2025-08-11（一）第 254 集、半導體關稅公布，股市安心了嗎？

觀點整理

美國關稅政策趨於尾聲
- 美國對全球實施的對等關稅及商品關稅已逐步完成，後續僅剩藥品等零星項目尚未公布。
- 半導體關稅對外課徵 100%，但多數美國科技巨頭因在美國設廠及投資已達規模，獲得全面豁免，顯示關稅政策可能更旨在吸引投資，而非單純增加關稅收入。
關稅對通膨的影響
- 高附加價值的半導體關稅因豁免而不太可能引發通膨。
- 相較之下，傳統產業（傳產）及汽車等以 15% 關稅進口美國，可能帶來一定程度的通膨壓力，特別是基礎商品價格的傳導效應。
投資額與供應鏈的關聯
- 美國科技巨頭承諾的投資額（如蘋果 6,000 億美元、星際之門 5,000 億美元）多依賴其供應鏈的配合。例如，蘋果年資本支出僅約 100 億美元，顯示其 6,000 億美元投資額可能包含供應鏈（如台積電的 2,000 億美元）貢獻。
- 川普尚未明確公布《232 條款》的豁免細則，導致企業持續加大投資額以確保豁免資格，這種不確定性可能是有意維持的政策策略，以吸引更多投資。

ICT 出口產業的優勢
- 台灣 ICT 產業（占出口約 70%）主要供應美國四大雲端服務提供商（CSP）及七大科技巨頭，已因設廠及投資獲得關稅豁免。
- 伺服器廠（如電子五哥）已在美國設廠，進一步降低關稅影響。
傳統產業的挑戰
- 20% 的關稅主要衝擊傳產，因其產值低但就業人口多，導致國內體感衝擊較大，但總體經濟數據影響可能有限。
- 毛利率低於 20% 的產業（如電氣電纜、油電燃氣、部分電子零組件、塑膠工業、鋼鐵工業）難以規避關稅影響，面臨較大壓力。
- 部分產業（如扣件、鋼鐵）因全球均被課徵高關稅（25% 至 50%），競爭環境相對公平，但單純對等關稅仍帶來沉重壓力。
台灣貿易順差與關稅的關聯
- 台灣 2023 至 2024 年貿易順差增長 54%，在全球排名第二（僅次於瑞士的 56%），順差占 GDP 比重高，因此被美國課徵 20% 高關稅。
- 傳產承擔大部分關稅負擔，但順差主要由半導體及伺服器廠貢獻，顯示關稅分配的不公平性。

全球關稅戰趨於穩定
- 美國與瑞士（關稅 39%）、印度（關稅 50%）等尚未達成下調協議，顯示美國有意維持高關稅以換取談判籌碼。
- 台灣的 20% 關稅若無更多善意釋放，可能長期維持。
台積電的競爭優勢
- 台積電因投資規模大（2,000 億美元）而獲得關稅豁免，相較三星（投資較少但同樣豁免），台積電在供應鏈合作上更具吸引力，因與其合作的供應商可享免關稅優勢。
- 台積電的風險不在技術競爭，而是潛在的反壟斷調查風險，特別是若英特爾（Intel）因良率及管理問題持續衰退，台積電市占率過高可能引發調查。
- 解決之道可能是轉型為封測廠或適度降低晶圓代工市占率，以規避反壟斷風險。
英特爾的挑戰
- 英特爾股價 30 年來幾乎無增長（維持約 19 美元），受限於良率及管理問題，競爭力下降。
- 川普揚言撤換英特爾執行長，顯示其對美中科技爭端的關注，可能間接利好台積電。
半導體出口關稅的潛在影響
- 美國可能對輝達、AMD 的 GPU 出口課徵 15% 關稅，這將轉嫁至中國市場。
- 若台積電也面臨出口關稅，則可能重新獲得對中國市場的出貨機會，進一步拉抬獲利預期。

景氣趨勢
- 全球經濟正面臨高檔鈍化，預計未來 2 至 3 年可能迎來庫存回調，資本支出從年增轉為年減將是景氣調整的關鍵指標。
- 傳產已亮起藍燈（景氣低迷），AI 伺服器廠是目前唯一支撐景氣的產業，但其資本支出趨緩將標誌景氣循環尾聲。
市場情緒與投資策略
- 8 月 VIX 指數低迷，顯示市場樂觀且缺乏避險情緒，9 至 10 月可能迎來均值回調。
- 建議投資人保留現金，等待逢低布局機會。
國內體感衝擊
- 傳產可能因關稅快速受創，部分企業可能停產或實施無薪假，導致體感衝擊顯著，但總體經濟數據影響有限。