2025-11-24（一）第 267 集、輝達難救全村，AI 大恐慌？

觀點整理

目前美股回調性質與市場分化

• 整體大盤跌幅有限，屬於高檔乖離鈍化後的正常回調，非系統性崩盤
• 少數高風險資產重挫：比特幣、甲骨文（Oracle）從高點已跌 45%，CoreWeave 等跌幅亦大
• 市場優先懲罰負債權益比高、現金流吃緊的公司（如 Oracle 58% 營收來自單一客戶 OpenAI）
• 現金流穩健、生態系完整者仍抗跌：Microsoft、Alphabet 高位震盪，Meta 壓力較大但仍相對抗跌
• 結論：美股主流仍在 AI，但產業分化持續加劇，只有少數巨頭能穩住指數

12 月降息預期變化是短期關鍵變數

• 降息機率從接近 100% → 跌破 50% → 上週五略回升，仍充滿變數
• 標普 500 下半年以來與 12 月降息預期高度連動，預期越高指數越高
• 若 12 月順利降息 → 有利止穩，但不一定大漲
• 那斯達克 100 已出現 M 頭雛形，川普本週未明顯喊話救市，若無法在此平台築底 → 可能進入季度級中期回調

輝達（NVIDIA）仍為 AI 循環核心，但成長動能將逐步趨緩

• 財報優於預期卻未帶動大盤連漲，顯示市場已進入「利多出盡」階段
• 資料中心營收占比從 2022 年的 50% 暴增至目前的 90%
• 2025-2026 年營收年增率雖趨緩，但仍維持雙位數成長
• 真正成長放緩預計在 2027-2028 年 才會出現
• 主持人推估：若不預設泡沫破滅，單純看「算力何時夠用」→ 2030 年前後才會因電力瓶頸導致 GPU 供過於求

估值修正是當前最主要任務

• 最佳修正方式：以盤代跌，讓時間拉長後本益比自然下修
• 距離下一季財報還有 2-3 個月，若指數橫盤到明年 Q4 財報公布，本益比自動下降
• 市場賣壓優先針對本益比過高 + 負債高 + 展望過度樂觀的公司
• 融資餘額與標普高度連動，目前增幅 30-40% 屬正常，尚未到危險區間

2026 年最大風險：電力供應瓶頸與政治壓力

• 電力建設速度遠落後於 GPU 與資料中心建置速度 → 實體基礎建設才是真正瓶頸
• 全美資料中心用電占比暴增，維吉尼亞州已達 39%，多州 15-30%
• 2020-2025 年美國電價普遍上漲 110%-197%，已成為選民最在意通膨來源
• 2026 年中期選舉焦點極可能就是電價暴漲，川普面臨兩難：
  • 繼續推 AI 資料中心 → 電價續漲 → 影響選情
  • 限制資料中心 → 資金鏈斷裂 → AI 產業大回調
• 實例：CoreWeave 兩座資料中心因基礎建設不足無法如期移交，股價重挫

中長期結論與投資建議

• 短期（2025 下半年-2026 上半）：視為本益比正常修正期，以盤代跌最健康
• 中期（2026-2027）：AI 資料中心建置潮持續，但電力將成最大卡關
• 長期（2028 年前）：AI 循環仍處於上升階段，距離史詩級泡沫還早
• 投資策略建議：
  1. 避免高負債、單一客戶風險過高個股（如 Oracle、CoreWeave）
  2. 擁抱現金流穩健、生態系完整巨頭（如 Microsoft、Alphabet）
  3. 耐心等待估值修正完成，2026 年可能是較佳進場時點

總結

「現在不是 AI 泡沫破滅，而是實體世界（電力）跟不上虛擬世界（算力）的陣痛期。市場知道這一點，所以不會無限炒高估值，但也還遠不到全面恐慌的時候。」