2025-11-19（三）比特幣跌破 9 萬，AI 永動機不靈了？輝達財報能救美股嗎？

摘要整理

市場總覽與整體氛圍

• 美股三大指數全面回調，道瓊下跌 498 點跌幅 1.07%、標普 500 下跌 55 點跌幅 0.83%、納斯達克下跌 275 點跌幅 1.21%
• 費城半導體指數重挫 154.2 點跌幅 3%，已回到季線附近，顯示科技股賣壓最重
• 比特幣一度跌破 9 萬美元，創 7 個月新低，今年至今由正轉負報酬 -1.5%，領先股市下跌

比特幣領跌與資金流出警訊

• 比特幣現貨 ETF 11 月以來資金淨流出 28 億美元，10 月中旬後呈現賣多買少格局
• 比特幣與納斯達克過去高度聯動，10 月後明顯脫鉤，比特幣提前下跌被視為股市領先指標
• 政治預期泡沫消退，川普上任後加密貨幣政策未見具體推進，紐約市長選舉左派勝出進一步打擊市場信心

輝達財報成為關鍵觀察點

• 輝達占標普 500 權重已追上材料+能源+不動產+公用事業四大類股總和，單一股票跌幅即可拖累大盤
• 市場關注焦點不在當季數字，而是黃仁勳法說會能否給出 2026-2027 年明確訂單能見度
• 歷史經驗顯示輝達財報後常進入空窗期，股價難以持續大漲，本益比已從高點 90 倍降至 49 倍，主因 EPS 快速成長

台股籌碼與外資動向

• 外資昨日單日賣超 485 億台幣，11 月累計賣超已達 2,535 億，10-11 月連續兩個月大幅撤退
• 外資平均成本約在 26,000 點以上，目前台股跌至 26,756 點，已接近外資回補誘因區間
• 台股一口氣跌破 27,000 點與 27,373 點大量區，短期乖離過大具反彈條件，但周線已有頭部形態疑慮

全球資金流動性收縮主因

• 美國政府 10 月停擺導致 TGA 帳戶資金暴增，聯準會同期仍縮表，雙重抽走市場流動性
• 回購利率飆升高於聯準會準備金利率，融資買股成本接近 2000 年、2008 年、2018 年、2022 年大修正前水準
• 對沖基金第三季已開始高位減碼，台股外資賣超則集中於 10-11 月，屬於遲來的獲利了結

AI 泡沫外溢與信用風險上升

• 甲骨文與 OpenAI 簽訂 3,000 億美元合約後，股價反而蒸發 3,100 億美元市值，帳面倒貼
• 甲骨文 CDS 暴漲帶動其他科技巨頭信用違約掉期同步上升，顯示市場開始擔憂 AI 資本支出違約風險
• 科技巨頭 2025 年後自由現金流預測大幅下滑，大量資金轉向資料中心與 GPU 投資，回購力道將明顯減弱

AI 為何仍難破滅的三大支撐

• 電力供應不足反而限制過熱想像，英特爾前 CEO 季辛格指出能源韌性不足將抑制估值無限透支
• 國家政策強力介入，各國不允許在 AI 競賽落後，政府與國防訂單成為底線支撐
• 中國開源模型快速崛起，阿里 Qwen 系列下載量已從年初 50 萬次暴增至 3.85 億次，反超 Meta Llama

短期結論與操作心態

• 目前視為高位乖離後的中期回調，而非 AI 泡沫全面破滅，屬於健康獲利了結與庫存調整
• 流動性仍是最大變數，12 月 Fed 會議、川普政策利多隨時可能改變市場氛圍
• 左側交易機會浮現，跌深後具反彈條件，但需密切觀察外資態度與輝達財報後科技股止跌訊號

觀點整理

整體市場總覽與當前定位

• 目前處於顯著的中期回調階段，並非 AI 泡沫全面破滅
• 這波回調屬於高位乖離過大後的正常修正，對左側交易者是難得的進場機會
• 短期跌深必有反彈，但周線已有頭部形態，後續反彈力道取決於外資態度與全球流動性
• 核心結論：把這波當成「中期回調＋庫存循環該來的調整」，比直接喊「AI 泡沫破滅」更合理

比特幣領跌與加密貨幣風向轉變

• 比特幣跌破 9 萬美元，創 7 個月新低，今年已轉為負報酬
• 現貨 ETF 連續淨流出（11 月已達 28 億美元），機構與散戶同步贖回
• 政治紅利消退：川普上台後並未快速推出具體去監管化政策，加密貨幣「政治泡沫」破功
• 紐約市長選舉左派勝出，削弱 MAGA ＋加密貨幣敘事
• 比特幣與納斯達克高度聯動，領跌可能預告美股更大回調

輝達（NVIDIA）財報關鍵觀察點

• 市場已不在乎數字多亮眼，而在乎黃仁勳法說會能把 AI 夢拉到哪一年
• 投資人想聽到的關鍵話術：
  1. Blackwell/Rubin 明年貢獻 5,000 億美元以上營收
  2. 訂單能見度拉到 2027 年，甚至更遠
  3. 2026 年獲利確定比 2025 年更高
• 歷史經驗：輝達財報前股價已被四大雲端業者財報提前拉升，財報後常進入空窗期反而回檔
• 目前本益比 49 倍（從 2024 年 3 月 90 倍高點壓下來），若能確認獲利持續上修，仍有估值修復空間

美股集中度與系統性風險

• 輝達一家市值權重已追上材料＋能源＋不動產＋公用事業四大類股總和
• 極端集中代表「美股要跌其實很簡單」：其他股票不跌，光輝達跌就拖垮大盤
• 費城半導體指數已回測季線，市場正測試「10 月初 AI 永動機起點」支撐

台股最新籌碼與技術位

• 外資連續兩個月大賣（10 ＋ 11 月已達 2,535 億台幣），成本區約在 26,000 點以上
• 昨日大跌 691 點，收 26,756 點，一舉跌破 27,000 點、27,373 點與 26,764 點大量區
• 26,000 點附近為外資重要回補誘因位
• 短期乖離過大必反彈，但周線頭部形態已成，反彈高度有限

資金面與流動性收縮主因

• 主要解釋（JPMorgan 觀點）：
  1. 10 月美國政府停擺導致 TGA 帳戶暴增，吸走市場流動性
  2. 聯準會 10 月仍縮表，雙重抽水效應
  3. 回購利率飆升，融資成本接近歷史大修正前高點
• 避險基金第三季已開始高檔減碼，台股 10-11 月才跟上
• 目前融資杠杆雖未到泡沫極值，但「借錢太貴」已迫使自然去杠杆

AI 泡沫是否真的會破？三個反駁理由

1. 電力供應限制反而成為護城河
   • 前英特爾 CEO 季辛格觀點：台灣真正風險不是技術，是電力撐不起 AI
   • 能源韌性不足 → 資料中心建置速度受限 → 限制無限想像空間 → 反而讓估值難以過度透支 → 更健康發展
2. 國家意志不會允許 AI 競賽落後
   • 各國政府是最終買單者，中美都在燒錢追趕
   • 中國開源模型（阿里 Qwen 等）下載量暴增，已超越 Meta Llama
   • 開發者大遷移跡象明顯，美國必須靠全球人才維持領先
3. 終端生產力已開始顯現
   • Cloudflare 大當機、ChatGPT 無法登入，凸顯全球已高度依賴 AI 工具
   • Google Gemini 3 上線表現亮眼，使用量暴增

短期市場反彈三個可能催化劑

1. 流動性緩解（12 月降息預期、TGA 資金釋放）
2. 川普政策利多（AI 主權基金、中東／東南亞／南美訂單、具體去監管化措施）
3. AI 巨頭本益比隨獲利上修自然下降，吸引價值投資人進場

主持人總結立場

• 不認同「AI 泡沫已破」的極端悲觀看法
• 視本次為高位乖離後的中期回調，同時完成庫存循環該有的修正
• 對左側交易者而言是難得佈局點，右側仍需謹慎
• 後續觀察重點：輝達法說會夢能拉多遠、外資回補意願、流動性是否改善、川普政策兌現速度

主持人大方向：審慎樂觀，把回調視為健康修正與新一輪佈局機會，而非 AI 長期趨勢的終結。