2025-12-02（二）日債風暴，會拖累美股？比特幣再暴跌，底部能守住？

摘要整理

全球債市風暴與日債領跌

• 日本央行總裁植田和男放鷹暗示 12 月可能升息，市場解讀為相對鷹派
• 日本 2 年期公債殖利率衝上 1.02%，創 2008 年以來新高，10 年期升至 1.87%
• 美國 10 年期國債殖利率單日暴漲至 4.09%，創近一個月最大單日漲幅
• 全球債市全面走弱，比特幣單日重挫近 6%，跌破 86,000 美元關卡

比特幣與美股關聯性轉弱

• 今年納斯達克指數上漲 20%，已進入技術性牛市
• 同期比特幣反而下跌 10%，11 月以來跌幅快速擴大
• 比特幣與納斯達克自 10 月起走勢明顯背離，市場擔憂加密貨幣成為股市領先下跌指標
• 若比特幣跌破 4 月大平台，將宣告川普交易的加密行情歸零，並引發股票市場連鎖賣壓

美國 11 月製造業 PMI 嚴重分歧

• 標普全球 PMI 仍位於 52.2，維持擴張
• ISM PMI 卻僅 48.2，已連續第 9 個月萎縮
• 新訂單指數明顯減弱，非 AI 領域訂單疲軟，顯示關稅與成本三重夾擊
• 硬數據（GDP）仍強，但軟數據（企業信心）快速惡化，呈現典型 K 型復甦

日本央行升息 vs 高市早苗財政刺激衝突

• 日本央行強調升息目的在金融正常化，而非打壓景氣
• 高市早苗推出史上最大規模財政刺激，計畫大幅發債
• 財政寬鬆 + 貨幣緊縮矛盾導致市場狙擊日本債市，5-10 年期國債全面拋售
• 市場最悲觀情境：重演 2022 年英國債市危機

日本通膨與實際薪資長期失衡

• 日本核心通膨率維持在 3.1%-3.5%，已成亞洲最嚴重通膨國
• 2013 年以來名目薪資雖上升，但實際薪資持續衰退，購買力不斷喪失
• 日本央行目標：先壓低通膨再讓實際薪資追上，優先確保民眾購買力
• 日本央行持有國債比例已達 52%，債務貨幣化後遺症迫使必須正常化

日本民間漲價兩難與企業破產潮

• 東京迪士尼門票漲幅 16%、麥當勞漲 73%、洗衣機漲 39%、衛生紙漲 24%
• Coco 咖喱屋因漲價 15% 導致來客數下跌近 10%
• 2023 年起日本企業破產數暴增，2024 年預估達 1.2-1.3 萬件，創 2008 年以來新高
• 中小企業面臨「漲價就沒客、不漲價就虧損」的死亡螺旋

台灣 11 月製造業 PMI 優於美日

• 中經院製造業 PMI 達 51.4，連續擴張，主要靠電子零組件與電力設備帶動
• 未完成訂單指數僅 43.6，未來 6 個月展望僅 45.4，顯示企業對前景仍保守
• 台經院景氣燈號連續黃藍燈，多數傳統產業仍陷藍燈，只有 AI 相關產業亮綠燈或黃紅燈

台灣 K 型經濟與消費極化

• 民間消費名目成長 3.86%，實質成長僅 2.43%
• 零售業成長僅 1.9%，但批發業成長 10.5%、機械器具業暴增 25.2%
• 餐飲業成長 9.2%（必須消費），飲料店更高達 14.7%，但汽車與傢俱等可延後消費明顯疲弱
• 消費分化成「你需要」（餐飲） vs「你想要」（耐久財）

台美關稅談判進入收尾階段

• 談判總代表楊珍妮表示進展「非常正面」
• 三大焦點：對等關稅調降、232 條款優惠、台灣模式投資美國
• 最快 12 中旬公布最終方案，最慢年底前落地
• 汽車關稅結果牽動民眾購車意願，已從 4 月延燒到現在

台灣房貸負擔率持續改善

• 全台 Q2 房貸負擔率降至 43.12%，連續第 3 季下滑
• 雙北仍高達 67% 與 56%，但嘉義、基隆已降至 3 成以下
• 央行打炒房政策顯效，郊區通勤城市成為新選擇
• 房價未明顯下跌，但所得提升讓負擔率逐步下降

觀點整理

全球債市風暴與日債危機

1. 日本央行鷹派轉向是主因
   • 植田和男暗示最快 12 月升息，市場解讀為鷹派，導致 2 年期國債殖利率衝上 1.02%（2008 年以來新高），10 年期升至 1.87%。
   • 主持人觀點：一次「放鷹」就壓垮全球債市，美國 10 年期國債殖利率單日暴漲至 4.09%，德國債也同步重挫，顯示全球債市高度聯動。
2. 日本政策兩難：財政大刺激 vs 貨幣正常化
   • 高市早苗推出史上最大財政刺激（發行巨額國債），屬於寬鬆財政。
   • 日本央行卻要升息抑制通膨、實現金融正常化、縮減國債持有比例（目前已達 52%）。
   • 主持人觀點：財政與貨幣政策方向相反，最悲觀情境恐重演 2022 年英國債市危機。
3. 日央升息核心目標不是壓景氣，而是抗通膨與購買力
   • 日本實質薪資連續多年負成長，民眾購買力持續被通膨吃掉。
   • 主持人觀點：与其讓薪資追物價，不如先把通膨壓下來，讓實質購買力回升，這才是日本央行真正的政策核心。

比特幣與美股關聯性轉弱

1. 納斯達克今年漲幅已達 20%，比特幣卻從高點下跌逾 10%。
2. 比特幣昨日大跌近 6%，跌破 86,000 美元。
3. 主持人觀點：比特幣與納斯達克已從 10 月起走勢分歧，若比特幣跌破 4 月大平台，將終結「川普交易」加密貨幣行情，並對美股造成進一步下行壓力（爆倉效應）。

美國經濟：硬數據強、軟數據弱的分歧

1. 標普全球 PMI 仍擴張（52.2），ISM PMI 卻連續 9 個月萎縮（48.2）。
2. 新訂單減弱、非 AI 領域訂單疲軟，關稅與成本三重壓力明顯。
3. 主持人觀點：美國呈現「少數產業（AI）托舉整體經濟，多數產業信心低迷」的 K 型復甦，股市上漲有「虛胖」之嫌。

日本經濟：通膨兩面刃與中小企業危機

1. 製造業 PMI 僅 48.7，已連續多年萎縮。
2. 物價全面上漲（迪士尼門票 +16%、麥當勞 +73%、洗衣機 +39% 等），民眾極度敏感。
3. 企業漲價兩難：漲價保利潤就流失客流，不漲又被成本壓垮。
4. 主持人觀點：2023 年起日本企業破產數暴增（預計今年達 1.2-1.3 萬件），主因是中小企業無法承受「漲價就沒客、不漲就賠錢」的困境；大企業反而可撐過後搶市佔率。

台灣經濟：同樣 K 型分化，但相對健康

1. 11 月製造業 PMI 51.4（中經院），連續擴張，主因電子零組件與電力設備（AI 帶動）。
2. 未完成訂單與未來 6 個月展望指數偏低（43.6、45.4），顯示廠商對未來仍保守。
3. 台經院景氣燈號連續黃藍燈，多數傳統產業藍燈，僅 AI 相關與電腦電子零組件亮綠燈或黃紅燈。
4. 主持人觀點：台灣與美國、日本一樣出現「少數明星產業拉動、多數產業疲弱」的 K 型現象，但整體 PMI 仍站穩 50 之上，表現優於美日。

台灣內需消費極化

1. 民間消費名目成長 3.86%，實質僅 2.43%。
2. 零售業成長僅 1.9%，批發業 +10.5%、機械器具業 +25.2%、餐飲業 +9.2%、飲料店 +14.7%。
3. 主持人觀點：呈現「你需要（餐飲）的漲價你得吞，你想要（汽車、傢俱）的就延後」消費兩極化，老闆花錢（批發、設備）遠比一般民眾熱絡。

台美貿易談判進展

1. 談判已進入收尾階段，12 中旬極有可能公布最終方案。
2. 三大焦點：對等關稅調降、232 條款優惠、台灣模式投資美國。
3. 主持人觀點：汽車關稅若有明確降稅利多，將帶動壓抑已久的購車需求快速釋放。

台灣房市負擔緩解中

1. Q2 全國房貸負擔率降至 43.12%，連續 3 季下滑，嘉義、基隆已降至 3 成以下。
2. 雙北仍高（67%、56%），中產難負擔。
3. 主持人觀點：央行打炒房奏效，負擔率下降主因房價漲幅趨緩 + 所得成長；但華人「有土斯有財」觀念不改，房價所得比難降至歐美正常水準。

總結：三地共同的 K 型經濟

1. 美國：AI 托舉經濟，多數產業與信心低迷
2. 日本：通膨吃掉購買力，中小企業破產潮，政策兩難
3. 台灣：AI 與電子帶動亮眼總經數據，傳統內需與多數產業疲弱
   主持人核心觀點：全球都出現「少數明星產業暴衝、多數人感覺不到景氣」的 K 型分化，短期股市仍受債市與信心波動影響，長期則需觀察基本面是否真正托底。