2025-11-03（一）第 264 集、關稅戰收尾，AI 永動機再現？

觀點整理

關稅戰尾聲與後續影響

1. 關稅戰已近收尾

   • 美國已與日本、韓國、中國、東南亞四國等順差國簽訂協議，僅剩台灣未定，關稅戰實質結束。
   • 中國芬太尼關稅從 20% 降至 10%，通膨壓力預期收斂。

2. 川普政策核心目標

   • 確保各國企業與政府對美投資承諾落實，中期選舉前需見動土與製造承諾。
   • 主要投資案：蘋果 5,000 億美元、星際之門 5,000 億美元、輝達 2,000 億美元、台積電 1,650 億美元、微軟、禮來、通用汽車、三星、SK 海力士等赴美設廠。
   • 關稅戰本質為吸引製造業回流美國，而非僅收取關稅。

3. 關稅戰副作用與成果

   • 副作用：股市震盪、物價一次性傳導。
   • 成果：促使全球企業赴美設廠，強化國防供應鏈。

匯率戰即將開啟

1. 貿易順差根源在匯率

   • 儘管台幣升值 8%，台灣對美出口不減反增，受惠 AI 資通訊產品。
   • 2025 年升值幅度最高貨幣：瑞士法郎 10.1%、台幣 8%、歐元 7%、南非蘭特 6.4%、巴西里耳 5.6%。

2. 2026 年匯率戰啟動

   • 美方要求各國貨幣維持偏升格局，避免美元升值後產品競爭力受壓。
   • 不會如廣場協議般極端，但確保製造業競爭力為核心。

3. 聯準會角色關鍵

   • 2026 年 5-6 月鮑爾卸任，新主席是否貫徹白宮意志，影響匯率戰執行力。

台灣經濟結構轉型與挑戰

1. 出口結構劇變

   • 科技產品出口佔比達 70%，五年前非科技產品尚佔優，現以 7:3 比例拉大。
   • 非 AI / 科技產品出口顯著衰退，AI 產品主導成長。

2. 地緣多元化成功

   • 台灣對東協出口首超對中國，2000 年以來首見。
   • 受美中貿易戰影響，陸商轉往東南亞，台灣跟進布局。

3. 大者恆大趨勢加劇

   • 企業歇業數：2020-2023 年每年約 3,000 家，2024 年 4,100 家，2025 年預估達 5,000 家。
   • 中小企業佔比快速下滑，產業集中化明顯。

AI 永動機與市場焦點（11-12 月展現）

1. 科技巨頭資本支出全面調升

   • Amazon、Google、Meta 等 CSP 業者資本支出持續擴張，資料中心建置不減。
   • 鴻海 AI 伺服器佔比：Q1 40% → Q2 50% → Q3 85% → Q4 86%，消費電子已非重點。

2. 輝達生態系策略

   • 投資新創：2021-2022 年每年 10 家，2025 年達 60 家。
   • 目的：扶植 AI 新創，未來反向下單，形成需求永動機，類似當年台積電支持輝達。

雙重泡沫風險

1. 信貸泡沫

   • 2025-2028 年資料中心資金需求 2.9 兆美元，其中 1.4 兆靠企業現金流，8,000 億需私人信貸。
   • 資料中心 ABS 證券規模 2025 年較 2024 年翻倍，以已建資料中心抵押換取新資金。
   • 甲骨文負債權益比達 500%，負債擴張領先。
   • 副作用：擠壓中小企業貸款空間，銀行優先放貸資料中心。

2. 估值泡沫

   • 美股、日股、台股、新興市場、中國、香港恒生本益比均達相對高點。
   • 關鍵在於 AI 是否帶來生產力躍升（如 GDP 從 3-4% 升至 7-8%）。
   • 若生產力提升，年化股價報酬 15-16% 可成新常態，支撐高估值。
   • 投資策略：等待獲利追上或股價修正，降低估值後進場。

結論：2025 年底至 2026 年市場輪廓

1. 關稅戰收尾 → 匯率戰開啟 → AI 永動機延續
2. 市場兩大焦點
   • 信貸泡沫：銀行放款速度與中小企業擠壓效應。
   • 估值高低：依賴獲利動能或股價修正調整。
3. 投資思維：非 AI 產業權值縮小，聚焦科技巨頭報酬回收與投入合理性。