2025-09-15（一）第 259 集、降息潮將至，全球關稅沒通膨？

觀點整理

全球央行政策與降息預期

1. 全球央行週與降息共識：

   • 本週（2025 年 9 月）為全球央行週，包含美國聯準會、台灣央行、英國央行、巴西央行等將陸續召開利率決策會議。
   • 市場對聯準會 9 月降息 1 碼（25 個基點）已形成共識，後續可能在下半年進一步降息至 3 碼，但具體幅度取決於關稅通膨的後續影響。
   • 台灣央行是否跟隨國際趨勢「開啟水龍頭」（降息）需進一步觀察，特別是 9 月 18 日聯準會決策後的動向。

2. 聯準會降息的動因：

   • 聯準會降息的主要理由並非通膨達標，而是美國勞動力市場軟化（失業率緩步上升，初領失業救濟金人數達 26.3 萬，創 2021 年來新高）。
   • 通膨數據（CPI 和 PPI）短期內看似達標，但這可能是因為消費疲軟與關稅通膨相互抵銷，而非通膨真正消退。
   • 聯準會面臨的挑戰包括：高利率副作用（如房市緊縮、次級汽車貸款違約）、通膨未完全反映關稅影響、以及川普政策（如財政刺激與關稅）的外部干擾。

3. 降息的滯後效應：

   • 聯準會政策具有滯後性，效果可能延遲 6 個月至 1 年以上（如商業銀行跟進降息、理財專員推廣美元保單或美債 ETF）。
   • 川普的財政政策（如減稅、投資額承諾）如同「油門」，與聯準會的「剎車」（貨幣政策）相互影響，可能導致政策誤判。

通膨與關稅影響

1. 通膨數據與預期：

   • 8 月 CPI 符合市場預期，PPI 甚至出現月減，顯示類通縮跡象，特別是服務業部門的僵固性通膨（工資驅動）而非商品通膨。
   • 商品通膨未顯著上升，部分原因是企業（如日本汽車出口商）自行吸收關稅成本。例如，日本汽車出口 100% 由企業承擔關稅，衣料與服裝出口商承擔 87%，食品飲料則由消費者承擔 63%。
   • 家具、家電等耐久消費品因房市萎縮（美國房市自 2022 年升息後成交量低迷，類似台灣房市）呈現類通縮效應，抵銷了關稅通膨。

2. 關稅的漸進影響：

   • 8 月才開始全面課徵對等關稅，後續影響可能在 9 月至 10 月逐步顯現，企業吸收成本的能力有限，未來可能轉嫁給消費者。
   • 關稅通膨並非一次性，而是漸進式反應，可能推高未來幾個月 CPI 和 PPI。

3. 關稅政策的不確定性：

   • 川普依據《國際經濟緊急權力法》（IEEPA）課徵關稅，但上訴法院已駁回此做法，若最高法院判決無效，關稅可能被撤銷。
   • 保守派法官傾向「原教旨主義」，可能認為 IEEPA 不適用於全球關稅，增加政策變數。
   • 川普政府正加速與各國簽署協議（如美日 FTA），以取代 IEEPA，或轉用《232 條款》（針對國家安全，如鋼鐵、半導體關稅）或《301 條款》（針對單一國家不公平貿易）維持關稅。
   • 即便 IEEPA 失效，川普可透過其他法源或產品轉移（如對日本汽車改課電子零組件關稅）維持關稅效果。

4. 關稅的經濟影響：

   • 關稅收入顯著成長，從 4 月的 170 億美元增至 9 月的 350 億美元，用以沖銷美國財政赤字。
   • 關稅帶來的投資承諾逐步實現，即使關稅取消，投資成果仍將保留。

美國經濟與勞動市場

1. 消費與經濟疲軟：

   • 美國內需消費疲軟，主要由 AI 投資潮驅動，消費緊縮與關稅通膨相互抵銷，導致 CPI 和 PPI 未顯著上升。
   • 房地產市場自 2022 年升息後成交量低迷，類似台灣房市，導致家具、家電等耐久消費品需求下降，呈現類通縮效應。
   • 次級汽車貸款違約與廠商破產增加，顯示高利率副作用影響實體經濟。

2. 勞動市場軟化：

   • 非農就業數據與失業率緩步上升，初領失業救濟金人數達 26.3 萬，續領人數亦創高，證實勞動市場弱化。
   • 聯準會可能因就業市場惡化而加速降息，但這並非正面訊號，可能預示經濟放緩。

3. 科技與通縮效應：

   • 中國持續輸出廉價產品（如電動車、手機）與 AI 技術迭代帶來通縮效應，降低全球物價。
   • 若關稅通膨被企業吸收，且科技生產力持續突破，通膨降溫將有利於大規模降息與資金流動性。

美國股市與投資策略

1. 美股表現：

   • 美股（標普 500 與納斯達克 100）今年已 22 次創歷史新高，但主要由七大科技巨頭推動，EPS 年增幅為其他 493 支股票的兩倍。
   • 標普 500 與羅素 2000 中位數顯示多數股票距歷史高點仍有 11% 至 19% 漲幅，顯示市場集中於權值股。

2. 市場情緒與週期：

   • CNN 恐懼貪婪指數顯示當前市場情緒偏高，類似 4 月高點，投資人需警惕情緒低迷時的建倉機會。
   • 多頭市場中，情緒高低交替，過去如 2022 年庫存循環、2023 年日圓套利平倉等皆出現低迷期。

3. 投資建議：

   • 追蹤大盤（如標普 500 ETF）是超越市場的較佳策略，因個股難以跑贏權值股。
   • 左側交易：等待情緒低迷、基期低時加大扣款力度；右側交易：對賭高檔鈍化持續上攻。
   • 若聯準會因就業惡化而降息，可能引發經濟放緩，投資人應謹慎；若通膨受控，則降息將有利股市流動性。

4. 債券市場動態：

   • 短期國債殖利率因通膨降溫與就業軟化而下滑，但長期國債（30 年期）殖利率持續創高，反映市場對通膨與財政赤字的擔憂。
   • 市場偏好短期債券，避開長期債券，顯示對長期通膨與債務問題的謹慎態度。

總結與展望

1. 聯準會決策的關鍵：

   • 聯準會需在通膨、就業與川普政策間取得平衡，9 月降息是起點，但後續步調取決於關稅通膨與經濟數據。
   • 若降息因就業惡化而加速，可能預示經濟放緩風險；若通膨受控，則有利資金流動與股市。

2. 關稅與通膨的未來：

   • 關稅通膨尚未完全顯現，後續幾個月將更明顯，但企業吸收成本與科技通縮可能緩解壓力。
   • 川普關稅政策即使受法律挑戰，仍可透過其他法源或協議維持效果，投資承諾將持續支撐美國經濟。

3. 投資策略建議：

   • 投資人應關注通膨與就業數據，根據市場情緒週期調整策略。
   • 緊跟大盤或權值股是當前較穩健的選擇，等待情緒低迷時建倉可提高報酬率。

4. 台灣市場展望：

   • 台股與台灣房市與美國相似，成交量低迷，需觀察聯準會降息後是否帶動資金回流。
   • 台灣央行是否跟隨降息，將影響後續市場流動性與投資機會。