2025-08-18（一）第 255 集、通膨數據到底準不準？

觀點整理

美國通膨現況與數據分析

1. CPI 與 PPI 的分化：

   • 7 月消費者物價指數（CPI）年增幅為 2.7%，低於市場預期，月增幅 0.2% 符合預期。
   • 生產者物價指數（PPI）年增幅 3.3%，月增幅 0.9%，均高於市場預期。
   • PPI 作為 CPI 的領先指標，顯示通膨可能逐步傳導至實體民間物價。

2. 核心通膨的僵固性：

   • 核心通膨（剔除食品與能源）顯示高僵固性，特別是核心服務類別（如工資、住院價格、醫療保險、財務管理費等），與人力成本高度相關。
   • 超級核心 CPI（剔除住房）呈現上行趨勢，顯示醫療健保、住院費用等項目持續上漲，成為通膨無法下行的主要原因。

3. 商品價格與關稅通膨脫鉤：

   • 儘管川普於 6 月和 7 月課徵 10% 基準關稅，商品價格尚未顯著上漲，原因包括：
     • 廠商囤貨效應：過去 2 至 3 個月囤積玩具、家具等低附加價值商品，延緩通膨傳導。
     • 利潤犧牲：7 月數據顯示，消費者僅承擔 40% 關稅成本，美國進口商承擔 40%，海外出口商承擔 20%，相較 2018-2019 年美中貿易戰（消費者承擔 70%）顯著降低。
     • 高附加價值產品（如資通訊產品、晶片）已逐步免關稅，降低關稅通膨影響。

4. 通膨僵固性的挑戰：

   • 通膨主要來自核心服務類別的薪資成本，而非商品價格，顯示服務通膨是當前主要壓力。
   • 聯準會 2% 通膨目標實現時間可能延長，但薪資上漲帶動服務價格上升，有助於放大消費者購買力，屬於利弊參半。

5. 數據可信度問題：

   • 美國勞工統計局（BLS）數據面臨挑戰：
     • 非農就業數據修正幅度大（如 5 月與 6 月修正 25 萬人），導致川普撤換 BLS 局長，改派 MAGA 派人士，可能影響數據客觀性。
     • BLS 統計回覆率下降（如 CES 和 JOLTS 回覆率從 60% 降至 50% 和 30%；CPI 數據田野調查比例從 90% 降至 60%，40% 依賴網路估算），導致數據誤差風險。
     • BLS 因川普資本準節政策裁員，樣本數與代表性減弱。
   • 建議以趨勢觀察為主，單月數據不足以判斷通膨失控，需拉長至 1 至 2 季佐證。

6. 對聯準會降息的影響：

   • 通膨僵固性（尤其服務通膨）可能對聯準會降息形成壓力。
   • 若後續關稅通膨逐步顯現，將進一步加大降息挑戰。

台灣通膨現況與貨幣政策

1. 通膨率低迷：

   • 台灣整體通膨率僅 1.54%，接近通縮邊緣。
   • PPI 年減 6%，顯示生產者成本快速下滑，主要因台幣升值降低進口原物料成本，但出口受匯損影響。

2. 房租與房價脫鉤：

   • 台灣房租漲幅僅 1% 至 2%，與房價上漲趨勢形成顯著落差，與美國、英國等國家房租與房價高度連動的情況不同。
   • 美國 CPI 中住房權重占 44%，而台灣僅約 24%，導致台灣通膨率不易因房價飆漲而顯著上升。
   • 官方數據（如主計處）與實質 CPI（如李祖福統計）、信義房價指數、591 房租數據存在脫鉤，顯示通膨數據與民眾體感落差。

3. 貨幣政策展望：

   • 台灣通膨率低，理論上央行有理由立即進入降息寬鬆格局。
   • 然而，央行可能因先前第七波信用管制導致的房地產市場收縮，及避免政策自相矛盾，而選擇維持當前利率不變。
   • 需更多數據交叉佐證，判斷通膨是否失控。

總體觀點與投資建議

1. 通膨趨勢觀察：

   • 美國通膨僵固性來自服務類別，而非關稅通膨，需觀察 2 至 3 個月趨勢，避免單月數據誤判。
   • 台灣通膨率低，具備寬鬆貨幣政策空間，但需關注房租與房價脫鉤對通膨數據的影響。

2. 數據可信度與體感落差：

   • 美國與台灣通膨數據均與民眾體感存在落差，美國因 BLS 統計問題，台灣因房租與房價脫鉤。
   • 建議投資者以長期趨勢為參考，而非單一數據判斷。

3. 投資方向：

   • 美國通膨壓力可能延緩聯準會降息，投資者需留意貨幣政策動向。
   • 台灣具備寬鬆條件，投資者可關注與貨幣政策相關的資產（如債券或房地產相關標的），但需謹慎評估央行政策動向。

總結

主持人認為，美國通膨受核心服務類別與薪資成本影響，呈現僵固性，關稅通膨影響暫未顯現，但可能延遲到來，對聯準會降息構成壓力。台灣通膨率低，接近通縮，具備降息空間，但房租與房價脫鉤導致數據失真，央行可能因政策考量維持利率不變。投資者應以長期趨勢為主，交叉佐證數據，謹慎判斷美國與台灣的通膨與貨幣政策變化。