2025-11-18（二）降息遞延，債券拋售潮再起？美股續跌，回調是買點？

摘要整理

市場總覽與美股回檔

• 道瓊指數單日大跌 557 點，跌幅 1.18%，收在 46,590 點
• 標普 500 指數下跌 61 點，跌幅 0.92%，收在 6,672 點，已回測季線附近
• 納斯達克指數下跌 192 點，跌幅 0.84%，費城半導體指數跌 1.55%
• 美國股市自 5 月起已連續上漲 6 個月，高乖離後出現自然回檔，跌幅仍屬正常範圍

風險資產領頭羊表現

• 比特幣今年最高漲幅曾達 18%，目前已全部回吐，YTD 報酬 -0.1%
• 比特幣作為庫存循環領先指標，可能提前啟動 2026 年修正，修正週期提前至 2025 年底
• 黃金今年漲幅高達 55%，成為表現最佳避險資產，遠超歐亞股市 28% 及新興市場 25%

美債賣壓與聯準會降息預期

• 10 年期美債殖利率過去兩週持續上行，12 月降息機率已跌至 50% 以下
• 聯準會因政府關門 43 天導致數據空窗期，官方數據嚴重滯後，轉為依賴民間數據但仍採謹慎態度
• 標普 500 指數與 12 月降息機率高度聯動，秋季後出現明顯背離，目前股市開始反映降息預期下修

川普政府通膨應對措施

• 川普宣佈調降牛肉、咖啡、香蕉等數十項農產品關稅，試圖壓低超市物價
• 美國研磨咖啡今年以來漲幅超過 40%，絞肉漲 11.5%，香蕉漲 8.6%
• 關稅紅利 2,000 美元現金分紅可能發放，但富人將被排除，顯示中期選舉壓力極大

公司債賣壓與 AI 槓桿風險

• 甲骨文公司債 CDS 基點急升，股價自 10 月中旬以來已跌 30%，正式進入熊市
• 甲骨文淨負債達 1,000 億美元，負債權益比高達 500%，遠高於 Amazon 與 Microsoft
• AI 產業未來三年資金需求達 2.9 兆美元，其中 1.5 兆需靠金融借貸，私募信貸已全面捲入

AI 基礎建設瓶頸

• OpenAI 2026 年資本支出高達 750 億美元，但大型變壓器等關鍵設備已排程至 2028 年
• 美國資料中心電力供應嚴重不足，加州已有兩座完工資料中心因缺電閒置
• 2026 年將成政治與 AI 電力需求對峙關鍵年，電價上漲恐引發選民強烈反彈

日本國債史上最嚴重拋售

• 日本 10 年期國債收益率衝高至 1.73%，創歷史新高
• 高市早苗提出超過 17 兆日圓經濟刺激計畫，導致國債暴增並遭大幅拋售
• 日本第三季 GDP 年化萎縮 1.8%，為 6 個季度以來首次轉負，但米價仍創歷史新高

中日關係緊張影響

• 高市早苗「台灣有事」言論引發中國發布赴日旅遊警示，稱日本治安惡化
• 中國為日本最大觀光客來源，2025 年預計有 6.6 萬班往返航班，遠高於韓國 5.4 萬班
• 日本零售股昨日明顯受挫，但旅行團尚未大規模取消，需觀察 12 月實際數據

台股與整體總結

• 台股昨日下跌 236 點，收 27,210 點，仍處高檔回檔格局
• 當前債券拋售潮來自美債、日本國債、公司債三路夾擊，流動性緊縮為主因
• 左側交易者可開始關注進場機會，任何回檔都是 6 個月來難得的左側布局時點

觀點整理

市場總覽與整體氛圍

目前全球市場出現股債雙殺、流動性緊縮的賣壓，主要來自聯準會降息預期不明、日債與美債殖利率上升、AI 公司債泡沫隱憂。美股屬高檔自然回檔，跌幅尚屬正常，短期仍保守，但已進入左側布局思考區間。

1. 美股連續上漲 6 個月後出現高乖離回檔

   • 今年 5-10 月連 6 紅，目前月線約跌 5%，屬正常修正
   • 風險指標：比特幣今年一度漲 18%，現全數吐回，轉負 0.1%，顯示風險資產領頭羊已轉弱
   • 黃金最強：今年漲 55%，避險需求大於成長資產

2. 今年資產表現脫節現象明顯

   • 第 1 名：黃金 +55%
   • 第 2 名：歐亞股市 +28%
   • 第 3 名：新興市場 +25%
   • 美國大型科技股（QQQ、美成長股）僅 +15-19%
   • 中型股表現甚至不如債券（債券 +6 6-7%）

3. 目前賣壓三大來源

   • 美債殖利率上升（10 年期站上月線、季線）
   • 日本國債 20 年來最嚴重拋售（10 年期殖利率衝 1.73% 新高）
   • 公司債（尤其是 AI 相關高槓桿公司，如甲骨文）被拋售

美債賣壓與聯準會降息前景

1. 聯準會轉鷹主因：政府關門 43 天導致 10 月關鍵數據空窗期，官方數據嚴重滯後
2. 12 月降息機率已跌破 50%，標普 500 與降息機率高度聯動，秋季後明顯背離，股市開始反映降息預期下修
3. 主持人認為：民間替代數據早已顯示該降息，一旦 10 月數據陸續出爐，12 月降息預期可望回升
4. 殖利率上升雙重因素
   • 通膨預期仍存
   • 川普政府財政刺激（2026 年計畫、減稅、可能發 2,000 美元支票）讓市場質疑減債決心

川普應對通膨策略

1. 立即調降數十項農產品與食品關稅（牛肉、咖啡、香蕉等），試圖快速壓低超市物價
   • 咖啡今年漲逾 40%、絞肉 +11.5%、香蕉 +8.6%
   • 價格上漲像搭電梯、下跌像走樓梯，需提前行動給商家壓力
2. 可能發放 2,000 美元關稅分紅支票（排除富人，只發中低收入戶），形同財政刺激，顯示中期選舉壓力極大

公司債賣壓與 AI 槓桿泡沫

1. AI 投資已從「自有現金」轉向「大舉借債」

   • Meta 發 300 億美元債、Alphabet 250 億、甲骨文 180 億、CoreWeave 75 億
   • 五大雲端巨頭現金占比從疫情來持續下滑

2. 高槓桿公司率先被拋售

   • 甲骨文：淨負債達 1,000 億美元，負債權益比 500%，10 月中以來股價已跌 30% 進入熊市
   • 對比 Alphabet、Meta 現金流強、淨負債為負，完全不同級別

3. 市場矛盾心態：看好 AI 長期，但擔心「負債權益比 500%」的公司變成優先出脫對象

   • 主持人比喻：「防彈衣說自己防彈，你也不能拿槍一直打」

4. AI 基礎建設兩大硬傷

   • 電力、變壓器、燃氣管線嚴重缺貨，最快也要 2028 年後
   • 2026 年美國電價壓力與 AI 電力需求將形成對峙，可能影響選情

日本國債拋售與內政外交

1. 高市早苗上台即推 17 兆日元刺激計畫，導致國債暴增、日債 20 年來最重拋售
2. 日本第 3 季 GDP 年化萎縮 1.8%，但米價卻創歷史新高，寬鬆壓力大
3. 中日關係因「台灣有事」言論緊張，中國發布赴日旅遊警示，但目前僅減班、未全面取消

東亞地緣局勢與兩岸觀察

1. 中國軍方高層大規模撤查，新生代軍官上位增添不確定性
2. 近期解放軍飛越中線次數已明顯下降，顯示北京在川普上台後傾向收斂
3. 主持人個人看法：
   • 短期打不起來
   • 長期（2035 年）要看中國年輕一代是否願意為「統一」上戰場
   • 東亞年輕人普遍缺乏仇恨，草莓兵對草莓兵，戰爭可能性低

總結與操作建議

1. 目前股債同向下跌主因流動性緊縮，需等待：
   • 聯準會 12 月降息預期回升
   • 公司債拋售點到為止（不能波及超級 CSP 巨頭）
   • 日本央行與政府政策協調
2. 美股已回季線附近，進入左側布局思考區間
   • 左側交易者可開始尋找機會
   • 台股昨日跌 236 點收 27,210 點，仍屬高檔回檔

整體而言，這波修正屬「高檔正常回檔」，短期保守、中長期仍樂觀，關鍵觀察輝達財報與未來兩週美國就業數據能否拉抬 12 月降息預期。