2025-12-11（四）Fed 鷹派降息！通膨真降溫？擴表開始 QE 前奏？每月購債 400 億

摘要整理

12 月 FOMC 利率決策與市場反應

• 聯準會今年第三度降息 1 碼，將聯邦基金利率目標區間降至 3.5% 到 3.75%，為三年來新低
• 符合市場預期，但內部分歧擴大，以 9:3 票數通過，有三位委員投反對票，為過去 6 年首見
• 鮑爾強調關稅帶來的通膨影響屬暫時性，一次性物價傳導，不會持續推升通膨

購債規模提前啟動與流動性補充

• 超乎市場預期，從 12 月起每月購買 400 億美元短期國債，原預估最快 2026 年 1 月且規模僅 150-200 億美元
• 目的在補充銀行體系準備金，避免重現 2023 年矽谷銀行流動性危機，穩定短期融資市場
• 聯準會強調此為日常金融穩定工具（RMP），非 QE，但實質上屬資產負債表擴張，2026 年預計每月持續購買 50-80 億美元

聯準會內部分歧加劇

• 點陣圖顯示 19 位官員中 6 位預估年底利率高於本次會議水準，內心保留或反對本次降息
• 三位反對者包括芝加哥聯準銀行總裁古斯比、堪薩斯聯準銀行總裁施密德（主張不需降息），以及川普任命理事米蘭（主張一次降 2 碼）
• 內部分歧達 1980 年代以來新高，鷹派擔心停滯性通膨，鴿派認為關稅影響有限且 AI 將帶來通縮壓力

2026 年降息預期與通膨展望

• 點陣圖中位數顯示 2026 年僅降 1-2 碼，遠低於市場部分預期，但主持人不認同此保守預估
• 聯準會上調 2026 年 GDP 預測，核心 PCE 通膨預估緩步下滑，顯示關稅衝擊不如預期嚴重
• 主持個人預測 2026 年至少降息 4-5 碼，認為目前點陣圖低估寬鬆空間，通膨不會失控

川普施壓與鮑爾任期倒數

• 川普會後立即批評降息幅度不足，至少應降 2 碼以上，並稱鮑爾缺乏創意
• 川普預計兩週內宣布新主席人選，市場預期哈賽特上任機率達 80-85%
• 鮑爾任期至 2026 年 5 月，但傳聞可能提前辭職，本次會議或為其最後一次主持 FOMC

哈賽特潛在政策方向

• 哈賽特主張利率可大幅降低，傾向更積極降息，與川普低利率立場一致
• 強調聯準會應加強與白宮、民眾溝通，成為橋樑，並改革內部凱恩斯主義過重的研究方法
• 相信 AI 爆發將加速通縮，配合白宮供給面改革可有效控制通膨，預測能力將大幅改善

全球通膨趨勢與美國民意

• 美國核心通膨仍接近 3%，高於台灣 1.23%、南韓、歐元區等，主要央行通膨呈現緩步降溫
• 川普下令調查食品供應鏈聯合控價行為，針對牛肉漲 14%、住宅保險漲 7.5% 等非關稅相關漲價
• 華爾街日報民調顯示 77% 美國民眾對經濟前景悲觀，僅 23% 樂觀，反映通膨壓力影響民意

鮑爾時代回顧與感謝

• 鮑爾自 2018 年起經歷貿易戰、疫情海量 QE、暴力升息壓通膨、2023 年銀行危機流動性救援
• 面對川普多年施壓始終保持專業克制，避免直接回嘴，成功達成軟著陸目標
• 主持認為若本次為鮑爾最後一場 FOMC，應感謝其過去 7 年在風雨中的堅守與專業陪伴

觀點整理

12 月 FOMC 利率決策會議總結

1. 本次決策符合預期：聯準會第三度降息 1 碼，將聯邦基金利率目標區間降至 3.5% ~ 3.75%，為三年來新低，主要為就業市場購買保險，避免景氣急煞車。
2. 超乎預期之處：提前啟動每月購買 400 億美元短期國債（短債），原本市場預估最快要到明年 1 月，且規模僅 150 ~ 200 億美元。
3. 主持人觀點：這雖非正式 QE，但實質上是「QE 的迷你版」，聯準會資產負債表開始擴張，注入持續性流動性，2026 年每月購債規模預估仍維持 50 ~ 80 億美元，寬鬆空間持續存在。

聯準會內部分歧擴大

1. 投票結果：以 9:3 通過降息，過去 6 年來首次有 3 位委員投反對票。
2. 反對者立場：
   • 芝加哥聯準銀行總裁古斯比、堪薩斯聯準銀行總裁施密德：主張目前不需要降息（鷹派）。
   • 理事米蘭（川普任命）：主張一次應降息 2 碼（超鴿派）。
3. 點陣圖顯示更廣分歧：19 位官員中，有 6 位預估年底利率應高於本次會議後水準；2026 年預期極端，有人認為利率會更高，有人預測連降 6 碼。
4. 主持人觀點：內部分歧已達 1980 年代以來新高，鷹鴿派極端對立，未來在新主席上任後「內戰」可能性更高，共識脫節將持續加劇。

購債規模（擴表）啟動意義

1. 原因：銀行體系準備金吃緊，SOFR 利率屢觸政策利率上限，避免重演 2023 年矽谷銀行流動性危機。
2. 官方說法：屬於日常金融穩定工具（RMP），維持準備金充足，非 QE。
3. 市場預期 vs 實際：市場原估明年 1 月啟動、規模 100 ~ 200 億美元，實際提前至 12 月且達 400 億美元。
4. 主持人觀點：實質效果接近 QE 前奏，流動性明顯增加，只要經濟無大問題，即為市場正面訊號，2026 年購債將逐季寬鬆。

通膨與關稅影響

1. 鮑爾最新表態：關稅帶來的通膨影響證明是暫時性、一次性物價傳導。
2. 鴿派觀點：關稅僅一次衝擊，AI 與科技生產力提升將帶來通縮壓力。
3. 鷹派擔憂：害怕重演 1970 年代停滯性通膨。
4. 川普與白宮立場：關稅不會引起持續通膨，已下令調查食品供應鏈壟斷與控價行為，部分進口食品關稅已取消。
5. 主持人觀點：目前無囤貨行為，關稅僅使通膨下滑速度放緩，不會失控；全球通膨整體降溫，美國雖偏高但仍緩步下滑，台灣 11 月通膨僅 1.23%。

2026 年降息預期

1. 點陣圖中位數：僅 1 ~ 2 碼降息空間，多數官員採「觀望」態度，視通膨而定。
2. 極端預測：有人認為 2026 年利率更高，有人預測降至接近 2%。
3. 主持人觀點：市場與點陣圖大幅低估，明年至少 4 ~ 5 碼起跳，個人偏好 5 碼；在通膨 2% 以上情況下，仍可能展開整條降息通道。

鮑爾時代可能結束與哈塞特接任

1. 鮑爾任期：正常至明年 5 月，但傳聞可能提前辭職，本次或為最後一次主持 FOMC。
2. 哈塞特背景與立場：
   • 樂觀美國經濟增長，認為利率可大幅降低。
   • 支持更積極降息，AI 將加速通縮。
   • 強調聯準會應與白宮、民眾溝通，擔任橋樑。
   • 批評聯準會過度凱恩斯主義，預測能力差，需改革研究部門。
   • 支持強勢美元但不反對貨幣適度貶值擴大出口。
3. 主持人觀點：哈塞特上任機率高（賭盤 80 ~ 85%），將更配合白宮供給面政策，壓低通膨同時提供低利率；整體有利降息預期上修。

整體市場與經濟展望

1. 就業市場：數據經校正後比想像差，但失業率尚未到衰退程度，本次降息為預防性保險。
2. 消費與中小企業：黑五、耶誕銷售不如預期，高利率壓迫中小企業，企業破產創 15 年新高。
3. 主持人觀點：類似 1990 年代葛林斯潘時代，在通膨未完全達標前提前寬鬆，看好科技生產力；股市可能進入加速牛市階段，後續值得比對 1990 年代末期三段漲勢。