2025 12
2025-12-15（一）博通暴跌，AI 疑慮升溫？GPT5.2 登場，谷歌 vs. OpenAI，誰會是贏家？
摘要整理
美股週五全面收黑
- 美股四大指數週五全數下跌，道瓊跌 245 點收 48,458 點、標普跌 1.07% 收 6,827 點
- 納斯達克重挫 1.67% 收 23,195 點，主要因博通財報指引不如預期引發 AI 題材降溫
- 費城半導體指數跌幅最重達 5.1%，收 7,033 點，顯示賣壓集中於 AI 相關個股
博通與甲骨文重挫主因
- 博通股價單日暴跌 11%，市值蒸發 2,000 億美元，因第一季毛利率將因 AI 營收占比提高而下滑
- 甲骨文股價重挫 4.47% 收 189 美元，市場擔憂 OpenAI 資料中心建設計畫從 2027 年延至 2028 年
- 甲骨文 CDS 已突破 2022 年高點，顯示市場對其違約風險預期上升，成為 AI 泡沫溫度計
市場賣壓性質分析
- 本波回檔主要為高檔獲利了結，而非廣泛性系統性風險，標普今年從 4 月低點已上漲 43%
- CTA 量化基金過去三年多數負報酬，主因市場缺乏持續趨勢、方向頻繁改變
- 長期投資者與存股族在本輪震盪市場中相對存活率更高，短期波段操作容易被洗出場
OpenAI 推出 ChatGPT 5.2
- 上週五正式發布 ChatGPT 5.2，包含 Instant、Thinking、Pro 三版本，在寫作、結構化任務與困難問題準確度均提升
- 在多項業界基準測試名列前茅，特別是研究生級科學推導領域顯著領先
- 但市場反應平淡，與 Google Gemini Three 發布時熱度形成落差，體驗感仍略遜於對手生態系
OpenAI 陣營面臨多重壓力
- 取消新進員工 6 個月股權歸屬門檻、將歸屬期從 12 個月縮短至 6 個月，以因應激烈人才戰
- 每年股權支付高達 60 億美元，佔年營收（不到 200 億美元）比重過高，成本壓力極大
- 與迪士尼簽 10 億美元授權協議，讓經典角色進駐 Sora，避免智慧財產權訴訟風險
中國 AI 競爭優勢
- 中國擁有約 220 萬 AI 專業人士，遠多於美國的 180 萬，人力規模為最大優勢
- 在軟體層面投入更多心力，東南亞市場已全面採用中國大語言模型
- 北京傳出將補貼 700 億美元全力扶持 AI 晶片產業，寒武紀、摩爾线程等成為中國版輝達
靈巧手技術進展
- 中國原生智慧等公司將驅動器整合於手掌，成本較美國 Shadow Hand 等產品大幅降低
- 高階靈巧手已開始零售銷售，美國 Sharpa 一對售價約 5 萬美元
- 應用場景已涵蓋把脈、開瓶、寫字、滑鼠操作，工業化成本可望快速降至百萬台幣以下
AI 時代不可逆但存活者有限
- Visa 高層表示 2026 年 AI 輔助購物將成主流，目前已有 30% 消費者習慣先用 ChatGPT 詢問再購物
- 標普總市值已達美國 GDP 的 1.75 倍，高度依賴 AI 承諾兌現
- 泡沫破滅訊號尚未出現，電力與資料中心建置至 2026 年仍供不應求，閒置算力未現
台股與後續觀察重點
- 台股週一重挫 455 點收 27,739 點，12 月漲幅一夕歸零，完全反映美股賣壓
- 需關注耶誕節前是否出現關稅談判協議，否則將遞延至明年
- 年底結帳行情是否帶來進一步獲利了結，以及 2026 年上半年是否有新想像空間（如機器人、自駕提前上路）
觀點整理
美股週五回檔主因
- 美股四大指數週五全數收黑，主要來自 AI 相關財報指引不如預期，引發投資人對 AI 概念股估值過高的擔憂。
- 博通重挫 11%，市值蒸發 2,000 億美元，因第一季毛利率因 AI 營收占比提高而低於前季，成為壓垮股價關鍵。
- 納斯達克跌 1.7%，費城半導體指數跌幅最重，輝達跌 3.27%。
- 主持人觀點：這波賣壓更像是逢高獲利了結，而非 AI 基本面轉空；市場在高基期下自然出現謹慎調整。
2025 年市場特性與矛盾
- 2025 年華爾街最矛盾現實：每天都像轉捩點，但幾乎沒有真正轉折。
- 全年反覆出現衰退、關稅、聯準會放鷹、美元、殖利率等利空新聞，導致股價波動劇烈。
- 標普 500 今年曾從高點跌逾 20% 進入熊市，隨後強彈 43%，中間僅有約 6% 小回檔。
- 主持人觀點：多空皆有道理，但中短期波段投資者容易被洗出場；CTA 等趨勢追蹤量化策略在缺乏持續趨勢下表現不佳，長期投資者與存股族反而最能存活。
甲骨文與 OpenAI 陣營壓力
- 甲骨文週五重挫 4.47%，因 OpenAI 部分資料中心竣工日期從 2027 年延至 2028 年（後又稱調整不會延那麼久）。
- 甲骨文豪賭 3,000 億美元建全球最大 AI 資料中心，CDS 已突破 2022 年高點，市場擔憂違約風險。
- 淨負債快速上升至 1,000 億美元，遠超獲利成長速度，財務槓桿遠高於其他科技巨頭。
- 市場三大關注：雲端基礎設施成長是否加速、5,000 億美元 RPO 訂單能否轉現金流、Capex 支出何時結束。
- 主持人觀點：甲骨文已成判斷 AI 泡沫溫度計；OpenAI 陣營能否止血、成功築底，將決定本輪賣壓能否結束。
ChatGPT 5.2 發布與 OpenAI 競爭處境
- OpenAI 上週五發布 ChatGPT 5.2（含 Instant、Thinking、Pro 三版本），速度更快、寫作與結構化任務更強，在多項基準測試名列前茅。
- 主持人親測：資料搜尋與速度提升，英文圖像生成更精準，但整體體驗仍不如 Gemini 或 Notebook LM。
- Google 優勢：全球最大搜尋引擎、Chrome 瀏覽器海量資料、底層基礎建設，形成高門檻。
- 主持人觀點：5.2 有追上跡象，但市場反應平淡；OpenAI 已進入緊急紅色警戒，Gemini Three 持續領先帶來慢壓。
AI 人才搶人大戰與 OpenAI 成本壓力
- OpenAI 取消新進員工 6 個月股權歸屬門檻、縮短歸屬期至 6 個月，以因應激烈人才競爭。
- 每年股權支付達 60 億美元，營收卻不到 200 億，成本壓力極大。
- 全球 AI 人才稀缺，美國約 180 萬人、中國約 220 萬人。
- 主持人觀點：人才不足是最大問題；中國優勢在工程師人海戰術，論文與專利數量領先，軟體層面補足硬體限制。
OpenAI 與迪士尼合作及 Sora 挑戰
- OpenAI 以 10 億美元加權授權迪士尼角色進駐 Sora，避免智慧財產權訴訟。
- 生成 10 秒影片成本約 1.3 美元，遠高於文字生成，經濟上難以持續免費無限使用。
- Sora 日均使用時間僅 13 分鐘，遠低於 TikTok（90 分鐘）、YouTube（80 分鐘）。
- 主持人觀點：此合作意在拉升 Sora 人氣，但影片生成成本高、用戶黏性低，壓力仍大。
大摩看特斯拉估值調整
- 大摩將特斯拉評級從加碼降至中立，目標價從 410 升至 425 美元（實質轉保守）。
- 估值拆解：傳統汽車 55 美元、能源 40 美元、Robotaxi 125 美元、FSD 145 美元、Optimus 60 美元。
- 主持人觀點：大摩不把特斯拉當車廠，而是 AI ＋機器人＋自駕科技控股公司；但對 FSD 與機器人短期商用貢獻保守，市場開始重視 AI 大戰後誰能存活。
AI 時代不可逆與風險
- AI 發展速度超乎預期，Visa 高層預估 2026 年 AI 輔助購物成主流，30% 消費者已習慣先用 GPT 詢問再購物。
- 馬斯克兩年前即警告：人類首次面對比自己聰明的物種，控制風險未知。
- AI 安全測試顯示：透過角色扮演可繞過安全機制，暴露脆弱性。
- 主持人觀點：AI 時代不可逆，風險主要來自人類濫用；重點轉為「誰能在 AI 大戰結束後存活」。
AI 泡沫判斷與未來觀察
- 目前泡沫尚未到破滅程度，因電力與資料中心 2026 年仍供不應求，無明顯閒置算力。
- 中國競爭（寒武紀、華為、700 億美元補貼）與開源路線限制美國估值無限擴張。
- 中國實體 AI（如靈巧手）進展快速，成本快速下降，已開始零售銷售。
- 主持人觀點：AI 估值不再無限制向上，而是內部存量競爭＋生態系重構；泡沫破滅訊號為大量算力金融商品與閒置資料中心同時出現。
台股與後續觀察重點
- 台股週一重挫 455 點，12 月漲幅一場空。
- 三大關注：
- 關稅談判協議是否在耶誕節前出爐。
- 美股年末結帳是否帶來進一步獲利了結賣壓。
- 2026 年上半年想像空間來源（AI 永動機 vs. 物理性 AI、自駕車提前上路）。
- 主持人觀點：時間線接近年底，需留意左側佈局機會與 2026 年新做夢題材。
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