2025 12
2025-12-16（二）甲骨文回擊，市場不買單？川普悖論：問題解決，政治卻鬆動？
摘要整理
美國股市與科技巨頭輪動
- 美國股市本週一收跌，市場焦點轉向即將公布的 11 月就業報告，此數據將影響聯準會降息決策共識
- 科技巨頭賣壓集中於 OpenAI 陣營，甲骨文、博通、輝達、微軟股價明顯回檔，微軟已觸及年線形成 M 頭
- 特斯拉股價顯著拉抬，即將挑戰歷史新高，無人自駕車試駕擴展帶動市場輪動至特斯拉
甲骨文合約反擊與 AI 供應鏈影響
- 甲骨文公布前三個月敲定近 1,500 億美元資料中心租賃合約，今年前 11 個月累計達 5,230 億美元
- 最大客戶為 OpenAI，市場質疑合約轉化為實質營收能力，導致股價破底回到今年 5-6 月位階
- 若 OpenAI 訂單不足，將連帶影響台灣鴻海、緯創、緯穎等 AI 伺服器代工廠訂單表現
七大科技巨頭主導獲利結構
- 七巨頭占標普 500 市值 36%、獲利 26%、EPS 貢獻達 46%，主要因股票回購推升 EPS
- 2024 年七巨頭獲利年增 36%，其餘 493 家企業僅增 5%，顯示獲利高度集中
- 高盛預測 2025 至 2027 年七巨頭獲利成長 8% 至 23%，其餘企業至 2027 年增至 12%，仍難超越巨頭
川普政治悖論與中期選舉壓力
- 川普民調從 11 月 51% 快速下滑至 42%，經濟成就未轉化為政治支持度
- Polly Market 顯示 2026 年眾議院民主黨掌控機率達 77%，共和黨僅 24%
- 川普承認政策成果可能延後顯現，無法保證在 2026 中期選舉前轉為選票
關稅政策實際影響與供應鏈轉移
- 美國進口商品一半避開對等關稅，台灣僅 23% 商品被課稅，中國高達 52%
- 中國製遊戲主機美國進口占比從 2024 年 86% 降至今年 5 月僅 5%，越南單月金額從 3,000 萬美元暴增至 4 億美元
- 若不針對半導體及資通訊產品加徵關稅，通膨失控風險低，可透過撤銷農產品關稅進一步降溫
川普內政政策調整與補貼措施
- 宣布 120 億美元農業補貼方案，安撫受低作物價與關稅戰影響的農民
- 減稅計畫明年上路，預計平均每人退稅 1,000 美元，財政缺口擬由關稅收入補貼
- 9,500 名商用卡車司機因未通過英語檢測被勒令停駛，加州逾 1/4 駕照核發不符合規定
非法移民遣返與執法進度
- 過去 10 個月 250 萬名非法移民離開美國，其中 60 萬人遭遣返，190 萬人自行離境
- 優先鎖定犯罪者遣返，非犯罪者提供機票，未來未配合者需自付 500 美元遣返費
- 政策加速執行，旨在提升民意支持並減輕中期選舉壓力
中國中央經濟工作會議與改革訊號
- 習近平強硬批評地方政府盲目追風口、浮誇開發區與灌水統計，未來不以 GDP 成長率考核官員
- 前 11 個月固定資產投資年減 2.6%，零售銷售年增僅 1.3%，為三年最慢
- 強調因地制宜，民生穩定與長期基礎建設實質成果將成為新考核指揮棒
中國汽車產業內卷整治
- 市場監管總局禁止車廠低於成本售價及經銷商補貼壓價，設下價格戰紅線
- 純電動車成交價從 2023 年高點至今跌幅達 25%，產能過剩導致價格換量
- 北京介入整治內卷競爭，避免中下游供應鏈全面虧損
中國半導體補貼與去美化加速
- 推出高達 700 億美元半導體補貼與融資方案，排除在大基金計畫外
- 國家補貼金額達 1,420 億美元，成為全球最大晶片補助國，遠超美國晶片法案實質執行
- 目標加速晶片產業去美化，提升成熟制程與先進製程自主能力
美中政策時間單位差異
- 美國政策受 4 年任期與 2 年國會改選切割，川普 3 個月政策節奏如同快轉 3 年
- 中國政策時間軸以十年二十年為單位，允許長期戰略跨時代延續
- 兩國因政策時間單位不同，導致發展路徑與執行節奏完全分歧
觀點整理
美國股市與科技巨頭輪動
- 整體市場現況：美國股市近期收跌，市場焦點轉向即將公布的 11 月就業報告，此數據將影響聯準會先前降息決定的評估。
- 科技巨頭輪動：
- 賣壓集中在 OpenAI 陣營相關公司（如甲骨文、微軟），導致股價明顯回落。
- 特斯拉異軍突起：股價顯著拉抬，即將挑戰歷史新高，原因來自無人自駕車在全美試駕擴展，顯示科技巨頭正輪流上漲。
- 甲骨文股價破底，回落到今年 5-6 月位階；博通兩日大跌但均線仍上彎；輝達盤整築底；微軟形成明顯 M 頭，已回落至年線。
- 七巨頭主導獲利：
- 七大科技巨頭占標普 500 市值 36%、獲利 26%、EPS 46%（EPS 更高因股票回購）。
- 2024 年七巨頭獲利年增 36%，其餘 493 家僅 5%；預計至 2027 年，其餘公司獲利成長雖加速，但仍難超越七巨頭。
- 主持人觀點：市場獲利高度集中於少數巨頭，中小型企業貢獻有限，投資分散仍易跑輸大盤，目前正經歷均值回歸與打底過程。
甲骨文與 OpenAI 合約爭議
- 甲骨文反擊市場質疑，公布已敲定近 1,500 億美元資料中心租賃合約（今年前 11 月累計 5,230 億美元），未來 5 年逐步認列營收。
- 最大客戶為 OpenAI：合約承諾總額（RPO）雖龐大，但投資人擔心 OpenAI 無法兌現，導致甲骨文股價仍不樂觀。
- 對台廠影響：若 OpenAI 訂單不足，可能傷害鴻海、緯創、緯穎等 AI 伺服器代工廠。
- 主持人觀點：市場對 AI 競賽存活者日益謹慎，畫大餅空間仍在，但單一公司賣壓沉重。
川普政策與中期選舉悖論
- 民調下滑：川普執政近 11 個月，經濟與移民政策有顯著進展，但民調從 51% 跌至 42%，主因通膨壓力。
- 川普自評與擔憂：
- 在華爾街日報專訪承認政策成果（如投資案、製造業回流）可能無法及時轉化為 2026 年中期選舉選票。
- 強調關稅為談判籌碼，利率需放鬆以減輕民眾生活壓力。
- 歷史規律：二戰後 20 次中期選舉中，18 次執政黨在眾議院丟席位；目前賭盤顯示民主黨掌控眾議院機率 77%。
- 政策調整：
- 宣布 120 億美元農業補貼，安撫受關稅戰影響農民。
- 預計明年減稅加退稅（平均每人約 1,000 美元），財政缺口由關稅收入補貼。
- 內政強硬：9,500 名不會英文卡車司機被勒令停駛；250 萬非法移民離境（60 萬遣返、190 萬自行離境）。
- 主持人觀點：川普正趕在中期選舉前推出「牛肉政策」，政策節奏快轉如「3 個月像 3 年」，但長期美國股市仍看好，建議穿越震盪投資。
關稅政策實際影響
- 美國進口商品一半避開對等關稅；主要貿易國中，中國受影響最重（52% 商品被課稅），台灣僅 23%、南韓 28%、日本 26%。
- 半導體與資通訊產品多豁免，若不進一步課稅，通膨失控風險低；撤銷農產品關稅可進一步降溫通膨。
- 供應鏈轉移：遊戲主機從中國製大幅轉往越南（中國占比從 86% 跌至 5%）。
- 主持人觀點：關稅戰實際傷害有限，主要打擊中國，亞洲多數國家影響可控。
中國中央經濟工作會議與內部改革
- 習近平強硬批評：點名地方政府盲目追風口、浮誇開發區、灌水統計、假開工，未來不以 GDP 考核官員，改看民生穩定與長期基礎建設成果。
- 因地制宜原則：反對不顧實際跟風發展晶片、新能源車等「新三樣」。
- 內卷整治：
- 汽車業：監管總局禁止低於成本售價與補貼價格戰。
- 房地產：影子銀行兌付危機再起（浙江 200 億人民幣理財商品違約），中央介入意願強。
- 半導體補貼：推出 700 億美元新方案（排除大基金），國家補貼規模已超美國，加速去美化。
- 主持人觀點：中國高層意識到問題，推動考核體系改革與結構調整，但補貼力度不減，顯示內部清洗與實事求是並行。
政策時間單位差異（美中比較）
- 美國：政策受 4 年任期與 2 年國會改選切割，川普政策急促（3 個月如 3 年），易受選舉牽制。
- 中國：時間軸長（10-20 年），允許慢與冷，戰略可跨時代延續（如中國製造 2025 完成度 70-80%）。
- 主持人觀點：兩國政策單位時間不同導致發展路徑差異；美國靠短期高強度釋放吸引民間投資落地，中國靠長期國家補貼；投資人應思考長期結構，美國股市長期報酬來自穿越震盪，而非避開。
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