2025-12-09（二）黃仁勳贏了！H200 解禁，輝達帶頭漲？OpenAI 會是下一個泡沫？

摘要整理

H200 出口管制放鬆：川普三贏交易

• 川普親自拍板同意輝達 H200 AI 晶片出口中國，但須先繳 25% 過境關稅給美國政府
• 此舉讓輝達重返年產值高達 500 億美元的中國市場，當日股價大漲近 3%
• 川普強調僅賣給核准客戶、Blackwell 與 Rubin 仍維持禁售，定位為「美國收稅、企業賺錢、國安無損」的三贏政策

中國市場對輝達的重要性

• 2017-2024 年中國（含香港）始終是輝達美國以外最大單一市場，2024 年 AI 需求量級暴增
• 目前中國已跌至第三大市場（美國過半、台灣第二），但屬於終端客戶而非代工
• 中國本土廠商寒武紀、華為快速搶市，輝達市占持續流失，黃仁勳高度焦慮

中國本土 AI 晶片自主化加速

• 寒武紀 2026 年 AI 晶片產能將拉升 3 倍，預計銷售 50 萬顆（含 30 萬顆最先進思元 590/690）
• 使用中芯 N+2 7 奈米製程，良率僅 20%，卻在國有補貼下 2025 年獲利翻倍
• 摩爾線程上海科創板上市，盤中股價漲 5 倍、市值突破 3,000 億人民幣，顯示政策全力扶持

白宮內部權力轉向科技派

• 黃仁勳多次公開稱讚川普「難以置信的優秀傾聽者」，川普親自接電話解決需求
• 科技派已完全壓制 MAGA 派，成功讓川普簽署 AI 全國統一規則行政命令
• 該命令禁止各州自行制定 AI 監管，避免企業需跑 50 個州拿許可證

國會鷹派強力反撲

• 上週輝達剛說服國會放棄 GAIN AI 出口限制，本週參眾兩院又推「安全可行出口法案」
• 要求商務部未來 30 個月暫停對中國發放高於 H200 性能晶片的出口許可
• 參議院聽證會四位專家全數反對 H200 出口，顯示國會與白宮嚴重分歧

AI 泡沫討論熱度降溫

• 2024 年 9-10 月「AI 泡沫」討論度暴衝至單日 5,735 次，之後顯著下滑
• Michael Burry 最新警告 OpenAI 像當年網景瀏覽器，恐被 Google Gemini、微軟免費綁定功能摧毀
• 市場已對泡沫論產生疲勞，短期不再構成顯著賣壓

OpenAI 財務隱憂曝光

• 德意志銀行整理顯示 2024-2029 年 OpenAI 營收預估 3,450 億美元，支出卻高達 4,880 億美元
• 2030 年預計仍年度營運虧損 764 億美元，用戶成長自 5 月起已明顯停滯
• 缺乏系統級入口（無瀏覽器、無手機 OS、無生態系），被認為最容易泡沫化

AI 下一步突破方向

• 自駕計程車：2025 年美國將大量 robotaxi 上路，目前每英里成本 7-9 美元仍待壓低
• 物理世界應用：日本 TOTO Neorest 智慧馬桶售價 3,200 美元起，可分析糞便形狀、顏色、硬度，一分鐘內傳至手機
• 中國豆包 AI 爆紅：成為家長監督小孩寫作業的「AI 老師」，坐姿、專注力全面監控，掀起消費級 AI 新風潮

總結與台股觀察

• H200 解禁短期對半導體與 AI 概念股構成顯著利多，科技戰賣壓暫時解除
• 中長期仍需關注 FOMC 利率決策、降息節奏，以及 AI 是否能從大模型紅海轉向機器人、自駕車、智慧產品突破
• 當日台股開盤小漲後持穩，收 23,345 點，AI 族群表現相對抗跌

觀點整理

H200 出口中國解禁：川普的「三贏交易」

• 川普親自拍板同意輝達 H200 出口中國，但需繳 25% 過境關稅 給美國政府（史上首見出口關稅模式）
• 川普視為「三贏」：
  1. 美國政府收關稅
  2. 企業重返年產值 500 億美元 的中國市場
  3. 國安不受影響（Blackwell、Rubin 等頂尖產品仍列管）
• 川普在 Truth Social 發文稱已親自告知習近平，對方態度正面，且 僅限核准客戶
• 主持人觀點：這代表科技戰已從「全面封鎖」轉向「以稅換市場」的 交易化、金融化 模式，未來更高階產品也可能循相同邏輯逐步鬆綁

輝達大勝，黃仁勳成功「吃定」白宮

• 黃仁勳多次公開讚美川普「難以置信的優秀傾聽者」「親自接電話」「極力幫忙解決需求」
• 科技派（以黃仁勳為首）已完全壓制 MAGA 派與國安派，白宮內部生態徹底改變
• 川普本週將簽署 AI 全國統一規則行政命令，禁止各州自行對 AI 設限（避免企業跑 50 個州拿許可）
• 主持人觀點：黃仁勳幾乎在這場權力博弈中 大獲全勝，科技巨頭影響力前所未有強大

中國市場對輝達仍至關重要，但自主化加速

• 中國（含香港）長期是輝達美國以外 最大單一市場，2021 年 AI 熱潮後成長尤為顯著
• 中國本土廠商崛起：
  • 寒武紀 2026 年 AI 晶片產能將拉升 3 倍，良率僅 20% 仍靠補貼大幅獲利
  • 摩爾線程上市盤中市值一度衝破 3,000 億人民幣
• 主持人觀點：即便 H200 解禁，中國仍會持續扶持本土廠商，全面採購意願不高，輝達只是爭取「全面脫鉤前最後撈一把」

國會與國安派強烈反彈

• 參議院兩黨聯手推出《安全可行出口法案》，要求商務部 至少 30 個月 暫停對中國發放高於 H200 性能的晶片出口許可
• 參議院聽證會 4 位專家 全數反對 H200 出口中國
• 主持人觀點：顯示國會與 MAGA 派仍強烈敵對，川普此舉已造成白宮內部分裂

AI 泡沫論轉向「局部泡沫」

• 市場對「整體 AI 是泡沫」的討論熱度已明顯下降（已講到爛）
• Michael Burry 最新觀點：OpenAI 才是泡沫，類似當年網景瀏覽器最終被微軟 IE 免費綁定消滅
• OpenAI 內部預估 2024-2029 年營收 3,450 億美元，但支出高達 4,880 億美元，2030 年仍預計年虧 764 億美元
• 主持人觀點：AI 整體不是泡沫，但 OpenAI 確實有泡沫風險，因缺乏系統級入口（Google、Apple、Microsoft 都有）

AI 下一步突破方向

• 大語言模型已成紅海，必須往實體世界突破：
  1. Robotaxi：2026 年大量美國城市上路，成本仍是關鍵瓶頸
  2. AI 智慧產品：如日本 TOTO Neorest 智慧馬桶（售價 3,200 美元起），可分析糞便形狀、顏色、硬度，甚至發展出 Ass ID（肛紋辨識）
  3. 消費級應用新創：如字節跳動「豆包」在中國爆紅，特別是 AI 陪讀監督系統（矯正坐姿、監督專注力）
• 主持人觀點：未來勝負不在大模型比拼，而是 誰能更快把 AI 落地到實體產品與真實場景

總結

1. H200 解禁是 科技派壓倒性勝利，科技戰正式進入「交易化」階段
2. 中國雖開放採購，但 自主化決心不變，輝達只是抓住脫鉤前最後窗口
3. AI 產業泡沫從「全面泡沫」轉向「OpenAI 局部泡沫」
4. 下階段關鍵：從雲端大模型轉向實體世界落地（自駕車、機器人、智慧硬體、消費級應用）

短期對半導體與 AI 概念股仍是 顯著利多，科技戰降溫＋降息預期延續，將支撐台股與美股 AI 板塊繼續上攻。