2025-12-15（一）第 269 集、2026 只降兩碼，通膨還有戲？

觀點整理

聯準會降息預期與 2026 年利率展望

1. 聯準會內部共識顯著分歧

   • 三位理事反對本次降息一碼：芝加哥聯準會主席古爾斯比、堪薩斯聯準會主席施密德（因等待就業數據），以及米歇爾·鮑曼（Michelle Bowman，主持人誤稱米蘭）。
   • 主持人觀點：這是少數聯準會內部對當前降息行動共識脫節的情況，顯示降息循環可能不如預期寬鬆。

2. 2026 年點陣圖預期分歧極大

   • 有三位理事認為 2026 年需再升息一碼，甚至一位認為應降至 2%。
   • 主持人觀點：點陣圖中位數顯示明年僅剩 1~2 碼降息空間，並不算鴿派訊號；若通膨稍有拐頭向上，降息循環可能提前結束。

3. 市場對明年降息空間的擔憂

   • 市場原預期明年可能有 4~5 碼降息，實際點陣圖遠低於預期。
   • 主持人觀點：明年若只降 1~2 次，降息循環可能結束甚至轉向升息，導致流動性預期收縮。

聯準會貨幣操作與流動性支持

1. 短期公債購買提前啟動

   • 聯準會意外宣布從 12 月中旬開始購買短期公債，注入銀行流動性。
   • 主持人觀點：這雖非傳統 QE（僅限短債），但等同提前擴表，代表「紅包行情」已開始，對市場形成提振。

2. 明年貨幣政策雙軌特徵

   • 利率層面：限制性強，降息通道不會完全打開。
   • 貨幣操作層面：持續寬鬆與擴表。
   • 主持人觀點：整體仍屬貨幣寬鬆格局，長周期有利風險資產。

3. 全球央行集體寬鬆背景

   • 過去兩年全球央行降息幅度已大，11 月單月降息達 316 次，超過 2008 年水準。
   • 主持人觀點：短債市場連續三年表現亮麗，明年降息空間有限反而確保短債買盤持續，債券市場整體平穩。

通膨風險與潛在復燃跡象

1. 商品 ETF 流入與原物料價格領先指標

   • 商品 ETF 資金流入快速放大，貴金屬與銅價輪流創高；CRB 工業原物料年增幅已達 10%。
   • 主持人觀點：歷史經驗顯示此為 CPI 高度領先指標，CPI 年增幅雖目前滯後，但遲早會被拉升，通膨有舊而復燃味道。

2. 通膨失控風險論

   • 若原物料漲勢持續，可能導致明年通膨失控，降息週期提前結束甚至轉升息或緊縮。
   • 主持人觀點：這是明年最大的潛在風險之一。

AI 生產力周期的科技通縮論

1. 科技通縮歷史案例

   • 1819 世紀工業革命（鐵路狂潮）、19952000 年葛林斯潘時代，生產力快速提升導致物價下跌。
   • 當時通膨雖高，但科技進步抵銷成本上升，最終形成通縮。

2. 當前 AI 周期應用

   • AI 大幅提升生產力、壓低成本（例如一人產出翻倍、企業無需增加客服等固定成本）。
   • 消費者長期使用相同效用產品，實際支出不漲甚至下降（iPhone 換機週期延長示例）。
   • 主持人觀點：AI 生產力成長若夠快，可完全抵銷經濟熱絡帶來的通膨壓力，形成「經濟大好但通縮」的格局，有利股市加速上漲（如 1996~2000 年美股三段加速）。

3. 對資本市場影響

   • 主持人觀點：科技通縮有利經濟與風險資產；即使悲觀者認為 AI 僅取代人力導致經濟不好，也會帶來通縮（但對市場不利）。主持人自認科技樂觀論者，故看好此情境。

影響明年降息通道開啟的三大關鍵因素

1. 關稅通膨預期

   • 若企業不再囤貨，關稅帶來的物價上漲僅為一次性。
   • 川普已撤銷部分農產品關稅，並可能進一步鬆綁。

2. 川普政治干預與中期選舉壓力

   • 川普民調下滑，主因民生物資價格高漲（牛肉 +14%、汽車保險 +7.7% 等）。
   • 已發布行政命令調查肉類產業操縱價格，可能進一步監管高漲品項。
   • 主持人觀點：川普為確保中期選舉勝利，會積極壓低通膨，有利降息通道打開。

3. AI 生產力突破與聯準會理事說服

   • AI 成本下滑幅度決定通縮力度；新任理事可能影響聯準會決策。

主持人整體結論

• 對點陣圖保守預期持保留：認為明年僅 1~2 碼降息的預估偏少，實際打開降息通道的可能性比想像大。
• 長期展望樂觀：在 AI 科技通縮論、川普政策干預、關稅鬆綁等因素支持下，2026 年情勢不會太壞。
• 風險提醒：若不信科技通縮，則通膨復燃仍是主要威脅。