2025 11
2025-11-27（四）AI 夢能拉動川普民調嗎？行情築底，修正結束了？
摘要整理
美股感恩節前夕強彈與降息預期升溫
- 道瓊上漲 314 點收 47,427 點、標普 500 上漲 0.69% 收 6,812 點、納斯達克上漲 0.82%、費城半導體大漲 2.76% 收 6,899 點
- 9 月零售銷售低於預期、初領失業金人數僅 21.6 萬人（4 月以來新低），12 月 10 日 FOMC 降息 1 碼機率大幅上升
- 指數試圖站回月線與季線，短期缺乏財報利多，後續動能主要靠聯準會降息預期與 2026 年點陣圖
Google TPU 正式商用化挑戰 NVIDIA 霸權
- 摩根斯坦利報告指出 Google 開始對外銷售 TPU，已有 Entropic 使用近 100 萬顆，Meta 計畫 2026-2027 年用於訓練 Llama 模型
- 若每年外賣 50 萬顆 TPU，2027 年 Google Cloud 營收可增 130 億美元（約成長 10%），EPS 增加 0.37 美元
- TPU 商用化攤薄多年研發成本，Google 雲端從追趕者轉為差異化供應商，博通（製造）與台積電（代工）直接受惠
AI 仍是美國經濟與股市核心支柱
- 巴克萊估計 2025 上半年 AI 相關投資貢獻美國 GDP 年化成長約 1 個百分點，扣除進口晶片後仍貢獻 0.8 個百分點
- 微軟、亞馬遜、Google、Meta 四家 2025 年資本支出合計達 3,440 億美元，明年可達 4,040 億美元（約 GDP 的 1%）
- 輝達過去四季新增營收 730 億美元，已超過摩根斯坦利或 IBM 全年營收，AI 財富效應過去一年增加消費 1,800 億美元
輝達壟斷地位短期難撼動但長期面臨挑戰
- 輝達目前市佔近 90%，毛利率高達 73%，花旗樂觀預估 2030 年前 AI 資本支出 7.8 兆美元，輝達可拿走 4.6 兆美元
- 即使保守假設市佔下滑、總投資降至 5.2 兆美元，輝達仍可拿走 2.4 兆美元，股價本質壓注未來 10 年 AI 建設
- TPU 市佔目前不到 5%，性價比與推理效能仍落後 GPU，短期不構成威脅
美國 AI 生態系優勢：模組化與高度分工
- 美國新創不用自建資料中心、不用自研 GPU，只需提出需求即有完整供應鏈配合，類似二戰德國「戰車集中火力」
- 產業鏈可完全拆解外包、彼此高度信任，形成樂高式組合，單一環節做到極致即可獲得最大報酬
- 台積電、博通、輝達、超微各自壟斷不同層次，形成高利潤聯合壟斷結構
降息預期升溫的真正原因
- 就業市場並未顯著惡化，初領失業金人數創 4 月新低，深三州失業潮已緩解
- 企業對關稅恐慌減弱，第三季法說會負面詞頻下降，實際有效稅率僅 12%（遠低於預期 30-40%）
- 最高法院質疑總統關稅權限、川普已豁免農產品關稅，企業僅轉嫁 2/3 成本給消費者
川普面臨「可負擔危機」與中期選舉壓力
- 雞蛋、汽油、牛排、咖啡、鮮奶等民生物資過去四年漲幅遠超工資成長，民眾購買力持續被侵蝕
- 低收入戶消費者信心創歷史新低，租金與外食價格漲幅最猛
- 財政支出 10 月暴增 18% 至 6,887 億美元，單月赤字仍高達 2,844 億美元，DOGE（政府效率部）已實質解散
川普政策重心轉向內政與醫療改革
- 移民刑事起訴量飆升至 6,991 件（年增近 3 倍），超越毒品與詐欺案件，治安與移民議題民調領先
- 計畫改革 HSA 健康儲蓄帳戶、壓低藥價、整頓網路假保單與垃圾醫療保險
- 財政紀律退居次要，為 2026 年中期選舉鋪路，未來政府支出恐持續創高
台股與短期展望
- 台股上漲 190 點收 27,600 點，距離歷史高點已近
- 感恩節與聖誕節前美股休市，台股未來兩週將進入量縮格局
- AI 產業進入聯合壟斷時代，競爭動能下降，過度投資風險降低，整體行情仍以 AI 總需求擴張為主要驅動
觀點整理
2025 年 11 月 27 日 游庭皓《早晨財經速解讀》重點整理
美股反彈與降息預期升溫
- 美股持續反彈：道瓊漲 314 點（0.67%）、標普漲 0.69%、納斯達克漲 0.82%、費城半導體漲 2.76%。
- 降息機率大幅提升：9 月零售銷售低於預期 + 初領失業金人數降至 21.6 萬人（4 月以來新低），12 月 10 日 FOMC 降息 1 碼機率大增。
- 主持人觀點：
- 買盤正逐步形成，季線附近呈現「逐底回歸」格局。
- 短期難有財報利多推升，行情主要靠聯準會降息預期與 2026 年點陣圖支撐。
- Google TPU 開放商用成為當前最大焦點。
Google TPU 開放商用：AI 供應鏈新變局
- 大摩報告重點：
- Google 正式將自用 TPU 推向外部市場，從頂級客戶開始（Entropic 已用 100 萬顆，Meta 2026-2027 年將租用訓練 Llama）。
- 若每年外售 50 萬顆 TPU，2027 年 Google Cloud 營收可增 130 億美元（+10%），EPS 增 0.37 美元，獲利成長 +3%。
- 攤薄多年研發費用，讓 Google Cloud 從追趕者變成差異化供應商。
- 將改變 AI 供應鏈權力分佈，首次出現真正的「非 NVIDIA」選項。
- 對各廠商影響：
- 輝達（NVIDIA）：短期地位不變，中長期有壓力，但 GPU 在推理效能與性價比仍具優勢。
- AMD：壓力最大。
- 博通（Broadcom）：最穩（TPU 設計雖來自 Google，但製造端為博通長約）。
- 台積電：完全不受影響（不管 TPU 或 GPU 都由其代工）。
- 主持人觀點：
- 這不是零和競爭，而是把 AI 這塊餅持續做大。
- 美國產業特色：高度分工、信任外包、像「樂高積木」一樣快速組裝生態系，這是台灣最難學的一點。
AI 已是美國經濟成長核心動力
- 巴克萊預估：2025 上半年 AI 相關投資對 GDP 貢獻年化 1 個百分點，扣除進口晶片後仍貢獻 0.8 個百分點（同期整體經濟僅成長 1.6%）。
- 德銀數據：扣除 AI 資本支出後，美國民間投資自 2019 年以來原地踏步，傳統商用建築萎縮，真正蓋的只剩資料中心。
- 四大 CSP 資本支出：微軟 + 亞馬遜 + Google + Meta 2025 年達 3,440 億美元，2026 年上看 4,040 億美元（約 GDP 的 1%）。
- 財富效應：AI 概念股上漲過去一年增加 1,800 億美元消費。
- 輝達營收驚人：過去四季新增 730 億美元，超過摩根士丹利或 IBM 全年營收。
- 主持人觀點：美國經濟若無 AI，今年成長只剩一半；現在是「聯合壟斷」時代，每個環節都走向寡佔，高毛利成為常態。
川普政策轉向內政與可負擔危機
- 關稅態度軟化：
- 企業法說會提到關稅負面詞頻明顯下降。
- 實際有效稅率僅 12%（遠低於市場預期的 30-40%）。
- 許多農產品已豁免，最高法院正限制總統關稅權。
- 2026 中期選舉在即，川普不宜再掀關稅戰。
- 可負擔危機：
- 雞蛋、汽油、牛排、咖啡、鮮奶等民生必需品過去四年漲幅遠超薪資。
- 低收入戶消費者信心創歷史新低。
- 租金、外食漲幅最猛。
- 財政紀律退燒：
- 10 月財政赤字仍高達 2,844 億美元，支出暴增 18%。
- DOGE（政府效率部）已實質解散，招聘凍結結束，川普已向中期選舉「服軟」。
- 移民與治安：
- 刑事移民案件起訴量創 20 年新高，超越毒品與詐欺。
- 白宮附近國民兵遭槍擊，將再掀移民與治安議題熱度。
- 健保與藥價改革：
- 整頓網路假保單、推 HSA 健康儲蓄帳戶。
- 預計未來半年強制調降美國藥價。
台股與短期展望
- 台股表現：上漲 190 點，收 27,600 點。
- AI 個股分歧極大：買個股短期等同賭博。
- 重點觀察：
- 比特幣是否站穩 9 萬美元。
- 甲骨文（負債權益比高）能否在年線築底。
- 節慶提醒：今天感恩節美股休市，明天提前休市，年底前將進入傳統量縮期。
總結：AI 時代的「聯合壟斷」趨勢
- 水準競爭削弱（輝達投資 Intel、雲端大廠互相入股）。
- 垂直整合加劇（輝達與 OpenAI 合作可能排他）。
- 傳統壟斷手法重現（最低消費額度、綁約）。
- 主持人核心觀點：AI 不再是殘酷競爭，而是少數巨頭「共生壟斷」，各自守護城河、共同把餅做大，競爭動能自然下降，長期利多整個 AI 產業鏈（包含台積電、博通等）。
核心結論：短期靠降息預期，中長期靠 AI 持續擴張，美國經濟與股市已高度依賴 AI，台灣供應鏈（尤其台積電）仍處於甜蜜點。
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