2025-11-04（二）亞馬遜獲 OpenAI 大單，永動機煞不住？為何川普變臉，封殺 Blackwell 輸陸？

摘要整理

AI 永動機與生態鏈形成

• Open AI 引發 AI 資本支出浪潮，短短數月已投入 1.4 兆資金建置晶片與資料中心
• 亞馬遜與 Open AI 簽訂 380 億美元、7 年長約，成為其第四大雲端供應商，象徵多雲分散策略
• 微軟與澳洲 Iren 簽 97 億美元、5 年合約，獲德州專用輝達系統並預付 20%
• IREN 向戴爾採購 58 億美元 GPU，顯示軟體到硬體完整永動鏈條已成

AI 三大未來效應

• 入口之爭：AI 取代傳統搜尋，Google 首頁已內建 AI 對話功能，重塑廣告與消費決策邏輯
• 電力需求：需研發低耗能硬體或擴大核能綠電，帶動重電與電網重塑商機
• AGI 決戰：特斯拉自駕與智慧家電為指標，未來 AI 將從爬資料進化至通用智慧

裁員與勞動力市場逆轉

• 亞馬遜裁員 1.4 萬人，多為印度白領職位，AI 取代客服與中高階工程師
• 全球化規則被打破，本土生產因 AI 生產力提升而更具優勢，無需外移設廠
• 終端客戶在本國，地價電力外因素下，AI 使本土製造更具競爭力

債務膨脹與投資回收疑慮

• Meta 2025 年資本支出達 720 億美元，營收資本支出比僅 3.02，為大型企業最低
• 高盛報告指出 AI 企業瘋狂舉債，甲骨文股價新高但債券價格脫鉤
• 股債報酬自 4 月起擴大，標普 500 靠科技巨頭支撐，股優於債趨勢持續

川普對中 AI 晶片封殺

• 川普 CBS 訪談明確表示 Blackwell 晶片絕不外流，領先全球 10 年
• 僅允許降規晶片對中出口，全面封殺頂規 GPU 輸中可能性
• 中國 AI 論文占全球引用 22.6%，專利達 70%，軟體體驗已難分軒輊

最高法院審理關稅違憲

• 明天開庭審理 IEEPA 緊急狀態合法性，違憲機率高需退還 1,590 億美元關稅
• 其中 516 億美元為對等關稅，366 億美元為芬太尼相關，合計近 1,000 億美元
• 美國玩具商提告，指全球課稅非緊急狀態，企業移廠印度仍遭 50% 關稅打臉

川普內政壓力與年輕選票

• 第二任期前 9 個月抗議達 29,138 起，為第一任期 8,314 起的 3 倍以上
• 賓州 Z 世代共和黨登記比例超千禧世代，民主黨年輕支持明顯右移
• 通膨為支持率最大壓力，需壓低原油與利率以保中低收入戶購買力

美股四大指數表現

• 道瓊下跌 226 點收 47,336 點，跌幅 0.48%
• 標普上漲 11 點收 6,851 點，漲幅 0.17%
• 納指上漲 109 點收 23,834 點，漲幅 0.46%
• 費城半導體上漲 42.22 點收 7,270 點，漲幅 0.59%

市場波動與輪動策略

• 10 月波動已超全年一半，為 1987 年以來最劇烈 5 天波動
• 羅素 2000 盤整近 3 年才創高，11 月過去 15 年僅 2 年下跌
• 建議大型股休息，讓中小型股資金輪動以盤代跌，延續多頭慣性

觀點整理

AI 永動機與生態系形成

1. Open AI 引發 AI 資本支出浪潮
   • Open AI 已投入 1.4 兆 資金建構 AI 晶片與資料中心，創史上最大規模科技資本支出。
   • 與亞馬遜簽訂 380 億美元、7 年長約，提供輝達 GPU 運算資源，使亞馬遜成為其第四大雲端供應商。
   • 主持人觀點：Open AI 為本輪 AI 始作俑者，拉長資料中心建制鏈至 5-10 年，帶動從軟體到硬體、雲端服務商（CSB）四大客戶的永動機效應。
2. 微軟與其他雲端巨頭加碼布局
   • 微軟承接 Open AI 2,500 億美元 雲端支出，與澳洲 Iren 簽 97 億美元 5 年合約，獲德州 AI 專用輝達系統。
   • 甲骨文 3,000 億美元 資料中心合作；Google Cloud 與 CoreWeave 分別簽 224 億 及多項 AI 運算契約。
   • 主持人觀點：Open AI 從單一微軟依賴轉向多雲分散，全球資料中心基礎建設粘著度提升，生態鏈逐步成形。
3. AI 終端價值與季後賽階段
   • 主持人觀點：AI 已進入「季後賽」資本支出階段，未來數年持續加碼投資；終端收入決定生態系價值，需觀察能否創造高價值。

AI 三大未來影響面向

1. 入口之爭與流量重塑
   • AI 取代傳統網頁內容，Google 搜尋首列已內建 AI 功能，對話式學習重塑網路行為。
   • 主持人觀點：下一個流量霸主即將誕生，將改變廣告、消費決策、資訊傳播邏輯；Open AI 推 AI 瀏覽器雖未普及，但象徵趨勢。
2. 電力需求與能源轉型
   • AI 需大量電力，推動低耗能高算力硬體研發，或擴大核能、綠能、重電、電網重塑。
   • 主持人觀點：若無法降低單位算力耗能，傳統產業將受進一步帶動。
3. 通用人工智慧（AGI）決戰
   • 主持人觀點：目前 AI 僅爬資料，期許特斯拉達成自駕 AGI 或智慧家電、上太空等真實軟體應用，進入通用智慧境界。

裁員與勞動力市場副作用

1. 亞馬遜裁員衝擊印度白領
   • 亞馬遜裁 1.4 萬 企業職位，多為印度邦加羅爾客服、入門工程師、金融行銷、人資中高階白領。
   • 主持人觀點：AI 普及逆轉全球化廉價勞動模式，本土生產無明顯劣勢，終端客戶亦在本土；AI 大量取代客服並導入工廠。

債務膨脹與投資回收疑慮

1. 科技巨頭舉債蓋資料中心
   • 甲骨文股價創新高但債券脫鉤；Meta 發行 300 億美元 債券，2025 年資本支出達 720 億，營收資本支出比僅 3.02（大型公司最低）。
   • 主持人觀點：AI 瘋狂舉債加杠杆，回收期長，高盛擔心投資能否賺回；股優於債趨勢持續，因股市集中巨頭、ETF 買盤穩定。

川普對 AI 晶片出口態度轉鷹

1. 封殺 Blackwell 輸中
   • 川普明確表示不會將 Blackwell 晶片給任何人，強調美國領先 10 年，全面封殺輸中可能性。
   • 主持人觀點：輝達仍可與中國往來，但最先進晶片絕不外流；降規晶片寬鬆空間待觀察，白宮馬卡派與科技派內戰持續。
2. 中東市場開放
   • 美國確定向阿聯酋出口輝達晶片，中東成 AI 地緣政治新戰場，但確保不流向中國。

中國 AI 競爭力分析

1. 論文、專利與人才回流
   • 中國 AI 論文引用占全球 22.6 %，專利 70 %；H1B 收緊致人才回國，DeepSeek V3、阿里千億 2.5 Max 演算效率逼美。
   • 主持人觀點：晶片為最大瓶頸，但軟體體驗（尤其中文）與美 GPT 差異不大，難明顯區分優勢。
2. 美中模式差異
   • 美國：矽谷高風險高報酬，商品化金融化，賭未來 10 年 估值倍數。
   • 中國：政府主導基礎建設，廉價穩定，立即投用鋼鐵、能源、製造、醫療，如公共事業。
   • 主持人觀點：兩路徑無優劣，體現政治資本邏輯；中國硬體受限但軟體體驗領先感不明顯。

最高法院審理 IEEPA 關稅合法性

1. 違憲可能性與退稅壓力
   • 明天開庭審理川普 IEEPA 緊急狀態合法性，累計關稅收入 1,590 億，其中 IEEPA 相關近 1,000 億（含芬太尼 366 億）。
   • 主持人觀點：違憲機率高，因非全球經濟緊急狀態；若違憲需退稅，企業投資延遲、消費下滑，市場不確定性升；關稅戰走向尾聲。

川普內政成果與壓力

1. 過去 9 個月進度
   • 全球徵關稅半成、資本回流數兆、減稅、驅逐移民、政府關門超 1 個月、強迫投資（飛機、半導體、造船）、簽黃豆協議。
   • 主持人觀點：進度不錯，焦點轉確保成果保留至中期選舉（倒數 1 年）。
2. 抗議與民調壓力
   • 前 9 個月抗議 29,138 起，為 2017 年 3 倍；通膨為支持率下滑主因（邊境、外交、關稅影響小）。
   • 主持人觀點：通膨壓制關鍵，需監管放鬆壓低原油價格。

年輕選民右移與中期選舉

1. Z 世代共和黨登記超千禧
   • 賓州 18-24 歲共和黨登記超 25-34 歲，紅藍區塊持平或更高。
   • 主持人觀點：年輕族群受高通膨、移民、文化焦慮影響，右移明顯，為川普勝選關鍵；票倉不能丟，需內政聚焦。
2. 2028 潛在候選人
   • JD Vance 28 % 勝算領先共和黨提名（55 % 機率）；紐森 23 % 領先民主黨，推提案 50 號爭 5 席 眾院，X 發文川普化。

美股市場表現與策略建議

1. 四大指數（11/4）
   • 道瓊跌 226 點（0.48 %） 收 47,336；標普漲 11 點（0.17 %） 收 6,851；納指漲 109 點（0.46 %） 收 23,834；費半漲 42.22 點（0.59 %） 收 7,270。
   • 主持人觀點：亞馬遜、Poland 帶動，右側上漲持股者現金比重降；波動為 1987 年來 5 天 最大，10 月漲跌幅超全年一半。
2. 中小型股輪動
   • 羅素 2000 盤整 3 年 創高，11 月過去 15 年僅 2 年下跌。
   • 主持人觀點：大型股高乖離宜休息，讓小型股跟上，以盤代跌；投資策略忠於本質，什麼都不做亦成熟。

全球 PMI 與 AI 外溢展望

1. 台灣與亞洲數據脫鉤
   • 台灣中經院 PMI 回 50 以上，標普 500 台灣 PMI 僅 47.7；亞洲多數 50 以下但有回升跡象。
   • 主持人觀點：AI 外溢由科技擴至傳產，拖動全球基礎建設潮，帶動景氣拉升，值得持續觀察。