2025 12
2025-12-10（三）11 月出口再創高！台灣景氣真的那麼好？
摘要整理
聯準會降息與內部分歧
- 聯準會預計 2025 年進行第三次降息，但市場關注焦點已轉向明年中性利率預期而非本次降息幅度
- 內部意見分歧嚴重，支持降息派包括鮑爾、華勒、米蘭，但多數官員傾向按兵不動或立場不明
- 鮑爾任期至明年 5 月到期，接任者哈賽特主張 AI 提升生產力可大幅降息，與多數官員對通膨持續的擔憂形成對比
- 點陣圖範圍可能拉大，反對票數增加，顯示聯準會不再鐵板一塊
台灣 11 月出口創歷史新高
- 11 月出口達 640.5 億美元，年增 56%，連續 25 個月正成長，改寫單月歷史紀錄
- 前 11 月累計出口 5,784 億美元，平均年增 34%，單月順差擴大至 225 億美元，較去年同期近 3 倍
- AI 與 HPC 需求爆發加上傳統旺季，推動資通訊產品出口 283 億美元（年增 170%）、電子零組件 216 億美元（年增 29%）
台灣出口結構與全球比較
- 資通訊產品與電子零組件占出口約八成，與台股權重結構高度重疊（半導體占 50%、硬體占 19%）
- 前 11 月出口成長 34% 遠超全球主要經濟體，中國僅 5.4%、南韓 2.9%、美國 4.2%
- 對墨西哥出口年增 163% 成為成長最快地區，對中國僅增 3.6%，顯示供應鏈明顯轉移
台美關稅談判進度與壓力
- 台美協議自 11 月 1 日追溯生效，關稅降至 15%，但最終敲定需趕在耶誕節前避免拖至 2026 年
- 美國要求台灣對美投資超過 3,000 億美元，占台灣 GDP 約 38%~39%，比例遠高於日本 14%、南韓 20%
- 若談判金額過高，將對台灣稅收與企業現金流造成極大壓力，目前卡在投資規模與時間點
製造業兩極分化與關稅衝擊
- 非半導體傳產受高關稅與中國產能競爭影響，無薪假人數從年初 2,000 人跳升至 8,000 人左右
- 工具機連續 4 年衰退，塑化產業自 2021 年高點後連續高強度衰退，今年續創新低
- 製造業整體景氣燈號呈藍燈高速收縮，與整體黃紅燈形成強烈對比
CEO 對 2026 年展望與掏空疑慮
- 60% 台灣 CEO 對 2026 年景氣不樂觀，53% 看壞台灣景氣，關稅被視為最大烏雲
- 60% CEO 擔憂美國掏空台灣產業，即使半導體未受關稅影響
- 企業投資負成長與員工減少比例上升，貧富落差與相對剝奪感加劇
台積電美國設廠挑戰與進展
- 台積電在亞利桑那需同時應對四層政府管理，自行撰寫 18,000 項內規，成本達 3,500 萬美元
- 亞利桑那州工程學院學生達 3.27 萬人，半導體相關投資近 2,500 億美元，就業帶動效應達 5 倍
- 中國轉向馬來西亞布局資料中心，中資在柔佛占比達 58.4%，與台資在美形成全球算力競爭
台灣內需零售嚴重疲弱
- 2025 年零售營業額年減 1%~2%，未跑贏通膨，國旅消費僅成長 4.1%，出國旅遊消費成長 31%
- 新光三越 90%店面衰退、遠東 80%店面衰退，富邦媒 1-10 月多數月份衰退，股價從 1,200 元跌至 200 元附近
- 電商與 3C 家電同樣疲軟，全國電子衰退 4.4%、燦坤衰退 6.7%
服務業薪資與低薪結構
- 批發業成長 10.5% 主因機械器具類增 25%，但零售業僅增 1.9%，等同衰退
- 低薪上市公司集中於觀光餐旅與服務業，如三商餐飲年薪僅 29.7 萬
- 月薪低於 3 萬族群 50%集中在住宿餐飲、37%在保全清潔、34%在藝術娛樂
整體經濟總結與投資啟示
- 出口年增近 50% 與零售衰退形成強烈落差，製造業內部藍燈與整體黃紅燈並存
- 產業與財富分配兩極化加劇，相對剝奪感上升，選擇正確產業比單純努力更重要
- 時代變動快速，錯過 QE、庫存調整、新青安、AI 與關稅戰機會，將被市場拋棄
觀點整理
聯準會利率決策與內部分歧
- 聯準會本次會議預期：市場普遍預期將進行今年第三次降息，但重點不在是否降息，而是市場對明年中性利率預期的分歧。
- 內部立場分歧：
- 支持降息派：鮑爾、監管副主席巴曼、華勒、米蘭等相對支持降息。
- 立場不明或偏謹慎：庫克、巴爾（庫克曾被川普批評，可能傾向不動）。
- 明確主張按兵不動：聖路易聯準會、里奇蒙、史密德等地區聯準會官員，主張等數據再決定。
- 主持人觀點：聯準會內部已不再鐵板一塊，未來可能出現多張反對票；即使本次意外降 2 碼，也不會代表降息通道完全打開；真正關注點是點陣圖範圍是否拉大，顯示明年利率預期分歧加劇。
- 鮑爾任期影響：鮑爾任期至明年 5 月到期，接棒者可能為川普欽點的哈賽特（主張 AI 提升生產力可大幅降息，科技通縮論），使內部更難凝聚共識。
台灣 11 月出口表現與經濟結構
- 出口數據亮點：
- 11 月出口達 640.5 億美元，創歷史新高，年增 56%，連續 25 個月正成長。
- 累計前 11 月出口 5,784 億美元，年增 34%。
- 單月順差放大至 225 億美元，接近去年同期的 3 倍。
- 主要驅動：AI、HPC、雲端需求爆發，加上傳統旺季；資通訊產品出口 283 億美元（年增 170%）、電子零組件 216 億美元（年增 29%），兩者占出口約八成。
- 主持人觀點：
- 台灣卡在半導體、伺服器、AI 加速器、高階製造核心節點，出口金流全面打開。
- 台股權值結構與出口高度重疊：半導體占 50%、硬體占 19%，電子族群合計約九成。
- 台股走勢已與全球供應鏈同步跳動。
- 台灣出口成長全球領先先進經濟體（遠超中國 5.4%、南韓 2.9%、美國 4.2% 等），完全掌握本輪 AI 行情。
貿易順差、關稅戰與美元走貶預期
- 對美順差擴大：台灣對美順差翻 3 倍，川普欲縮減貿易逆差目標更難達成。
- 出口區域變化：對墨西哥出口年增 163%（最快），對中國僅 3.6%（最慢），顯示供應鏈從中國、東南亞轉向墨西哥。
- 主持人觀點：
- 要壓縮台灣對美順差，唯一方式幾乎只有美元走貶，無其他方法。
- 這為明年新興市場貨幣升值帶來新一輪預期（視聯準會降息步調而定）。
台美關稅談判進度與壓力
- 談判現況：
- 台美協議自 11 月 1 日追溯生效，關稅降至 15%，不疊加額外稅率。
- 三大議題：對等關稅調降不疊加、爭取 232 條款優惠、採台灣投資模式建美國科學園區。
- 時間壓力：須在耶誕節前敲定，否則拖至 2026 年；傳產已受高關稅壓力大。
- 投資承諾爭議：美方（盧特尼克）要求台灣對美投資超 3,000 億美元並訓練美國勞工；若成真，占台灣 GDP 約 38-39%，遠高於日本（14%）、南韓（20%）。
- 主持人觀點：金額比例對台灣壓力大，可能卡在這一關；但主要出口產業（半導體）尚未課稅，傳產受影響較大；若稅率順利下滑，可讓機械、金屬、塑化等產業喘息。
製造業與內需產業分化
- 製造業兩極：
- 整體景氣燈號黃紅燈（高檔鈍化），但台經院製造業信號藍燈（高速收縮）。
- 工具機連續 4 年衰退，塑化疫情後連續高強度衰退。
- 減班休息人數從年初 2,000 人跳至 8,000-8,500 人（翻 4 倍）。
- CEO 展望：60%對 2026 年不樂觀（主要憂慮關稅），53%看壞台灣景氣；雖 AI 行情看好，但投資負成長、員工減少公司比例上升。
- 主持人觀點：產業分化明顯，出口創高卻伴隨貧富落差與相對剝奪感；60% CEO 認為美國正掏空台灣產業，需更多溝通與談判調整利益。
台資赴美佈局挑戰
- 行政與法規障礙：台積電在亞利桑那須應對多層政府，自行撰寫 18,000 項內規（成本 3,500 萬美元）。
- 勞動力供應：亞利桑那大學工程學院成全美最大（學生 3.27 萬人），半導體投資帶動 5 倍就業。
- 主持人觀點：美國限制不在環保，而是程式化治理結構；台積電、Intel 等投資已近 2,500 億美元，製造設備材料鐵三角逐步完成。
台灣內需與零售表現
- 零售疲弱：
- 全年零售營業額年減 1-2%，未跑贏通膨。
- 百貨大多數店面衰退（新光三越 90%、遠東 80%），量販、電商（如 MOMO、燦坤）也衰退。
- 消費外移：海外旅遊消費成長 31%，國旅僅 4.1%；中國電商分食台灣零售市場。
- 服務業薪資：批發業成長 10.5%（多給科技業），零售僅 1.9%（等同衰退）；低薪族群 50%集中在住宿餐飲業。
- 主持人觀點：出口年增 50% 卻零售衰退，形成詭譎落差；消費緊縮在服務業發酵，缺工卻薪資難漲，連鎖化加速；選擇產業比努力更重要，低薪可能卡在特定產業而非年齡。
整體總結與投資建議
- 經濟兩極現象：出口、AI 產業強勢 vs. 傳產、內需、零售疲弱，導致財富剝奪感。
- 主持人觀點：
- 財富落差與剝奪感正常，產業分化已很明顯。
- 時代變動快，錯過 QE、貿易戰、新青安、AI、關稅戰機會，就易被拋棄。
- 選擇比努力重要，需順應主流產業、持續學習新事物，避免被時代淘汰。
- 建議持續關注財經資訊，把握機會。
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