2025-12-29（一）第 271 集、2025 大圓滿，2026 AI 還有戲？

觀點整理

2025 年整體市場特性：極端波動與 K 型分化

• 上半年受關稅戰影響呈熊市，下半年AI榮景帶動牛市，全年市場如「一年當三年」。
• 台股年線留下長下影線，全年漲幅高達 43%，波動幅度明顯放大。
• 美股標普 500 指數漲幅約 17-18%，但權值股過度集中，僅 57% 個股站上 200 日均線，近 4-5 成股票尚未站上年線。
• 跑贏大盤難度極高，即使分散風險，均衡配置中小型股仍大概率落後大盤，主因少數科技股主導漲勢。
• 個人體感溫度差異大，經濟呈現明顯 K 型分化。

AI 與科技股表現：獲利支撐下估值並未失控

• 輝達（NVIDIA）股價大幅上漲，但本益比從三年前 130 多倍降至 40-50 倍，因 EPS 成長速度更快。
• 與 2020 年代思科（Cisco）榮景相比，輝達漲幅並未失控，本益比亦合理。
• 七巨頭內部輪動明顯（如輝達市值超越蘋果、微軟），並非所有巨頭均跑贏大盤。
• 主持人認為科技股確實賺錢，估值擴張有基本面支撐，非純粹泡沫。

美國經濟結構性變化：表面強勁，實則分化嚴重

• 上半年因關稅戰引發囤貨潮，進口大增拖累 GDP，差點技術性衰退。
• 下半年囤貨效應消退，GDP 回升，但實質消費主要靠醫療健保支出支撐。
• 23 個州（約 45.1%）已連續兩季 GDP 負成長，正式進入衰退。
• 少數興建 AI 資料中心的州 GDP 高速成長，經濟榮枯高度依賴區域與產業。
• 主持人強調：美國經濟是擴張還是衰退，完全取決於觀察的州別與時間段。

人口稀缺論（Tom Lee 觀點）與 AI 投資持續性

• Tom Lee 認為人口稀缺是 AI 投資不停歇的核心驅動，類似 1950-1970 年代戰後缺工導致科技投資繁榮。
• 美國近年高職位空缺與大量非法移民，顯示經濟體量對人力需求極大。
• 只要就業市場未明顯軟化，資本投入與 AI 投資將持續，非短期算力過剩問題。
• 主持人認同此邏輯，認為市場關注焦點應從「AI 何時泡沫」轉為「AI 投資何時真正消退」。

美元貶值與全球資產表現

• 美元指數全年從高點跌約 10%，帶動非美市場相對強勢。
• 全球多數股市上漲，僅有賺多賺少差別：南韓漲 82%、秘魯 78%、希臘 76%、歐元區平均 38%、全球剔除美國平均 30%、台灣 23%、日本 26%。
• 貴金屬表現最亮眼：黃金漲 70%、白銀漲 150%。
• 比特幣全年下跌 5.9%，10 月後與 AI 行情脫鉤，目前跌幅 25%，但對比特幣而言不算大熊市（歷史回調常達 6-8 成）。

2026 年展望與投資建議

• 波動仍將顯著，受地緣政治、川普關稅政策、AI 估值疑慮影響。
• 跑贏大盤需集中少數頂尖科技股，中小型股反彈對指數影響有限。
• 估值觀點：標普席勒本益比接近 2021 年與 2000 年，存在泡沫但非極端，因：
  1. 美股買盤已全球化（台灣、日本、韓國、中國資金流入）。
  2. AI 主要企業集中美國，支撐更高估值合理。
• 美元若持續走貶，新興市場股市可能優於美股，投資人可採取：
  1. 維持美股為主，但對沖美元貶值風險。
  2. 配置部分新興市場股市，兼顧獲利與匯率收益。
• 長期建議：維持一定股市部位，享受時代紅利，每年皆有利空，但美股三代牛市正是在利空中成長。
• 主持人提醒：用 10-20 年尺度看待，買在 28,000 點或 32,000 點差異不大，高基期可待乖離回調再加碼，無需過度擔憂短期波動。