2025-11-26（三）谷歌 vs. 輝達，AI 夢醒了？第一隻腳形成，美股能止穩？

摘要整理

美股市場總覽與科技股輪動

• 道瓊大漲 663 點收 47,112 點，標普上漲 0.9% 收 6,765 點，納斯達克上漲 0.67% 收 23,025 點
• 費城半導體指數僅上漲 0.16% 收 6,714 點，反彈明顯落後三大指數，顯示資金從輝達轉向 Google
• 輝達盤中一度重挫 7%，收盤下跌 2.59% 至 177 美元，Google 連續四天大漲，11 月以來漲幅已達 30%

Google TPU 與 Gemini 3 崛起衝擊

• Meta 傳出考慮砸上百億美元採用 Google TPU，成為少數能替代輝達 GPU 的選項
• Alphabet 10 月中以來股價上漲 35%，市值逼近少 5,900 億美元即可追上輝達 4.4 兆美元
• Gemini 3 被視為「DeepSeek 時刻」，在推理速度、成本結構、多模態能力全面領先，市場開始認真看待 Google 分食 AI 晶片盛宴

AI 市場仍是增量而非存量競爭

• TPU 目前生態系、工具鏈、外部商用證據仍大幅落後 GPU，短期難取代輝達主導地位
• AI 硬體需求像汽車普及初期，整體市場仍在爆炸性擴張，兩者都在搶增量市場
• Google 上漲不代表輝達必然下跌，兩者本益比已回落（輝達前瞻約 30 倍，Google 28 倍），仍有共創高空間

輝達面對空頭與泡沫質疑

• Michael Burry 第三季持續放空輝達，將 AI 熱潮比喻為網路泡沫翻版
• 輝達罕見發布 7 頁文件 + 財務長親自澄清，強調財報透明與基本面紮實
• 市場開始提醒價值投資者，輝達本益比已非兩年前 100 多倍，估值逐步回到合理區間

比特幣領先指標角色與中期回調判斷

• 比特幣從高點 12.5 萬美元回落 35% 至 8 萬美元區間，現反彈守住 86,000-87,000 美元
• 歷史上比特幣熊市跌幅至少 50-60%，目前僅屬中期回調，非泡沫破滅訊號
• 長期持有者單月賣出 80 萬枚創 2024 年最大出貨量，但聯準會轉鴿 + 風險情緒修復可望止穩

聯準會 12 月降息預期升溫

• 10 年期美債殖利率一度跌破 4%，市場重新押注 2025 年降息次數增加
• 白宮經濟顧問哈賽特極可能接任下任聯準會主席，其鴿派立場將主導明年貨幣政策
• 9 月核心 PPI 月增僅 0.1%、年增降至 2.6%，零售銷售月增僅 0.2%，通膨與消費數據支持 12 月降息

美中關係出現和緩訊號

• 中國 11 月累計購買 190 萬噸美國大豆，單日最高達 80 萬噸，展現明顯政治善意
• 川普與習近平通話後，市場解讀為關稅戰降溫信號，大豆採購量持續為關鍵觀察指標

美國 AI 法規與白宮內部派系角力

• 川普支持由聯邦統一制定 AI 法規，禁止各州自行立法，獲科技派力挺但遭 MAGA 派強烈反對
• 白宮目前呈現三派並存：MAGA 派（反全球化）、科技派（馬斯克、黃仁勳等）、保守派（反 DEI）
• 川普並非單一派系教主，而是三派權力交匯節點，靈活在各勢力間切換給甜頭

台股與短期結論

• 台股上漲 245 點收 27,204 點，跟隨美股打第一隻腳築底
• 短期行情主軸轉向聯準會 12 月降息 + 哈賽特鴿派預期，財報空窗期基本面討論意義降低
• AI 仍處增量市場起跑階段，Google 崛起不代表輝達盛宴結束，兩者估值合理後仍有共創新高空間

觀點整理

AI 競爭與晶片版圖變化

1. Google Gemini 3 大幅崛起，市場重新評價 Alphabet

   • 10 月中以來 Alphabet 股價已漲 35%，市值逼近 1 兆美元，距離 NVIDIA 僅剩約 5,900 億美元差距。
   • Gemini 3 不僅模型能力強，還具備「讀空氣」般的上下文理解與意圖推論，使用體驗明顯優於傳統大語言模型。
   • Google 產品落地速度明顯加快，推出完整產品序列（從輕量到雲端），對企業客戶殺傷力極大。

2. TPU vs GPU：目前仍是增量市場而非存量取代

   • 主持人認為 TPU 短期難以威脅 NVIDIA 主因：缺乏外部商用生態系、工具鏈落後、客戶適配度低。
   • 核心觀點：AI 硬體市場仍在爆炸性成長階段，Google TPU 擴張不代表 NVIDIA 會被收縮，兩者都在搶同一塊越來越大的餅。
   • Meta 若大規模轉向 Google TPU 會形成示範效應，讓晶片版圖更碎片化、更競爭，但不等於 NVIDIA 會崩盤。

3. NVIDIA 當前壓力來源

   • 短期面臨 Google TPU、Gemini 3 衝擊 + Michael Burry 等空軍質疑「AI 泡沫」。
   • 但 NVIDIA 已罕見發 7 頁文件 + 財務長親自澄清，強調基本面紮實。
   • 主持人認為 NVIDIA 前瞻本益比僅約 30 倍，已非泡沫水準，若股價再跌反而是價值投資買點。

4. OpenAI 的潛在危機

   • 目前大量企業意向書仍綁定 OpenAI，若大語言模型市占被 Google 超越，OpenAI 將面臨巨額還款壓力（StarGate 計畫 5,000 億美元 + 後續 1.4 兆美元承諾）。

美股與科技股走勢分裂

1. 資金在科技巨頭間明顯輪動

   • NVIDIA 11 月以來漲幅從 50% 縮減至 30%，股價回落至 177 美元附近。
   • Google 卻連續大漲，帶動 Alphabet 超越微軟，距離蘋果也不遠。

2. 費城半導體指數落後其他三大指數

   • 主要賣壓仍集中在科技股，但整體美股已出現「打第一隻腳」跡象，道瓊大漲 663 點，標普上漲 0.9%。

3. 聖誕行情（Santa Rally）討論度極高

   • 歷史數據顯示，只要市場開始熱議聖誕行情，標普 500 後一個月平均漲幅達 3.4%。
   • 今年績效已非常亮眼，市場擔心會提前結帳，但主持人認為短期焦點已轉向聯準會降息預期。

比特幣與風險情緒

1. 本輪比特幣從 12.5 萬美元跌至 8 萬，回檔 35%

   • 主持人強調：比特幣歷史熊市至少跌 50-60%，30-40% 僅算「中期回調」。
   • 近期反彈守住 86,000-87,000 美元區間，視為領先指標。

2. 影響比特幣的五股力量逐漸好轉

   • 股市風險情緒改善、聯準會轉鴿、法規雖卡關但未惡化、機構資金流出減緩、長線大戶獲利了結告一段落。
   • 若比特幣成功築底，將帶動美股與台股風險情緒一併止穩。

聯準會降息預期主導短期行情

1. 12 月降息已成市場主流共識

   • 通膨數據趨緩（9 月核心 PPI 年增僅 2.6%，為 2024 年 7 月以來最低）。
   • 零售銷售成長放緩（9 月僅 +0.2%），消費力道疲弱。
   • 最高法院正審理關稅退還案，若進口商拿回關稅，物價更難上漲。

2. 聯準會內部分裂嚴重，12 月降息幾乎變成鮑爾個人決定

   • 可能採取「降完就暫停」策略：12 月先降 1 碼，會後聲明暗示之後觀望。
   • 關鍵轉折：哈塞特（Hassett）極可能成為下任聯準會主席，市場預期其鴿派立場將壓過鮑爾，明年降息路徑更寬鬆。

美中關係與地緣風險

1. 中國近期大量採購美國大豆（累計 190 萬噸，單日最高近 80 萬噸）

   • 主持人解讀為明顯政治善意訊號，顯示美中關係維持和緩。

2. 川普介入 AI 法規統一聯邦層級

   • 支持由聯邦統一制定 AI 法規、禁止各州自行立法，以利與中國競爭。
   • 但引發 MAGA 派強烈反彈，質疑向矽谷金主低頭，目前白宮內部科技派勢力最強。

整體結論與短期展望

1. AI 仍處於增量市場初期，Google 崛起不等於 NVIDIA 崩盤，兩者仍有機會持續創高。
2. 比特幣若成功將 35% 回檔定義為中期修正，將帶動全球風險資產築底。
3. 短期行情完全由聯準會降息預期主導，12 月降息幾乎底定，哈塞特接班預期將帶來更大紅包。
4. 台股昨日大漲 245 點收 22,704 點，後市仍將跟隨美股風險情緒與降息路徑。

主持人最終提醒：當前已進入財報空窗期，基本面討論意義不大，焦點全在「聯準會要包多大的紅包」以及「Google 是否真正吹響下一波 AI 號角」。