇 = r > g（資本報酬率長期大於經濟成長率），這是《21 世紀資本論》的經典論點。
• 但本書更進一步把「貨幣政策」納入思考：聯準會的 QE、超低利率、印鈔，就是造成 r>g 的主因之一。
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• 銀行與政府透過貨幣政策、量化寬鬆，讓資產價格暴漲，資本家累積財富的速度遠超勞動者。
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