蘭斯的財經記事本

2025 11

2025-11-03（一）芬太尼關稅砍半，美中貿易復甦？11 月大牛行情，月線連八紅？

摘要整理

市場總覽

美股 10 月表現強勁，標普 500 指數漲幅達 2.27%，已連續 6 個月上漲
納斯達克指數 10 月上漲 4.7%，創 2018 年初以來連續 7 個月上漲紀錄
台股上月收在 28,233 點，上周漲幅 2.5%，全球資產普遍呈現高乖離狀態

11 月矛盾對決

美國股市 11 月歷史平均漲幅 2.7%，12 月平均 2%，過去 20 年表現最亮麗月份
標普 500 今年迄今漲幅達 15.5%，已連續 6-8 個月收紅，面臨高乖離鈍化風險
市場陷入聖誕行情慣性與中期回調預期的矛盾，投資人持續等待回檔進場卻驚驚漲

資產績效

黃金今年漲幅高達 52%，位居全球資產第一，受美中貿易戰降溫影響近期收斂
新興市場股市漲幅 27%，納斯達克 100 指數成長股平均漲逾 20%
比特幣今年漲幅 17%，相較過去多頭年份表現退化，避險情緒仍主導市場

Michael Burry 看法

Michael Burry 警告市場泡沫，稱「唯一贏的方式就是不參與」，拒絕追高
過去 10 年至少 6 次公開預警泡沫，包括 2017 年比特幣、2021 年特斯拉及 2025 年現階段
作為價值投資者，08 年後一路做多，但每 2-3 年牛市後必警告過熱

Michael Hartnett 看法

美銀策略師 Hartnett 認為 AI 狂潮轉為債市泡沫，企業債務支撐資本支出
甲骨文負債權益比高達 500%，5 年期 CDS 升至 2 年新高，違約風險上升
預測 2026 年將迎來 AI 債券拋售潮，引發整體 AI 泡沫破滅

巴菲特看法

波克夏三季度再拋售 61 億美元股票，連續 3 年淨賣出，累計減持 1,840 億美元
現金儲備達 3,820 億美元，連續 5 季度未回購自家股票，顯示連自家股都嫌貴
波克夏 A 股今年下跌 12%，落後標普 500 近 30 個百分點，採現金為王策略

美中協議

川普給美中會談 12 分（滿分 10），雙方達成多項共識，關稅從 57% 降至 47%
芬太尼關稅從 20% 降至 10%，未來有望歸零；稀土出口限制解除
農產品中方承諾購買 8,700 萬噸美國黃豆高粱，TikTok 出售案獲正面進展

中韓貿易

習近平 11 年來首度訪韓，與李在明會談 100 分鐘，重申不可分離鄰邦關係
韓國對美貿易順差擴大，對中呈赤字，疫情後出口結構轉向美國
雙方擴大文化交流，K-pop 解禁可能性上升，修補薩德事件後經貿關係

輝達佈局

黃仁勳盼向中國銷售 Blackwell 晶片，美國貿易代表允許與中方直接談判
輝達 5 天內市值暴增 4,000 億美元，逼近 5 兆美元，黃仁勳身價達 1,760 億美元
與三星、現代簽署 AI 合作，南韓 2030 年前將採購 20 萬顆 GPU，投資 30 億美元

中美 AI 競爭

中國盛虹科技股價今年暴漲 600%，市值突破 400 億美元，成 MSCI 亞太漲幅王
美國 AI 採頓悟式高風險爆發，中國走漸悟式 AI+ 滲透傳統產業
澳洲基金警告中國低成本 AI 策略可能挑戰美國科技股估值，DeepSeek 模式再現風險

觀點整理

市場總覽

美股 10 月表現強勁
- 標普 500 指數漲幅 2.27%，連續 6 個月 上漲
- 納斯達克指數漲幅 4.7%，連續 7 個月 上漲，創 2018 年初以來最長連漲紀錄
- 道瓊指數漲幅 2.5%，同樣連續 6 個月 上漲
- 台股上月收 28,233 點，上週漲幅 2.5%
全球資產普遍收紅
- 黃金年內漲幅 52%，近兩週漲幅收斂
- 新興市場股市 年內漲幅 27%
- 納斯達克 100 與美國成長股 平均漲幅 20% 以上
- 美國大型股 漲幅 17%
- 比特幣 漲幅 17%，相對過去幾年表現退化
- 債券平均漲幅 4% ~ 7%
- 台幣兌美元 升值近 8%

11 月矛盾對決

多頭慣性 vs. 高乖離回調
- 11 月為過去 10 ~ 20 年 表現最亮麗月份，平均漲幅 2.7%
- 12 月平均漲幅 2%，11 ~ 12 月歷史平均漲幅 3.3%
- 但標普 500 年內已漲 15.5%，連續 6 ~ 8 個月 月線收紅
- 主持人觀點：高檔鈍化 vs. 聖誕行情 形成時間線矛盾，市場易「驚驚漲」
市場心態
- 多數投資人等待回檔進場，卻屢被多頭拉抬
- 主持人提醒：需判斷是 順勢操作 還是 逆勢左側進場

Michael Burry 看法

警告市場過熱
- X 貼文：「有時唯一能贏的方式就是不參與」
- 過去 10 年 至少 6 次 警告泡沫（2017 比特幣、2019 指數基金、2021 特斯拉/加密貨幣、2022 投機、2023 被動投資、2025 當前）
主持人觀點
- Burry 為價值投資者，08 年後多為看多，但 每 2 ~ 3 年牛市後 必警告過熱
- 目前態度：不參與即是贏，不鼓勵放空

Michael Hartnett 看法（美銀策略師）

AI 狂潮轉為債市泡沫
- AI 資本支出雖帶來收入，但 最終靠債務支撐
- 甲骨文 負債權益比高達 500%，為巨頭之首
- 甲骨文 5 年期 CDS 創兩年新高，顯示企業融資壓力上升
預測 2026 年 AI 債券拋售潮
- 企業還不出錢 → 拖累 AI 泡沫破滅
主持人觀點
- 屬於 相對悲觀 解讀，與主流 AI 樂觀不同
- 提醒：收入現金流 vs. 債務擴張 的結構性風險

巴菲特 / 伯克希夏看法

連續三年淨賣股
- 三季度再賣 61 億美元 股票
- 過去三年累計減持 1,840 億美元
現金儲備創高
- 目前現金達 3,820 億美元，2022 年起高速增長
- 歷史上現金停止上升 = 大舉買股時機（如 2020 年 3 月、2018 年貿易戰、2015 年上證股災）
連續 5 季未回購自家股票
- 顯示 連自家股都覺得貴
- 伯克希夏 A 股今年跌 12%，落後標普 500（漲 18% ~ 19%）近 30%
主持人觀點
- 巴菲特指標（市值/GDP）雖長期高估，但 缺陷在於忽略海外資金貢獻
- 巴菲特態度：現金為王、估值過高、不願參與 AI 高估

美中協議進展

關稅大幅鬆綁
- 整體關稅從 57% → 47%，對中關稅增幅約 22%（與台灣相近）
- 芬太尼關稅從 20% → 10%，未來有望降至 0%
- 所有關稅 暫緩一年，美國暫緩 301 條款 對中海運/造船業行動
稀土與農產品
- 美國同意 BRS 50% 附屬企業規則，換取中國解除稀土出口限制
- 中國承諾購買 8,700 萬噸 美國黃豆、高粱等
晶片管制鬆綁跡象
- 輝達可與中國企業 直接談判 晶片進口
- 荷蘭 Nexperia 恢復對中出貨晶片（APEC 峰會重要成果）
- 主持人觀點：不確定轉為確定，有利東亞市場樂觀預期
TikTok 案
- 川普樂觀其數週至數月內解決，中方稱「市場化處理」

中韓貿易與習近平訪韓

11 年來首度訪韓
- 與李在明會談近 100 分鐘，強調「不可分離的鄰邦」
- 試圖修補 薩德事件 後受創關係
貿易結構巨變
- 韓國對美 貿易順差擴大，對中 貿易赤字
- 韓國轉向美國投資，疫情後中間材出口受挫
文化交流鬆綁？
- 習近平觀看 G-Dragon 演唱會，對 K-pop 給予正面評價
- 市場關注：中國是否放寬對韓娛 非正式封殺
主持人觀點
- 中國採「你推我越抱緊」策略，深化東南亞與韓國合作
- 李在明上台後 政治立場漂移，較尹錫悅更務實

輝達（NVIDIA）佈局與黃仁勳動向

APEC 峰會積極擴張
- 與三星、現代簽署 AI 晶片合作
- 韓國預計 2030 年前取得 20 萬顆 高階 GPU，投資 30 億美元
盼對中銷售 Blackwell 晶片
- 尚未申請出口許可，但相信「有一天能做到」
- 美國貿易代表：歡迎黃仁勳 親自與中國談
科技派影響力擴大
- 黃仁勳致電川普，成功阻止聯邦對舊金山治安突襲
- 輝達上週市值暴增近 4,000 億美元，逼近 5 兆美元
- 黃仁勳個人財富達 1,760 億美元
建立 AI 永動機生態
- 大手筆入股 AI 新創，避免錯過下一個 OpenAI
- 現金儲備 24 ~ 25 年翻倍，轉為 金融投資集團 模式
主持人觀點
- 黃仁勳是「對股東負責的好商人」
- 科技派在川普政府影響力 蓋過 MAGA 派
- 中國供應鏈（如盛宏科技漲 600%）仍與輝達深度綁定

中美 AI 競爭哲學差異

美國：頓悟式爆發
- 高風險高報酬，資本驅動
- AI 先 商品化 → 金融化 → 競速遊戲
- 賭未來 10 倍估值
中國：漸悟式演進
- 政府主導，基礎建設先行
- AI+ 傳統產業（鋼鐵、能源、製造、醫療）
- 重點在 生產力實質提升，非短期估值
主持人觀點
- 兩國路徑 無優劣，僅反映政治與資本邏輯差異
- 關鍵勝負：誰能將 AI 轉化為真實生產力與社會效率

總結與主持人核心觀點

11 月矛盾對決：聖誕行情慣性 vs. 高乖離回調壓力
三大投資大神一致保守：Burry 不參與、Hartnett 警告債務泡沫、巴菲特現金為王
美中協議轉正向：關稅鬆綁、不確定性下降，東亞市場受惠
科技管制鬆綁期待升溫：輝達主導、黃仁勳影響力擴大
中美 AI 競賽進入新階段：美國追估值、中國重實體，長期勝負未定
台股最新動態：11/3 開盤上漲 123 點，收 28,351 點

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