2025-09-22（一）第 260 集、聯準會降息後，行情怎麼走？

觀點整理

市場表現與降息預期

• 股市表現：

  • 標普指數與納斯達克指數頻創歷史新高，顯示市場對降息的樂觀情緒。
  • 羅素 2000 指數（代表中小型股）在過去兩年高利率壓力後，也創下歷史新高，顯示中小型企業因降息預期而逐漸擺脫貸款利率的壓制。
  • 降息預期帶動市場流動性增加，特別有利於中小型股的表現。

• 降息預期的程度：

  • 根據 2024 年 9 月的聯準會利率點陣圖，市場共識預期 2025 年降息幅度約為 1 碼（25 基點），2026 年同樣僅有 1 碼的降息空間。
  • 相較於 6 月點陣圖，9 月的預測略有下調，但整體仍顯示謹慎態度。
  • 聯準會新任成員米蘭（Milan）提出較激進的降息建議（2 至 3 碼），認為金融市場體質脆弱，且關稅不會顯著推高通膨，但其意見與市場共識相左，顯示聯準會內部存在分歧。

聯準會的獨立性

• 聯準會獨立性分析：

  • 聯準會維持高度學術獨立性，不受政治壓力（特別是川普）實質影響。
  • 即使川普曾挑戰聯準會獨立性（如試圖解雇麗莎庫克），聯準會成員的長期任期（如鮑爾還有 3 年理事任期、傑佛森 11 年、鮑曼 9 年、沃勒 5 年、麗莎庫克 13 年）確保其決策穩定性。
  • 2024 年 3 月至 9 月的利率點陣圖顯示，聯準會內部共識逐漸收斂，僅米蘭一人持明顯不同意見，凸顯聯準會的決策一致性。

• 獨立性與挑戰：

  • 聯準會面臨的挑戰在於平衡獨立性與經濟壓力，特別是就業與通膨的平衡。
  • 川普的財政刺激（如減稅）與關稅政策可能影響聯準會的貨幣政策步調，增加決策複雜性。

經濟數據與政策影響

• 經濟數據分析：

  • GDP：2026 年 GDP 預測緩步上調，顯示經濟成長趨勢穩健。
  • 通膨（PCE）：核心個人消費支出（PCE）物價指數呈現高檔鈍化，通膨壓力趨緩。
  • 失業率：預計從 4.3% 緩步上升至 4.5%，反映勞動市場軟化但未陷入衰退。
  • 非農就業數據：過去幾個月非農數據大幅下修，顯示勞動市場並未如先前預期強勁，但非農收縮主要來自企業招聘減少，而非大規模裁員，符合「軟著陸」或「金髮女孩經濟」情境。

• 貨幣政策滯後性：

  • 聯準會政策效果具有滯後性，類比為駕駛跑車時油門與剎車延遲 3 小時生效。
  • 高利率的副作用正在顯現，降息效果需數月傳導至實體經濟。
  • 川普的關稅與減稅政策可能進一步干擾聯準會的政策傳導，增加不確定性。

通貨膨脹與工資壓力

• 通膨預期：

  • 關稅的通膨效應具滯後性，可能需數月才反映在物價上，短期內通膨尚未失控。
  • 工資僵固性可能推高通膨，特別是因非法移民驅逐及 H1B 工作簽證收緊，導致美國本土薪資顯著上升。
  • 若工資通膨高於實質通膨（如薪資增幅超過 3%，而通膨維持 2% 至 3%），民眾購買力仍可放大，通膨壓力相對可接受。

• 年底消費觀察：

  • 2025 年底聖誕節消費將是觀察物價轉嫁效果的關鍵時點，影響聯準會降息幅度（1 碼或更多）的決策。

違約風險與系統性風險

• 違約率上升：

  • 次級車貸商（如 Tricolor）破產，顯示違約風險在多部門發酵。
  • 房地產市場量縮，房價從高點回落，但尚未出現大規模違約。
  • 學生貸款違約率因川普收緊政策而創歷史新高。
  • 信用卡貸款違約率達 2007 年及 2011 年以來高點，車貸違約率創 2008 年來新高。
  • 商業不動產抵押證券（CMBS）違約率達 12%，為歷史新高。

• 系統性風險：

  • 房貸與抵押貸款目前支撐總體債務穩定，但逾期 90 天以上的部門顯示潛在風險。
  • 系統性風險（如大規模違約）可能加速聯準會降息步伐。

市場展望與投資建議

• 股市展望：

  • 歷史經驗顯示，降息後股市表現取決於經濟是否成長：
    • 若經濟持續成長，降息將提升流動性，推升股市（如過去 8 次經驗）。
    • 若經濟陷入衰退（如 2000 年、2008 年），股市可能直線下跌。
  • 未來 2 至 3 年，股市大概率維持上漲格局，但短期可能面臨庫存回調。
  • 若出現較大回調，可能是 3 至 4 年庫存循環的進場機會。

• 債市展望：

  • 降息後，債券市場長期趨勢向上，但漲幅不如股市顯著。
  • 投資者應在降息循環結束（即準備升息時）考慮退出債券市場，或維持股債平衡配置。

• 投資建議：

  • 保持股票與債券的平衡配置，持續持有以應對不確定性。
  • 密切關注年底消費數據與違約率變化，作為調整投資策略的依據。

聯準會數據挑戰

• 數據可信度：
  • 非農就業數據大幅調整，顯示統計可能失真。
  • 美國勞工統計局（BLS）局長被解職，獨立性受挑戰，聯準會需依賴多源數據交叉驗證。
  • 聯準會採取「走一步看一步」策略，謹慎應對數據不確定性。

結論

聯準會降息後，市場呈現樂觀氛圍，中小型股與整體股市均受惠於流動性增加。聯準會維持高度獨立性，降息幅度謹慎（預期 1 碼），但面臨川普政策與數據滯後性的挑戰。通膨與工資壓力需密切關注，違約率上升顯示潛在系統性風險。投資者應保持股債平衡，關注年底消費與違約數據，把握中長期投資機會。