2025-12-23（二）金銀創史高！降息真來了？特斯拉也創高，自駕車 + 機器人時代到來？

摘要整理

美股與貴金屬強勢上漲

• 美股四大指數週一上漲 準備再度創下歷史新高
• 金價上漲 2.4% 突破每盎司 4,381 美元 創 10 月新高
• 銀價一度飆升 3.4% 白金與鈀金同步走強 鈀金漲幅達 7%
• 今年金價累計上漲 67% 成為全球最亮眼資產

商品價格進入新趨勢

• 貴金屬帶動銅價銀價金價輪流創歷史新高 金屬價格指數站上過去十年壓力區
• 天然氣資源 ETF GNR 突破 3 年箱型整理天花板
• 目前油價與農糧價格尚未失控 農糧甚至下跌 油價處於破底邊緣
• 商品報酬大幅超越企業債 市場從債券主導轉向商品為王

通膨壓力升溫與降息挑戰

• CRB 工業原物料年增幅已達 10% 但全球 CPI 仍低於預期
• 商品 ETF 資金大量流入 過去與美國 CPI 年增幅高度聯動
• 原物料價格為 CPI 領先指標 誤差不超過 3 個季度
• 若貴金屬漲勢拖動其他商品 通膨傳導鏈將啟動 阻礙聯準會降息路徑

AI 生產力成為抗通膨關鍵

• 1997 年葛林斯潘升息 1 碼後 因網路生產力週期啟動 通膨一路下滑
• 目前 AI 資本支出約占美國 GDP 2% 規模適度均衡
• AI 資料中心資本支出自 2022 年起持續向上 類金屬資產因而受惠
• 若 AI 生產力加速 可複製 1998-1999 年高成長低通膨榮景

特斯拉股價創高與自駕想像

• 特斯拉股價創歷史新高 市值達 1.5 兆美元
• 馬斯克 2018 年薪酬方案價值 1,400 億美元 法院重啟激勵市場信心
• Robotaxi 已無安全員上路測試 2026 年全球無人計程車大戰即將開打
• 市場評價已非單純賣車 而是兌現未來自駕與 AI 平台故事

全球無人計程車競爭格局

• Waymo 已累積超過 1,000 萬趟付費行程 每週約 45 萬趟
• 中國百度 Apollo Go 在 22 座城市運營 每週超過 25 萬趟無人行程
• Zoox 明年將正式商業化 採無方向盤面對面座位設計
• 美國視 Robotaxi 為高毛利軟體平台 中國則視為重資產移動服務

AI 時代與算力稀缺問題

• 全球規劃中 AI 資料中心超過 100 座 Big Tech 主導新增電力建設
• 電力與算力供不應求 若商業化進度落後 股價估值將受重創
• 馬斯克建議將資料中心設於太空 利用太陽能與背光面冷卻
• 太空發射次數自 2020 年後斜率顯著上升 火箭成為高頻常態化工具

人形機器人快速進展

• 特斯拉 Optimus 年底將生產數千台 優先部署自家工廠
• 預計 2026-2027 年開始零售推出 從電動車跨入實體 AI
• 中國語數科技機器人已能與王力宏同台演出 自由度超過 17 個
• 馬斯克轉發影片並稱 impressive 顯示人形機器人反覆運算速度極快

技術取代的歷史啟示與市場展望

• 蒸汽機效能每 10 年提升 20% 連續 200 年 但前 120 年馬匹未受影響
• 1930-1950 年短短 20 年 美國 90% 馬匹消失 取代呈斷崖式
• AI 資本投入穩定可預測 若跨過臨界點 線上工作將快速自動化
• 台股上漲 130 點 收 28,293 點 貴金屬漲勢需關注農糧能源是否跟漲

觀點整理

貴金屬與大宗商品上漲

1. 貴金屬全面創高：金價上漲 2.4% 突破每盎司 4,381 美元、銀價一度漲 3.4%、鈀金漲 7%，銅價、白金亦走強，顯示商品價格已非短期反彈，而是正式突破長期整理進入新趨勢。
2. 上漲主因：主要來自利率預期寬鬆與美元貶值預期，而非地緣政治緊張（目前地緣緊張度已低於 2022 年）。
3. 資金流入顯著：黃金 ETF 資金大量流入，今年金價累漲 67% 成為全球最亮麗資產；天然氣資源 ETF（如 GNR）亦突破 3 年箱型天花板。
4. 商品輪動趨勢：金屬價格指數已站上過去十年壓力區，長期資金重新配置商品而非短期炒作。
5. 風險觀察：目前油價與農糧價格尚未失控，仍處下跌或破底邊緣，通膨壓力相對可控。

通膨壓力與降息阻礙

1. 大宗商品漲勢可能壓制降息：若貴金屬持續拖動其他商品（如農糧、能源），通膨預期將升溫，聯準會降息空間受限。
2. 原物料領先 CPI：CRB 工業原料年增幅已達 10%，但全球 CPI 仍低於預期；歷史經驗顯示原物料與 CPI 高度聯動，誤差不超過 3 季，若原物料續漲，CPI 難持續下滑。
3. ETF 資金流入加劇通膨：商品 ETF 資金流入規模龐大，歷史上與美國 CPI 年增幅高度聯動，資金持續湧入可能迫使 CPI 上漲。
4. 目前通膨可控前提：只要油價與農糧價格不漲，通膨壓力仍屬可控；貴金屬漲勢主要反映避險與寬鬆預期，而非供需失衡。

AI 生產力對抗通膨

1. 歷史借鏡：1997-1998 年葛林斯潘僅升息 1 碼後，即因網路革命生產力提升帶來通縮，開啟高經濟成長、低通膨且聯準會可大幅降息的榮景。
2. 當前類比：AI 生產力週期若加速，可抵銷大宗商品漲勢帶來的通膨壓力，創造類似 1990 年代後期的「高成長、低通膨、持續降息」環境。
3. 資本支出規模：目前 AI 資料中心資本支出約占美國 GDP 2%，規模適度而非失控，排名歷史第五（次於二戰、一戰、羅斯福新政、鐵路革命）。
4. 關鍵條件：AI 終端商品（自駕車、機器人）推出速度須加快，才能帶來顯著通縮與成本解放。

特斯拉股價創高與長期價值

1. 股價動能：特斯拉股價創歷史新高，主因德拉瓦州法院重啟馬斯克 2018 年 1,400 億美元薪酬方案，以及奧斯丁無人駕駛測試進展。
2. 核心故事：市場評價已非今年交車量，而是未來的 Robotaxi 與 Optimus 機器人；市值 1.5 兆美元反映軟體平台高毛利率想像。
3. 無人駕駛進度：Robotaxi 已無安全員在全美測試，2026 年將迎來全球無人計程車大戰。
4. 長期看好：主持人明確表示對特斯拉長期看好，認為純視覺系統若做到極致即可勝出；短期波動反而提供買點。

無人計程車競爭格局

1. 美國市場：
   • Waymo 已累積超過 1,000 萬趟付費行程，每週 45 萬趟，涵蓋高速公路。
   • Zoox（亞馬遜）明年商業化，採無方向盤面對面設計。
   • 技術路線分歧：Waymo、Zoox、Rivian、Lucid 多用光達＋雷達＋視覺；特斯拉堅持純視覺。
2. 中國市場：
   • 百度 Apollo 已於 22 座城市運營，每週超過 25 萬趟無人行程，發展更制度化。
   • 中國視 Robotaxi 為重資產移動服務，投資人較保守，重視立即商業化而非想像空間。
3. 主持人立場：看好特斯拉純視覺路線勝出；光達系統雖在濃霧等極端情境較安全，但成本與風險結構不同。

AI 時代與未來想像

1. 資產全時運作：未來個人資產（車、電腦、房屋、辦公室、產線、頻寬、算力、知識）皆可全年無休為主人賺錢。
2. 工作型態轉變：AI 將抹去大量數位工作（寫程式、處理 Email、試算表），人類可脫離金錢束縛，轉向更有意義之事。
3. 馬斯克觀點：AI 如超音速海嘯，發展速度極快，對人類整體福祉為正向。

算力稀缺與太空解決方案

1. 算力與電力瓶頸：AI 商業化進度若不如預期，但股價已先漲，缺算力將重創估值。
2. 資料中心擴張：至 2032 年全球規劃超 100 座 AI 資料中心，電力需求由 Big Tech 主導，成長呈數十倍速度。
3. 太空算力構想：馬斯克提議將資料中心設於太空，利用太陽永續能源與背光面自然冷卻；Starship 大型火箭與新創（如 K2 Space）正朝此方向推進。
4. 發射頻率提升：太空發射與重返已高頻常態化，2020 年後斜率顯著上升。

人形機器人進展

1. 特斯拉 Optimus：今年底生產數千台，先內部工廠部署，明後年推出零售版。
2. 中國進展：語數科技機器人已可上台與王力宏同台演出，自由度超過 17、具動態平衡能力；馬斯克轉發並稱 impressive。
3. 取代速度：技術進步雖線性，但取代發生時為斷崖式；人形機器人已可取代部分表演與重複性工作。

技術取代特性與市場結論

1. 歷史類比：蒸汽機提升 200 年，前面 120 年馬匹無感，後 20 年 90% 馬匹消失；AI 取代人類工作亦將呈現類似斷崖式翻轉。
2. 當前市場：台股上漲 130 點收 28,293 點。
3. 後續觀察重點：
   • 貴金屬能否拖動農糧與能源價格，若無則通膨可控。
   • AI 終端商品（自駕車、機器人）推出速度，決定能否重現 1990 年代高成長、低通膨、持續降息榮景。
   • 馬斯克相關企業（特斯拉、SpaceX、xAI）將扮演打破降息阻礙的關鍵角色。