2025-12-01（一）黃金今年最亮麗，2026 挑戰 5,000 美元？12 月行情，台股大反攻？

摘要整理

美股與聖誕行情展望

• 11 月美股與台股月線均收黑，但標普 500 指數 11 月周漲幅達 3.7% 試圖收復失土
• 本輪反彈主要由少數大型科技股帶動，七巨頭漲幅從近 30% 回落至 25%
• 比特幣 ETF IBIT 今年跌幅約 15% 並已回測川普當選時價位，若比特幣成功築底將重啟政策行情信心
• Google 股價自 2025 年 4 月以來每月月線收紅，成為當前穩盤關鍵

AI 競賽最新態勢

• Google Gemini 3 在多項關鍵評測已超越 ChatGPT 5，並展現 TPU 整合效能優勢
• Gemini 每月下載量已達 7,000 萬次，快速逼近 ChatGPT 的 8,500 萬次
• 使用者單次停留時間 Gemini 已達 8 分鐘，超越 ChatGPT 成為黏著度最高生成式 AI
• 市場開始區分「高估值無市占」與「生態穩健現金流強」，Google 因廣告現金流優勢獲更高估值

歐洲股市史詩級表現

• 2025 年全球前 20 大漲幅股市中，歐洲占一半，匈牙利、斯洛維尼亞、捷克漲幅達 60%-70%
• 德國 DAX 漲幅達 34%，歐元升值 12% 進一步推升美元計價報酬
• STOXX 600 指數本益比僅 12-14 倍，相對標普 500 的 18-22 倍折價約 35%
• 歐洲 2025 年企業獲利預估成長 9%-10%，與美國差距快速縮小

亞洲市場強弱分化

• 韓國 KOSPI 今年大漲 61%，創 25 年來最強漲幅，三星本益比僅 10 倍、SK 海力士僅 7 倍
• 印度股市今年成為亞洲最慘市場，落後新興市場近 30 年最大差距，盧比為全亞最弱貨幣
• 韓國與台股近期均面臨外資賣壓與融資餘額創高壓力

台灣經濟與台股展望

• 台灣第三季 GDP 上修至 8.2%，創 15 年新高，第四季與 2026 年續航力仍強
• 前 10 月貿易出超已達 1,642 億美元，是 2022 年近 3 倍
• 法人對 2026 年台股高點預測普遍上修至 33,000-35,000 點，企業 EPS 成長預估從 11%-15% 上調至 20%
• 台股融資餘額已超過 3,100 億元，散戶歸隊跡象明顯，年底可能出現獲利了結賣壓

黃金成為 2025 年最強資產

• 黃金今年漲幅至今已超越絕大多數股市，若維持當前價位將創 40 年最佳年度表現
• 穩定幣龍頭 Tether 單季買進 26 公噸黃金，穩居全球第三季買金量第一，已超越多數央行
• Tether 持有黃金達 116 公噸，成為全球最大非央行持金機構
• 中國實體黃金消費疲軟，周大福今年已關店 1,000 家，央行與穩定幣買盤成為新主流

降息預期再起

• 川普已內定下任聯準會主席（市場共識為凱文·哈賽特），被視為激進降息派盟友
• 市場 10 月降息預期大幅升溫，即使人選尚未正式公布，預期通道已提前打開
• 美國股市過去 20 年僅 2008、2018、2022 年收跌，其餘年份即使中途重挫最終都站回

台灣薪資結構長期趨勢

• 過去 10 年總薪資中位數漲幅最高為電子零組件製造業 52%，電腦電子光學製品業 41%
• 2025 年平均年薪最高為金融業 110 萬，其次電腦電子光學製品業 89 萬、電子零組件業 87 萬
• 半導體相關產業薪資大幅跑贏通膨與其他產業，決定未來財富關鍵在於「選對產業」而非僅靠努力

觀點整理

美股與聖誕行情：結構性反彈但隱憂仍在

• 美股感恩節前強彈，標普 500 周漲 3.7%，試圖收復 11 月跌幅，但 11 月月線仍收黑。
• 反彈動能高度集中於少數大型科技股（七巨頭），一旦個股鬆動，指數極易回跌。
• 兩大觀察指標：
  1. Google（Alphabet）月線自 2025 年 4 月以來連 8 紅，未被 11 月拉黑，是目前最穩的盤面重心。
  2. 七巨頭總漲幅從近 30% 降至 25%，比特幣 ETF（IBIT）今年跌近 15%。
• 比特幣若無法在川普當選價位附近築底成功，美股很難靠單一 Google 撐完全局。
• 結論：聖誕行情能否延續，關鍵看比特幣能否止跌＋ Google 能否持續帶頭。

AI 競賽最新態勢：Google Gemini 3 全面超車 OpenAI

• OpenAI 過去遙遙領先的優勢已鬆動，市場開始用更保守態度看待高估值新創。
• 估值重新分配邏輯：
  1. 高估值但市占率未達預期 → 打折（典型如 OpenAI）。
  2. 生態鏈穩健＋現金流穩 → 給予更高估值（典型如 Google）。
• Gemini 3 關鍵數據亮眼：
  1. 月下載量已從 1,000 萬暴衝至 7,000 萬，逼近 ChatGPT 的 8,500 萬。
  2. 使用者單次停留時間已超越 ChatGPT，達 8 分鐘（2025 年第一）。
  3. 多模態工具與 Notebook LM 等功能大幅提升黏著度。
• Google 廣告帝國提供穩定現金流，市場願意給予更高本益比；OpenAI 燒錢模式（未來 8 年要花 1.4 兆美元）風險高。
• 結論：2025 下半年起，Google 已從落後者變成市占搶奪者，Alphabet 股價擺脫長期盤整，進入快速向上突破階段。

現金流決定 AI 估值天花板

• 科技巨頭資本支出年增 61%，但自由現金流僅增 21%，gap 持續擴大。
• 「沒錢就什麼都解決不了」 → 現金流穩定的公司（Google、Meta）估值持續墊高；燒錢過快的公司（與 OpenAI 綁太深的企業）估值下滑。
• 市場已開始區分「有生態＋現金流」與「純技術領先但沒變現困難」兩類公司。

2025 全球股市最大驚奇：歐洲大勝美國

• 全球前 20 大漲幅股市中，半數來自歐洲（匈牙利、斯洛維尼亞、捷克、西班牙、波蘭、奧地利、德國等漲 34%–70%）。
• 歐洲 Stoxx 600 預估 EPS 成長 9–10%，已逼近標普 500 的 11–12%。
• 歐洲長期本益比僅 12–14 倍，較美國折價 35% 交易，加上歐元升值 12%，以美元計價表現更亮眼。
• 2025 年是過去 20 年少見的「歐洲完勝美國」年。

亞洲市場：韓國暴漲 61%、印度慘淡

• 韓國 Kospi 漲 61%（25 年來最猛），主要靠 AI 半導體（三星、SK 海力士）＋企業治理改革，但融資餘額創高、外資退場，近期拉回壓力大。
• 印度股市今年成為亞洲最慘，落後新興市場 30 年來最大差距（關稅＋政府債＋盧比貶值）。
• 台股今年漲幅僅十幾%，在亞洲相對平淡，但基期已高。

台灣經濟與台股：AI 榮景超乎預期

• 2025 Q3 GDP 上修至 8.2%（15 年新高），主因 AI 帶動出口暴增。
• 2025 全年出超已達 1,642 億美元，是 2022 年的 3 倍。
• 法人對 2026 年台股高點預測已喊到 33,000–35,000 點，企業獲利 EPS 預期從 11–15% 上修至 20% 以上。
• 融資餘額已破 3,100 億，回到 4 月關稅戰前高檔，散戶已幾乎全部回補。
• 結論：2026 年基期雖高，但 AI 趨勢不變，「抱緊半導體產業」仍是投資與就業唯一選項。

黃金：2025 年最強資產，穩定幣成新買盤

• 黃金今年漲幅最大，寫下 40 年來最佳年度表現，目前盤整於 4,200 美元以上。
• 中國實體金飾需求疲軟（周大福關 1,000 家店），但央行＋穩定幣買盤接棒。
• Tether（USDT）已買進 116 公噸黃金，單季 26 公噸，穩坐全球非央行最大買家。
• 穩定幣為增信而大買黃金，讓黃金從純避險資產變成「風險資產的錨定資產」。

總結與投資心法

• 2025 年最大贏家：歐洲股市、韓國股市、黃金、台灣經濟。
• 美股雖強，但動能過度集中，需比特幣止跌＋ Google 續強才有聖誕行情。
• AI 競賽進入下半場：現金流＋生態 > 純技術領先。
• 台灣 2026 年不會反轉，只會「好的繼續好，壞的領補貼」。
• 「選對產業比努力更重要」：過去 10 年薪資漲最多就是電子零組件（+52%）與電腦電子光學製品（+41%），遠勝通膨。