2025 11
2025-11-13（四）再創史高！道瓊成了 AI 避風港？金價再起，降息預期大增？
摘要整理
美股市場現況與估值極端化
- 道瓊工業指數突破 48,000 點大關，單日上漲 326 點收 48,254 點，創歷史新高
- 標普 500 僅微漲 4 點收 6,850 點，納斯達克下跌 61 點收 23,406 點，五大科技巨頭普遍重挫
- 標普 500 創歷史新高時，卻同時創一年新低股票數量增加，近 30%-40% 成分股尚未站上年線，出現明顯負背離
AI 行情進入新階段與資金輪動跡象
- AI 財報季暫告段落（輝達除外），市場焦點轉向 2026 年 Q1、Q2 財測及總經數據
- 道瓊強勢、黃金同步上漲，顯示部分避險資金從科技股獲利了結轉進傳統防禦資產
- AMD 單日暴漲近 9%，半導體內部分歧加劇，資金開始在 AI 概念內輪動
美國股市估值已達百年極端水準
- 綜合本益比、循環調整本益比、股價淨值比、市值/GDP 等指標，美國股市估值接近過去一世紀 100 分位
- 以平均薪資計算，買一張標普 500 期貨需 200 小時工時，遠高於 2000 年網路泡沫前的 100 小時
- 若以 ChatGPT 發布後時間軸對照，目前位置約等於 1998 年，距離 2000 年泡沫頂峰仍有一段「最後狂歡」
當前 AI 熱與 2000 年網路泡沫關鍵差異
- 目前科技巨頭本益比約 30-40 倍，遠低於 2000 年高峰近 70 倍
- 2025 年 IPO 數量與平均募資規模 3.3 億美元，遠不如 2000 年榮景，尚未出現「全民 AI 共富」瘋狂上市現象
- 獲利成長動能仍支撐估值，但需持續觀察終端營收是否跟上資本支出
AI 巨頭債務融資隱憂浮現
- 巴克萊罕見將甲骨文債券評級下調至「低配」
- 甲骨文負債權益比高達 500%，遠高於微軟 30%、亞馬遜 50%
- 甲骨文未來 12 個月自由現金流預估轉負 58.8 億美元，創歷史首見，5 年期 CDS 升至 84.46 基點創兩年新高
- Meta、Google、甲骨文等近幾月合計發行近 1,600 億美元債券，供給量已壓垮市場
企業 AI 落地進度遠低於預期
- 麥肯錫 2025 年 AI 報告顯示，88% 企業已在使用 AI，但僅 7% 達到全面整合階段
- 32% 仍處實驗、30% 試點、31% 擴張中，無單一業務有超過 10% 企業達到顯著擴張應用
- 短期內難靠企業大規模採購 AI 軟體回收巨額資本支出，現金流回收時程拉長
中國 AI 實力快速追趕美國
- 2024 至 2025 年下半年，中國生成式 AI 模型評分從 1,100 分追至 1,450 分，幾乎與美國持平
- 中國採「算力捆綁」策略，用大量國產較弱晶片堆疊成蟻群，彌補單顆 GPU 性能差距
- 中美 AI 競賽加劇，將迫使全球資本支出持續放大，形成更大競爭壓力
蘋果克制策略反成短期避風港
- 蘋果 2025 年資本支出僅 140 億美元，遠低於微軟 940 億美元，採合作整合他人模型而非自建資料中心
- 在 AI 巨頭支出失控質疑聲中，蘋果低杠杆策略反而成為防禦性資產，近兩週相對抗跌
- 蘋果已從「爆發成長型」轉向「具護城河實業型」AI 股
台廠 AI 伺服器爆發超乎預期
- 鴻海 Q3 淨利 576 億台幣，年增 17%，大幅優於市場預期
- AI 伺服器占鴻海整體伺服器比重已從 2025 年 Q1 的 40% 衝高至 Q4 的 86%
- GB200/GB300 出貨市占率 Q3 已達 60%，Q4 仍維持五成以上，明年預估雙位數成長
台美關稅談判進入收尾階段
- 賴總統表示關稅稅率將低於 20%，不疊加現有關稅，半導體獲最惠國待遇不高于韓國
- 預計 11 月底前公布正式結果，台灣政府強調即使美國最高法院判決川普政策失效，仍會遵守承諾
- 同時推出 333 政策，聚焦貨幣寬鬆、解決五缺、加薪、少子化、台灣之盾，轉向提振內需
極化時代的投資結論
- 台股與美股同步極化，30%-40% 加權成分股尚未站上年線
- 核心結論：投資自己不如投資台積電、鴻海、輝達等 AI 核心企業
- 長期仍維持科技樂觀論，泡沫終將破滅，但每次破滅後新高點永遠更高，建議泡沫擴張時乖離回檔加碼、破滅時勇敢買進
觀點整理
美股近期表現與市場極化現象
- 美股漲跌不一，道瓊突破 48,000 點創歷史新高，上漲 326 點（0.68%），標普 500 幾乎持平，納斯達克小跌 0.26%
- 市場出現明顯極化：標普 500 創高時，卻有越來越多成分股創一年新低，約 30%-40% 股票尚未站上年線，呈現負背離
- 台股同樣極化，櫃買指數未隨加權指數創高，30%-40% 加權成分股至今未站上年線
- 主持人認為這與 2000 年網路泡沫前現象類似，當時也只有少數科技與電信股上漲，其餘大多下跌
美國股市估值是否過高
- 目前美國股市綜合估值指標已接近過去一個世紀的 100 分位，史上最貴之一
- 但主持人認為必須考慮 AI 對 GDP 與 EPS 的拉升效果，因此高估值有其合理性
- 以標普 500 期貨所需工時衡量，目前需 200 小時平均薪資才能買一張，遠高於 2000 年泡沫前的 100 小時，顯示資產分化嚴重
- 與 1996-2002 年網路泡沫相比，目前位置約當 1998 年，許多人擔心再過一年可能泡沫破滅，但也正因如此，更不想錯過 1999 年的魚尾行情
- 目前本益比約 30-40 倍，遠低於 2000 年高峰的 70 倍；IPO 數量與規模也遠不如當年瘋狂，尚未達到全民皆 AI 的狂熱程度
- 主持人結論：不能單純說就是泡沫，最終仍要看獲利動能是否追上
AI 巨頭資本支出與債務風險
- 巴克萊罕見將甲骨文債券評級下調至「低配」
- 甲骨文與 OpenAI 簽 5 年 3,000 億美元雲端合約，導致 自由現金流首度轉負（預測未來 12 月 -58.8 億美元），負債權益比高達 500%
- CDS 報價升至 84.46 基點，創兩年新高，顯示市場對其違約風險擔憂上升
- 微軟、Google、Meta、亞馬遜雖資本支出巨大，但每年有穩定現金流進帳，負債權益比僅 30%-50%，相對穩健
- 主持人認為：甲骨文屬於「一次定生死」的高槓桿玩法，若 AI 需求不如預期，可能重創財務；其他巨頭即使 AI 泡沫破滅，最多慘幾年，不至於傾家蕩產
AI 實際落地與企業採用情況
- 麥肯錫報告：88% 企業已在某項業務使用 AI，但 僅 7% 達到全面整合，32% 仍處實驗階段，30% 試點，31% 擴張中
- 目前無任何單一業務有超過 10% 企業達到顯著擴張應用
- 主持人觀點：短期內企業大筆採購 AI 軟體的營收難以實現，錢暫時收不回來，需靠中端商品（如自駕車、機器人）突破
中美 AI 競爭態勢
- 2024-2025 年中國生成式 AI 模型得分從 1,100 分快速追至 1,450 分，已幾乎與美國持平
- 中國採「算力捆綁」策略，用大量國產較弱晶片堆疊出相當算力
- 主持人認為此舉雖成本較高，但會對美國形成壓力，加劇全球 AI 資本競賽與投入
蘋果的克制策略
- 蘋果資本支出僅 140 億美元，遠低於微軟 940 億美元，採取 低槓桿、低資本支出策略
- Apple Intelligence 整合他人模型，未自建超大資料中心
- 在 AI 支出過熱質疑聲中，反而成為 短期防禦性資產，過去兩週相對抗跌
- 主持人認為蘋果已是「具有護城河的實業型 AI 股」，適合穩健投資人
台廠 AI 伺服器商機（以鴻海為例）
- 鴻海 Q3 淨利 576 億台幣，年增 17%，遠優於預期
- AI 伺服器占比從 Q1 40% 快速攀升至 Q4 86%，毛利率從 3-4% 提升至 13-14%
- GB200/GB300 市占率從 30-36% 提升至 50-60%，持續吞噬競爭對手
- 2025-2026 年全球 AI 伺服器將迎換代高峰，鴻海極度樂觀，明年 AI 業務預計雙位數成長
- 主持人結論：AI 已突破消費電子循環限制，即使手機/PC 不爆發，伺服器需求仍強力拉動台廠營收與毛利
台灣關稅談判與內需政策
- 關稅談判進入收尾，預計本月底公布，稅率低於 20%，不疊加現有關稅
- 半導體 232 條款將獲最惠國待遇，不會比韓國高
- 賴總統提出「333 政策」：3 項協助（加速關稅談判、AI 導入、改善投資環境）、3 項措施（貨幣寬鬆、解決五缺、投資保障協定）、3 個拜託（加薪、改善少子化、打造台灣之盾）
- 主持人觀點：政府正從 AI 與關稅轉向 大力提振內需
主持人整體結論與心態
- 當前屬於 極化時代，大者恆大，精銳集中於少數 AI 巨頭
- 「投資自己不如投資台積電、鴻海、輝達」的現象，反映資本市場無奈
- 長期仍是 科技樂觀論者：每輪泡沫破滅後，資產價格終將再創新高
- 建議策略：在泡沫擴張時逢回檔加碼，泡沫破滅時勇敢買進
- 核心觀點：投資自己 → 賺錢 → 投資 AI 長期趨勢，本金越厚越能走得久
- 保持積極向上心態，才是面對 AI 時代的最佳方式
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