財經皓角2025
2025-10-20（一）第 262 集、AI 和黃金，誰更有價值？
觀點整理
黃金市場表現與趨勢
- 亮麗表現：黃金是 2025 年表現最突出的資產，漲幅高達 62% 至 65%，遠超歐亞股市、比特幣、新興市場、可轉債、納斯達克 100 指數及美國成長股。
- 連續牛市：黃金價格反映連續三年的強勁牛市，非僅因低基期反彈，而是受到基本面支撐。
- 驅動因素：
- 央行支撐：全球多國央行採取去美元化措施，每當黃金價格回跌，央行買盤介入，支撐金價。
- ETF 資金流入：2025 年黃金 ETF 資金顯著湧入，相較 2023 年及 2024 年 ETF 規模縮減的情況，顯示散戶買盤增加，籌碼面有利也有不利。
- 利率週期影響：黃金價格與降息週期密切相關，通常在降息即將結束時進入末升段。目前降息才剛開始，黃金仍有上漲空間。
- 投資建議：
- 黃金價格可能因短期內通膨預期升高或降息步調放緩而回跌，此時為進場時機。
- 黃金作為對稱性資產，長期（5 至 10 年）具投資價值，但需選擇適當價位介入。
AI 相關股票與市場趨勢
- 市場表現：
- AI 相關股票並非 2025 年表現最佳資產，但漲幅超乎市場預期，且歷史上（如 1996 年納斯達克指數）顯示即便泡沫形成，途中多次回調仍提供進場機會。
- 目前美國股市估值偏高，接近 1999 年水準，但漲幅不如 1995 至 1999 年榮景期亮麗，顯示市場並非極度樂觀。
- 市場回調與風險：
- 標普 500 指數近期因避險情緒上升（如地區銀行危機引發恐懼賣壓）出現中期回調，CNN 恐懼貪婪指數及 VIX 指數顯示市場恐慌。
- 儘管如此，反彈格局未被破壞，市場正嘗試盤整，等待乖離低檔鈍化。
- AI 市場可能面臨類似 1996 至 2000 年的系統性回調（15% 至 25%），但長期股價仍有創高潛力。
- 賣鏟子企業的優勢：
- 台積電、輝達等「賣鏟子」企業表現突出，因其營收回饋具體且快速（應收帳款 90 天到期）。
- 台積電營收表現亮麗，3 奈米及 5 奈米製程佔比達 74%，毛利率升至 59%，高階運算佔比達 57%，顯示 AI 需求強勁（AI 相關營收從 2023 年 6% 增至 2025 年 24%，預計 2026 年達 34%）。
- 輝達在 2026 至 2027 年有擴增潛力，全球 CoWoS 產能需求近半由輝達供應。
- AI 巨頭與應用：
- AI 巨頭（四大 CSP 業者）營收回饋不如賣鏟子企業明確，市場對其估值存疑，需財報季確認獲利能否支撐高估值。
- AI 應用逐步融入實體經濟，如沃爾瑪與 OpenAI 合作，透過 ChatGPT 優化購物體驗，帶動股價創歷史新高，顯示 AI 商業化潛力。
- AI 市場回收速度較慢，類似網路初期，但估值泡沫自 2024 年開始形成，未來可能類似 1996 至 1999 年的庫存回調。
- 投資建議：
- AI 巨頭：等待更大估值回調或本益比下修後進場，類似 1996 至 2000 年的布局時機。
- 賣鏟子企業：如台積電、輝達等具基本面支撐，建議在本益比低時進場，擴大投資部位。
- 長期（5 至 10 年）看，AI 具投資價值，但需選擇適當價位介入。
體市場與經濟環境
- 資產報酬：
- 2025 年幾乎所有資產均為正報酬，包括長天期國債、短天期國庫券、高收益債券、特別股（漲幅 6% 至 10%），以及房地產投資信託（REITs，漲幅 1.9%）。
- 新台幣相對美元升值，持有新台幣者亦有正報酬，唯一可能受衝擊的是美元現金持有者。
- 美國經濟：
- 川普關稅戰帶動美國內部投資額暴增（如台積電、三星、SK 海力士在美設廠），犧牲海外經濟成長以確保美國經濟繁榮。
- IMF 預測顯示，2026 至 2027 年美國經濟成長未下調，全球則下調 0.5%，歐洲下調 0.6%，中國下調 1%。
- 台灣經濟與台股：
- 台灣是亞洲新興市場中最亮麗的經濟體，資通訊產品出口佔比 70% 至 80%，2025 年前三季出口貿易額達 4526 億美元，年增幅 29%，遠超南韓（2.2%）、香港（16%）、新加坡（9.4%）、中國大陸（5.9%）、日本（4.8%）、美國（4.8%）、德國（2.2%）。
- 九月出口年增幅達 33.8%，總出口 542 億美元，顯示台灣經濟受惠於全球 AI 需求。
- 台股上市櫃公司在 2025 年第三季表現亮麗，基本面支撐強勁。
- 投資建議：
- 台股（特別是賣鏟子企業如台積電）具基本面優勢，建議關注低本益比進場機會。
- 整體市場需平衡風險與避險資產配置，黃金與 AI 相關股票長期均具潛力，但需等待適當回調時機。
總結
主持人認為 2025 年黃金與 AI 相關股票是市場焦點，黃金受央行買盤與降息週期支撐，漲勢可期，但需注意短期回調機會；AI 市場雖有泡沫風險，但賣鏟子企業（如台積電、輝達）具基本面優勢，長期潛力大。整體市場正報酬普遍，台灣經濟表現突出，投資者應關注估值回調與本益比變化，選擇適當時機布局黃金與 AI 相關資產。