2025-06-23（一）第 247 集、以伊衝突延燒，油金大漲該不該追？

觀點整理

以伊衝突與地緣政治

• 衝突現況與市場影響：

  • 以伊衝突持續升溫，美軍對伊朗三大核設施採取顯著攻擊後，市場關注焦點轉向伊朗後續動作，而非美方軍事介入。
  • 若伊朗不封鎖荷姆茲海峽，地緣政治緊張局勢可能緩解，油價有望回跌。
  • 若伊朗採取無人機或水雷等方式阻撓荷姆茲海峽運輸，可能加劇市場緊張，推升油價。

• 荷姆茲海峽的重要性：

  • 荷姆茲海峽控制全球約 39% 的原油運量及 20% 的原油製品運量，全球運量佔比約 11%。
  • 伊朗 90% 的原油供應中國，但中國僅 10% 原油來自伊朗，且本土產能過剩，調停意願低。
  • 亞洲國家（如台灣、日本、韓國）較易受中東油價波動影響。

油價走勢

• 基本情境：

  • 若伊朗妥協，未封鎖荷姆茲海峽，油價短期內可能衝高至每桶 70 至 80 美元，但長期將回落至 60 美元左右。
  • 伊朗可能與川普展開新一輪談判，或淡化衝突，降低油價上漲壓力。

• 最差情境：

  • 若伊朗採取絕地反擊，美方進一步報復，油價可能短期暴漲。
  • 但因美軍強大軍事力量及川普對通膨的控制，油價最終仍可能顯著下跌。

• 川普的影響：

  • 川普重視抑制通膨，確保油價不因衝突過度上漲，以維持美國聯準會 9 月降息步調。
  • 油價上漲空間有限，過度追漲並不明智。

黃金價格

• 當前表現：

  • 黃金為今年表現最佳資產，屢創新高，但此次地緣政治危機未顯著推升金價。
  • 金價上漲更多來自川普政策不確定性及聯準會降息預期，而非地緣政治。

• 長期支撐：

  • 黃金已超越歐元，成為全球第二大儲備貨幣，受到中央銀行長期買盤支持。
  • 即使金價回跌，央行仍有買入誘因，長期投資者在顯著回調時可視為布局機會。
  • 降息週期全面展開時，金價往往進入末升段，目前僅處降息初期。

美國通膨與經濟

• 通膨趨勢：

  • 過去 3 年美國通膨呈下滑趨勢，但薪資通膨（年增 3.9%）高於整體通膨（2.3%），是通膨難以下行的主因。
  • 川普驅逐非法移民政策可能導致勞動力供給稀缺，進一步推升薪資價格。

• 川普政策：

  • 川普首要目標是抑制通膨，為聯準會降息創造空間。
  • 若中東局勢推升通膨，川普可能強力介入，確保通膨在 6 月至 7 月見高點後，於 9 月降息前回落。

美國股市

• 地緣政治影響有限：

  • 歷史經驗顯示，韓戰、越南戰爭、伊拉克戰爭等未顯著影響美國股市長期結構，甚至創造低基期買點。
  • 若以伊衝突導致股市下跌，可能屬於正常回調，而非進入熊市。

• 市場特性：

  • 美國股市常在利空衝擊後反彈並創高，被稱為「最討厭的反彈波」（Hated Rally）。
  • 例如 2020 年新冠疫情後反彈、2022 年 10 月至 2023 年創高，顯示市場韌性。

台灣經濟與全球景氣

• 庫存壓力：

  • 台灣出口值在 3 月至 5 月創歷史新高、次高及第三高，顯示美國囤貨強度高。
  • 下半年可能因過度囤貨導致旺季不旺，庫存壓力上升。
  • 台灣進口值同期下行，訂單多為急單，除非 GB200 需求持續倍數增長，否則下半年庫存壓力明顯。

• 景氣觀察：

  • 景氣信號燈已連續呈黃紅燈（擴張），應關注何時轉弱，而非過度聚焦以伊衝突。
  • 若以伊衝突導致股市下跌，應視為買進機會，而非恐慌。

投資建議

• 油價：不建議過度追漲，油價上漲空間有限，川普政策將限制價格衝高。
• 黃金：若金價顯著回調，長期投資者可考慮布局，特別在降息週期全面展開前。
• 股市：地緣政治引發的跌幅為買進機會，應更關注庫存循環及景氣信號的壓力。
• 整體策略：謹慎操作，聚焦長期景氣趨勢，而非短期地緣政治波動。